Tesla vaut-elle vraiment 1,4 billion de dollars ? Un regard plus approfondi sur l'avis sceptique de Michael Burry

La réalité financière derrière la valorisation premium de Tesla

L’investisseur légendaire Michael Burry, connu pour sa prescience lors du « Big Short » contre le marché immobilier, a récemment relancé le débat sur la valorisation de Tesla via sa newsletter Cassandra Unchained, qualifiant l’action du constructeur de véhicules électriques de sous-évaluée fondamentalement. À des niveaux de cotation actuels d’environ $430 par action, Tesla (NASDAQ : TSLA) affiche une capitalisation boursière dépassant 1,4 billion de dollars — un chiffre qui se traduit par un multiple cours/bénéfice d’environ 294. Pour contextualiser cette prime, les constructeurs automobiles traditionnels comme Toyota et General Motors se négocient à des ratios prix/ventes inférieurs à 1, tandis que Tesla occupe un territoire de valorisation très différent, à environ 16 fois ses ventes.

La critique de Burry se concentre sur une déconnexion critique : la trajectoire financière actuelle de l’entreprise ne justifie pas de telles attentes de marché élevées. Au-delà du multiple de valorisation astronomique, il souligne des préoccupations concernant le package de rémunération proposé par le PDG Elon Musk, évalué à $1 trillion, et l’absence de programmes de rachat d’actions par Tesla, qui représentent tous deux une dilution continue pour les actionnaires existants dans une entreprise qui doit maintenir sa croissance pour valider sa prime.

Croissance ralentie et rentabilité en erosion

Les chiffres révèlent une entreprise en décélération sur des indicateurs clés. Le chiffre d’affaires pour 2024 a augmenté d’environ 1 % pour atteindre 97,7 milliards de dollars, marquant une forte baisse par rapport à la croissance de 19 % de l’année précédente. Bien que les derniers trimestres aient montré une amélioration marginale — le T3 ayant enregistré un chiffre d’affaires record de 28,1 milliards de dollars avec une croissance de 7 % des livraisons de véhicules — l’élan global reste nettement inférieur aux niveaux de 2023.

Plus préoccupant que la croissance modérée du chiffre d’affaires est la compression de la rentabilité. La marge opérationnelle de Tesla s’est contractée à 7,2 % en 2024 contre 9,2 % l’année précédente, reflétant une pression accrue sur le résultat net. Cette détérioration s’est accélérée au dernier trimestre, où le résultat opérationnel a chuté de 40 % pour atteindre 1,6 milliard de dollars, la compression des marges persistant. Ces vents contraires proviennent en partie de stratégies de tarification agressives et du pivot stratégique de Tesla vers la compétition par les prix plutôt que par le haut de gamme — un choix tactique qui échange la part de marché à court terme contre la rentabilité.

La mise sur les percées de demain

La réponse de la direction a été de renforcer l’allocation de capital vers des flux de revenus futurs spéculatifs. Tesla prévoit des dépenses d’investissement d’environ $9 milliard en 2025, destinées à l’expansion de la fabrication de Cybercab, à la montée en puissance de la production de Semi-trucks, et au développement d’infrastructures d’intelligence artificielle pour soutenir la conduite autonome et les initiatives robotiques. Bien que ces investissements puissent théoriquement débloquer des pools de profits futurs importants, ils maintiennent simultanément la pression sur les marges et la trésorerie disponible à court terme.

La direction, notamment Elon Musk lors des communications récentes sur les résultats, a présenté les robots humanoïdes (Optimus) comme une transformation, Musk qualifiant l’opportunité à grande échelle d’« infini glitch d’argent ». La direction met également en avant une accélération anticipée de l’IA, des logiciels et des revenus issus de flottes pour compléter les profits dérivés du matériel au fil du temps.

Déconnexion de la valorisation : quand le récit dépasse les fondamentaux

Le scepticisme de Burry remet fondamentalement en question si la valorisation actuelle du marché reflète correctement le risque d’exécution. Un multiple de 294 suppose non seulement un retour à une croissance rapide du chiffre d’affaires et une récupération des marges, mais aussi la réussite de la commercialisation et de l’adoption mondiale des réseaux de covoiturage autonomes — un calendrier et une probabilité encore entourés d’une incertitude considérable.

L’écart entre la valorisation de Tesla et celle des acteurs automobiles matures devient évident lorsqu’on l’examine sous un prisme traditionnel. L’entreprise doit non seulement arrêter la détérioration des marges, mais aussi orchestrer une transition sans faille vers de nouveaux modèles commerciaux pour justifier sa position premium. Si la rentabilité reste limitée et que les nouvelles initiatives de revenus majeures se matérialisent plus lentement que prévu, le prix actuel de l’action laisse peu de marge pour des erreurs ou des délais prolongés.

Le calcul des risques à venir

Pour les investisseurs, la question essentielle dépasse la capacité de Tesla à se développer ; la feuille de route produit et la position sur le marché montrent un potentiel de croissance clair. La véritable question est de savoir si la valorisation actuelle intègre correctement à la fois le risque d’exécution et la nature spéculative des vecteurs de croissance aspirants, difficiles à prévoir avec précision.

Parier contre une entreprise dotée de l’équité de marque, de la sophistication technologique et de l’optionnalité de Tesla dans l’IA, le stockage d’énergie et la robotique avancée comporte un vrai risque de downside, surtout si l’exécution accélère au-delà des attentes consensuelles. À l’inverse, à ces niveaux de prix, l’enthousiasme du marché semble largement anticiper la performance financière sous-jacente, ce qui suggère qu’une posture prudente et une taille de position modérée constituent l’approche la plus sage pour un nouveau déploiement de capital.