日本央行按计划加息，为何市场反应不如预期？

12月19日的决议传来后，交易员们陷入了"失望"。日本央行确实执行了25基点的加息计划，将政策利率提升至0.75%，这是自1995年以来的最高水平。但随后的汇市表现却显得有些尴尬——美元兑日元反而上扬，而不是市场原先预期的日元升值。

政策信号为何显得不够鹰派？

行长植田和男在会后发布会上的措辞成了焦点。他没有给出下一步加息的具体时间表，反而强调了对中性利率水平预估的不确定性。央行表示，中性利率可能处于1.0%至2.5%的范围内，这个相当宽泛的区间让市场摸不着头脑。声明提到若经济和物价状况符合预期，将继续推进政策调整，但这份表述过于温和，市场普遍将其解读为缺乏明确方向。

澳新银行策略师Felix Ryan指出了这种矛盾现象的本质：尽管央行在收紧政策，美元/日元却在走强，反映出投资者对日本央行未来加息步伐缺乏信心。该机构预计，即便2026年央行继续加息，由于美日利差仍对日元形成压力，美元兑日元年底可能达到153水平。

市场的真实预期是什么？

隔夜指数掉期（OIS）数据显示，交易员目前预计日本央行会在2026年三季度才将利率提升至1.00%。这意味着从现在到那时，还有长达一年多的等待期。野村证券分析师指出，只有当央行给出更提前的加息路径——比如2026年4月就启动下一轮加息——市场才会真正将其视为鹰派操作，从而触发日元买盘。

汇率走势背后的逻辑

道富投资管理公司策略师Masahiko Loo保持了相对乐观的基调，维持美元/日元在135-140区间的中期目标。他认为，美联储宽松政策的支撑作用，加上日本机构投资者从历史低位加大外汇对冲比例，共同构成了对美元的长期支撑。这意味着，短期内美日汇差仍将是决定汇率方向的关键因素。

从更宏观的角度看，日本央行的政策调整虽然象征意义重大，但在全球货币政策格局中显得相对谨慎。这份谨慎，正是市场反应平淡的核心原因。投资者需要的不仅是加息本身，而是清晰的政策路径和更鹰派的前瞻指引。在这些被动被市场定价之前，日元升值的空间或将受限。