Devez-vous acheter des actions ARM ? Les chiffres vs. la vérification de la réalité

Arm Holdings’ résultats du deuxième trimestre fiscal 2026 racontent une histoire convaincante de domination technologique, mais la réponse tiède du marché révèle une toute autre narration. Suite à l’annonce de bénéfices record, l’action a reculé d’environ 7 %, ce qui indique un scepticisme des investisseurs malgré une exécution opérationnelle solide. La question n’est pas de savoir si ARM est une bonne entreprise — c’est clairement le cas — mais si les valorisations actuelles laissent de la place à des rendements significatifs.

L’excellence de l’exécution masque des préoccupations croissantes concernant la valorisation

Les chiffres eux-mêmes sont indéniablement impressionnants. ARM a généré 1,14 milliard de dollars de revenus trimestriels, représentant une croissance de 34 % en glissement annuel et dépassant les attentes des analystes de 6,5 %. Cela marque le troisième trimestre consécutif à plus d’un milliard de dollars, consolidant la position de l’entreprise en tant qu’acteur clé de l’infrastructure dans la révolution de l’IA.

En creusant plus profondément dans les flux de revenus, on comprend pourquoi les investisseurs institutionnels restent sincèrement intéressés malgré la baisse des prix. Les revenus de royalties ont augmenté de 21 % en glissement annuel pour atteindre $620 millions, stimulés par l’adoption généralisée de l’architecture informatique d’ARM dans plusieurs secteurs. La performance remarquable est venue des royalties des centres de données, qui ont doublé alors que les grands hyperscalers déployaient de plus en plus de solutions en silicium personnalisé basé sur ARM. Avec plus d’un milliard de CPU Neoverse en circulation, l’entreprise s’est imposée comme l’architecture privilégiée pour l’informatique à haute performance et à faible consommation d’énergie.

Les revenus de licences ont également peint un tableau aussi optimiste, augmentant de 56 % pour atteindre $515 millions, alors que les fabricants de puces du monde entier se livrent à une course pour intégrer les designs ARM dans les systèmes et processeurs d’IA de nouvelle génération. Ce double moteur de croissance — licences plus royalties — démontre qu’ARM ne se contente pas de surfer sur la vague de l’IA, mais la façonne activement.

Pourquoi l’action a-t-elle baissé malgré de solides bénéfices ?

Le décalage entre la dynamique commerciale et la performance boursière repose sur trois facteurs : attentes de valorisation, intensité de la réinvestissement, et préoccupations liées à la maturité du marché.

Le ratio cours/ventes à terme d’ARM s’élève à 28,52, contre une moyenne de 7,78 dans l’industrie des semi-conducteurs. Cette prime de 3,6x suggère que le marché a déjà intégré des années de croissance exceptionnelle. Lorsqu’une entreprise se négocie à des multiples aussi élevés, même de solides résultats trimestriels peuvent entraîner une prise de bénéfices si ceux-ci ne dépassent pas les attentes déjà très élevées intégrées dans le prix de l’action.

Les marges opérationnelles racontent une autre histoire à surveiller. Le résultat opérationnel non-GAAP a augmenté de 43 % pour atteindre $467 millions, avec des marges atteignant 41,1 %, en progression par rapport à 38,6 % l’année précédente. Cependant, les dépenses en recherche et développement ont accéléré de 31 % pour atteindre $648 millions, alors qu’ARM investit massivement dans les architectures de nouvelle génération, les sous-systèmes de calcul et les capacités de conception de chiplets. Bien que ces investissements soient essentiels pour maintenir la position de leader technologique, cette trajectoire de dépenses soulève des questions sur la pérennité des marges si la croissance des revenus devait finalement se normaliser.

Le bénéfice par action non-GAAP s’établit à 0,39 $, dépassant la guidance de 0,06 $, mais la prévision pour le T3 ne prévoit qu’une croissance de 25 % en glissement annuel des revenus — une décélération notable par rapport au rythme actuel de 34 %. La direction s’attend à une croissance de 25-30 % des licences, tandis que les royalties augmenteraient d’un peu plus de 20 %, ce qui indique une phase de croissance plus mature.

Le manuel des partenariats : pourquoi la seule leadership technologique ne suffit pas

L’expansion de l’écosystème ARM montre pourquoi l’entreprise reste stratégiquement indispensable, mais cette force n’a pas empêché la compression de la valorisation. Les partenariats récents avec de grandes plateformes technologiques illustrent la portée de l’entreprise : collaboration avec Meta sur l’efficacité de l’IA, processeurs NVIDIA Grace, puces AWS Graviton, Axion de Google, et Cobalt de Microsoft exploitent tous l’architecture ARM.

L’Axion de Google illustre la proposition de valeur — offrant 65 % de meilleure performance prix tout en consommant 60 % d’énergie en moins. Pourtant, la prolifération de silicium personnalisé basé sur ARM suggère aussi des risques de standardisation. Lorsqu chaque hyperscaler construit ses propres puces en utilisant votre architecture, vous avez gagné la bataille architecturale mais potentiellement limité votre pouvoir de fixation des prix.

Le lancement de Lumex CSS (Compute Subsystem), présenté comme la plateforme mobile la plus avancée d’ARM, vise les applications d’IA en temps réel sur l’appareil. OPPO et Vivo ont confirmé leur engagement à commercialiser des appareils alimentés par Lumex, validant la demande du marché. Cependant, l’informatique mobile a considérablement mûri, et les cycles d’adoption de nouvelles plateformes prennent du temps pour se traduire par une expansion significative des revenus.

La réalité de la valorisation

C’est ici que la prudence devient justifiée. ARM se négocie à une valorisation qui suppose une croissance soutenue de 30 % à moyen terme indéfiniment. La guidance de 25 % de croissance, bien que respectable, représente le premier signal de décélération significative. Pour une entreprise déjà valorisée à la perfection, tout ralentissement entraîne une réévaluation brutale.

La note Zacks Rank #4 (Vente) de l’entreprise reflète cette dynamique. La communauté d’investisseurs reconnaît la supériorité technologique et la pertinence du marché d’ARM, mais le rapport risque/rendement à ces prix favorise l’attente : (1) une correction significative permettant une meilleure entrée, ou (2) des preuves plus claires que la croissance des licences et royalties peut accélérer au-delà des prévisions actuelles.

Le dilemme de l’investisseur

ARM reste une entreprise extraordinairement bien exécutée, opérant dans le segment technologique à la croissance la plus rapide. Sa technologie est intégrée dans les smartphones, centres de données, dispositifs en périphérie, et systèmes automobiles. Le modèle économique — générant des revenus récurrents via licences et royalties — offre une stabilité structurelle.

Cependant, les investisseurs doivent faire face à une réalité simple : la valorisation de l’action ne laisse pratiquement aucune marge d’erreur. Une seule déception de guidance trimestrielle, une pression concurrentielle d’architectures alternatives, ou des vents macroéconomiques affectant les dépenses d’investissement pourraient entraîner une réévaluation substantielle.

Pour les investisseurs prudents, la meilleure stratégie est la patience. Surveiller une correction de 20-30 % du cours, qui rendrait la valorisation plus raisonnable, ou attendre les résultats du T3 et les commentaires de la direction pour confirmer que la décélération est temporaire plutôt que structurelle. Jusqu’à ce qu’une de ces conditions se réalise, il est conseillé d’aborder ARM avec prudence malgré sa qualité indéniable et son importance sur le marché.