D-Wave 量子股票：為何漲勢失去動能 (以及接下來需要發生什麼)

從英雄到問號的股票

D-Wave Quantum (NYSE: QBTS) 告訴投資界它正在打造明日的量子計算基礎設施。曾幾何時，市場相信了這一點。這支股票在2025年初絕對是焦點，價值幾乎翻了三倍，投資者蜂擁而入，無視公司日益增加的虧損。然而，現實卻有了不同的展開。到十月中旬，股價全年漲幅接近450%。僅僅七週後，股價就已經蒸發了39%的市值。曾經看似堅不可摧的熱情突然變得脆弱。

那麼，究竟發生了什麼變化？投資者終於醒悟了嗎？還是說在你決定是否加入或跳過這筆交易之前，背後還有更深層的故事值得了解？

現金囤積之謎

事情變得有趣——也有問題了。去年十一月，D-Wave向認股權證持有人發出了最後通牒：要麼行使你的購股權，以11.50美元買入股票，要麼就看著公司用一分錢贖回那些認股權證。訊息很明確。約95%的認股權證持有人選擇了投降。結果是？行使了470萬份認股權證，創造了690萬股新股，為公司籌集了5460萬美元。

表面上看，這2%的股東稀釋似乎可以接受。但更深層的擔憂在於，這反映出D-Wave對自己盈利之路的信心有多大。

現金狀況與資金需求：令人不舒服的數學

在十一月的募資之後，D-Wave報告其現金約$850 百萬美元(（扣除債務後)）。按照目前每年約$55 百萬美元的現金消耗速度，基本數學推算，該公司可以運營大約15年而無需再籌資。這是一個相當充裕的時間——對於一家尚未盈利的新創公司來說，幾乎是不負責任的慷慨。

但關鍵在於：根據分析師的預測，D-Wave要到2030年左右才能實現收支平衡——產生正的自由現金流。也就是說，該公司只需要目前持有的不到五分之一的現金，就能撐到盈利的到來。

那麼，為什麼還要不停地發行新股？過去四年，D-Wave的股本從300萬股激增到超過3.5億股。即使考慮到募資的資金，數學上也說不通。公司似乎累積了遠遠超出需求的現金。

股東稀釋陷阱

這種激進的股本擴張策略引發了一個令人不安的問題：如果D-Wave真的有一條通往可持續盈利的道路，為什麼要如此激烈地稀釋現有股東？

每發行一股新股，現有股東就擁有更少的未來利潤份額。如果公司最終真的盈利並產生大量自由現金流，今天的投資者將比應得的少得多地擁有那份潛在的收益。就像公司自願在縮小未來每股盈餘潛力。

什麼才會讓這支股票真正具有吸引力？

財務預測表面上很誘人。如果分析師對2030年收支平衡的預測正確，這支股票理論上可以豐厚回報耐心的投資者。資金跑道存在，機會也在。但信任問題也同樣存在。

在D-Wave證明一個關鍵里程碑之前，建議將這支股票視為投機性操作，而非投資：

實現現金流收支平衡。

不是GAAP盈利，也不是一次季度的超預期。是真正的現金收支平衡——企業產生足夠的收入來維持運營，無需額外稀釋股份。那才是股東知道管理層已停止用未來來抵押，開始真正建立未來的時刻。

在D-Wave達到這個轉折點之前，股票的發行仍在繼續，股東也有理由擔心自己是在購買公司的願景，還是在無形中補貼它。

總結

D-Wave Quantum圍繞量子計算的潛力構建了一個引人入勝的故事。資產負債表強勁，技術成就是真實的。但持續的股東稀釋——即使擁有大量現金，也在傳遞一個訊號：要麼是過度自信，要麼是管理層對自己預測的信心不足。

對於投資者來說，是否現在是買入的時候，答案取決於一個問題：D-Wave是否已證明能產生收支平衡的現金流，並停止不斷的股權募資？在此之前，這支股票更多的是問號，而非答案。