La poussée à l'étranger de TSMC peut-elle maintenir son avantage en marge brute ?

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) marche sur une corde raide : augmenter la production mondiale de puces tout en luttant contre la hausse des coûts des opérations internationales. Le fabricant de puces continue d’exécuter un plan d’expansion ambitieux aux États-Unis, au Japon et en Allemagne pour répondre à la demande croissante en puces IA et en informatique avancée, mais cette diversification géographique comporte un revers.

Le constat : TSMC prévoit que sa marge brute se contractera de 2 % à court terme, pouvant s’élargir à 3-4 % à mesure que les installations à l’étranger augmenteront leur production. Pourtant, voici ce qui rend cette histoire captivante : au troisième trimestre 2025, la société a en réalité augmenté sa marge brute de 170 points de base en glissement annuel pour atteindre 59,5 %, défiant les attentes selon lesquelles l’expansion mondiale comprimera immédiatement la rentabilité.

Les revenus racontent la vraie histoire

La hausse des revenus de TSMC au troisième trimestre 2025, atteignant 33,1 milliards de dollars (en hausse de 40,8 % en glissement annuel), montre que l’entreprise compense largement la pression sur les marges par la croissance du volume. La direction a guidé une marge brute pour le quatrième trimestre comprise entre 59 % et 61 %, le point médian suggérant une nouvelle expansion de 100 points de base en glissement annuel. Cette performance à double voie — maintenir le pouvoir de fixation des prix tout en absorbant les vents contraires opérationnels — constitue la véritable épreuve de la barrière concurrentielle de TSMC.

La thèse de l’entreprise est simple : l’automatisation, les économies d’échelle et les subventions gouvernementales finiront par niveler le terrain de jeu entre Taïwan et les usines à l’étranger. À mesure que la demande pour des nœuds de nouvelle génération comme le 2nm s’accélère, la diversification régionale de l’offre devient un avantage stratégique qui vaut la peine de supporter une marge temporairement plus faible.

La concurrence s’intensifie

Intel (INTC) et GlobalFoundries (GFS) ne restent pas inactifs. Intel avance rapidement avec son processus 18A (équivalent à 1,8 nm), revendiquant de meilleures performances et une efficacité supérieure face à la technologie N2 de TSMC à venir. De son côté, GlobalFoundries se spécialise dans les nœuds matures et les applications d’IA en périphérie, en augmentant sa capacité aux États-Unis et en Europe pour capter des clients désespérés de couvrir leur chaîne d’approvisionnement.

Cette pression concurrentielle signifie que TSMC ne peut pas se permettre la complaisance — maintenir sa position de leader en marge brute tout en investissant dans la fabrication mondiale est la seule stratégie viable à long terme.

Ce que le marché attend

Les actions de TSMC ont augmenté de 54,1 % depuis le début de l’année, dépassant largement la hausse de 28,9 % du secteur technologique dans son ensemble. Cotée à un ratio P/E forward de 25,06, inférieur à la moyenne sectorielle de 29,03, la valorisation reste raisonnable compte tenu des estimations consensuelles de croissance des bénéfices pour 2025-2026 de 43,9 % et 20,2 %, respectivement.

La question clé pour les investisseurs : TSMC peut-elle maintenir sa résilience en marge brute à mesure que la production à l’étranger s’intensifie ? La réponse déterminera si la valorisation actuelle est une bonne affaire ou un piège.