Équilibrer les vents contraires à court terme et l'horizon d'investissement à long terme : étude de cas bancaire de First Horizon

Le contexte du marché

Lorsqu’on examine First Horizon Corporation (FHN) sur un horizon d’investissement de six mois, les investisseurs rencontrent un tableau mitigé. Les actions de la banque ont apprécié de 8,8 % depuis mi-2024, une performance respectable qui reste toutefois inférieure à la hausse de 19,7 % du S&P 500 dans le même période et qui correspond étroitement à celle de ses pairs — Texas Capital Bancshares (TCBI) a gagné 15,3 %, tandis que BOK Financial Corporation (BOKF) a augmenté de 9,9 % dans le même laps de temps. Par rapport à son secteur bancaire spécifique, la hausse de 8,8 % de FHN dépasse largement la moyenne sectorielle de 1,5 %, ce qui indique une force relative.

Le paysage des risques : Comprendre les vulnérabilités à court terme de FHN

Avant d’envisager un horizon d’investissement prolongé avec First Horizon, les investisseurs doivent faire face aux vents contraires qui pèsent actuellement sur l’établissement. L’inflation des dépenses constitue la principale préoccupation. Sur cinq ans jusqu’en 2024, les dépenses hors intérêts ont augmenté à un taux de croissance annuel composé de 10,6 % — bien au-dessus des niveaux soutenables. Cette tendance s’est accélérée au cours des neuf premiers mois de 2025, sous l’effet de coûts de personnel élevés et d’investissements technologiques. Si la rhétorique de la direction insiste sur la discipline, la transformation numérique et la conformité réglementaire nécessitent des dépenses soutenues qui risquent de comprimer les marges à court terme.

La concentration du portefeuille amplifie cette pression. Les prêts commerciaux et immobiliers commerciaux représentent plus de 76 % du total des prêts de FHN en septembre 2025. La qualité des actifs s’est détériorée dans cette catégorie, créant une exposition significative aux ralentissements sectoriels. Si les conditions économiques se détériorent, cette concentration de prêts pourrait entraîner une dégradation de la qualité des actifs au-delà des attentes de la direction.

Les fondamentaux : Pourquoi un horizon d’investissement plus long semble plus prometteur

Sous le bruit à court terme se cache une institution bancaire avec des fondamentaux renforcés pour les investisseurs patients. Les dynamiques de dépôts et de prêts constituent la base. FHN a réalisé un taux de croissance annuel composé de 15 % dans les prêts et crédits entre 2019 et 2024, soutenu par des acquisitions stratégiques et une diversification géographique dans des marchés à forte croissance. Bien que les dépôts aient diminué au cours des neuf premiers mois de 2025, la direction prévoit une stabilisation grâce à des campagnes promotionnelles de dépôts et à la fidélisation continue des clients. La croissance sous-jacente des prêts reste ancrée dans les segments commercial, industriel et hypothécaire.

Le revenu net d’intérêt — la métrique cruciale pour la rentabilité bancaire — a connu une croissance impressionnante. Le CAGR sur cinq ans jusqu’en 2024 a atteint 15,7 %, avec une dynamique qui persiste en 2025. Cette trajectoire devrait s’accélérer à mesure que les réductions de taux de la Réserve fédérale prennent effet. La banque centrale a réduit ses taux à deux reprises début 2025 pour atteindre une fourchette de 3,75 % à 4,0 %, après une réduction de 100 points de base en 2024. À mesure que les coûts de financement se stabilisent et que la demande de prêts s’améliore, l’expansion du NII devrait reprendre. Le bilan sensible aux actifs de FHN, avec une exposition substantielle aux taux flottants, positionne la banque pour capter cette hausse lorsque les taux évolueront latéralement.

La solidité du capital et les rendements pour les actionnaires

La position financière de FHN inspire confiance pour les investisseurs à long terme. La société détenait 2,1 milliards de dollars en liquidités et dépôts rémunérés au 30 septembre 2025, avec des emprunts à court terme de 4,3 milliards de dollars et une dette à long terme de 1,3 milliard de dollars. Les notations d’investissement de Moody’s (Baa3) et Fitch (BBB) garantissent un accès continu aux marchés de capitaux à des conditions raisonnables.

L’allocation du capital par la direction reflète une conviction forte. Le rendement du dividende de 2,75 % — trois fois supérieur à la moyenne du secteur bancaire de 0,90 % — témoigne d’un engagement récent. Au-delà de la politique de dividende constante maintenue depuis 2020, First Horizon a autorisé un programme de rachat d’actions $1 billion en octobre 2024, avec environ $321 million disponibles pour exécution jusqu’en janvier 2026. Ces mesures favorables aux actionnaires suggèrent une confiance de la direction dans la navigation des défis macroéconomiques.

La valorisation : La porte d’entrée pour des rendements à long terme

D’un point de vue de valorisation, FHN offre une opportunité pour les investisseurs disciplinés envisageant un horizon d’investissement prolongé. L’action se négocie à un multiple de bénéfice sur 12 mois de 11,28X, en dessous de la moyenne sectorielle de 12,6X et en discount par rapport à TCBI (12,49X) et BOKF (12,35X). Ce rabais de valorisation reflète en partie les risques à court terme évoqués précédemment.

Cependant, l’élan des bénéfices soutient une réévaluation. L’estimation consensuelle de Zacks prévoit une croissance des bénéfices de 18,1 % en 2025 et de 6,8 % en 2026, avec des révisions analystes récentes à la hausse. Les revenus devraient augmenter de 5,6 % en 2025 et de 3,2 % en 2026. Ces révisions indiquent une confiance croissante des analystes dans la capacité de First Horizon à surmonter les vents contraires actuels.

La décision d’investissement

First Horizon doit faire face à de véritables obstacles à court terme : la levée des dépenses reste défavorable, la concentration du portefeuille de prêts nécessite une surveillance, et les pressions sur la qualité du crédit persistent. Ces facteurs limiteront la croissance des marges à court terme et méritent la vigilance des investisseurs.

Mais pour ceux qui adoptent un horizon d’investissement réaliste de 2-3 ans ou plus, la proposition risque-rendement semble équilibrée à favorable. La croissance constante du revenu net d’intérêt, l’amélioration des conditions de financement, la diversification géographique et une solide génération de capital créent une base pour des rendements réguliers à long terme pour les actionnaires. La décote actuelle de valorisation par rapport à ses pairs, combinée à une dynamique de bénéfices en hausse, offre un prix d’entrée raisonnable.

Les investisseurs devraient considérer FHN non pas comme une opération à court terme, mais comme une opportunité de positionnement central dans un horizon d’investissement plus long. La banque bénéficie d’un Zacks Rank de #2 (Acheter), reflétant la conviction des analystes dans sa trajectoire malgré les défis à court terme.