分析Hyperliquid:永續合約平台如何支撐百億美元估值

距離首次發布Hyperliquid(HYPE)估值框架已過去約半年。這期間雖有變化,但我對HYPE的看好程度不變。讓我們回顧一些關鍵數據。

收入估算

評估HYPE最大的挑戰是如何爲年化收入做出合理估值。Hyperliquid作爲一家快速成長的早期創業公司,位於週期性行業,熊市交易量可能比牛市低約50%。我認爲,用戶快速增長和資金流入等利好因素,足以抵消潛在的熊市影響。過去半年的平均日收入大幅上升,印證了這一觀點。

即使短期內比特幣進入熊市,由於ETF資金持續流入及美國政策態度轉暖,交易量下降幅度可能不及往年。保守起見,我們仍將使用近期牛市平均交易量300萬美元作爲基準,不考慮增長因素。

在估值倍數計算中,我從流通量和調整後的完全稀釋供應量兩個維度考察了代幣總量。我的計算剔除了回購、銷毀部分,以及未來釋放/社區資助等尚未發放的代幣。對於團隊及基金會預留的代幣,我在調整後供應量中全額計入,這一處理相對保守。

基於7天數據計算的市盈率如下:

• 按流通量計算約爲12.3倍
• 按調整後完全稀釋供應量計算約爲21.9倍

我認爲最合理的估值基準應介於兩者之間,稱之爲混合市盈率,約爲17.1倍。

與上市公司對比

將HYPE與上市公司對比時,需要考慮股權激勵(SBC)對估值的影響。我的方法是:

1. 如果使用實際股東淨現金流對比,採用"LTM倍數(扣除SBC)"比較上市公司估值,同時將Hyperliquid團隊代幣100%計入總供應量。

2. 如果採用上市公司慣用的"調整後EBITDA"口徑,則使用"混合供應量倍數":流通中代幣加上50%團隊代幣。

無論採用哪種方式,HYPE的估值都極具吸引力。值得注意的是,HYPE的自由現金流利潤率遠高於Coinbase、Robinhood等公司,具有更強的防御能力。

HYPE的牛市潛力

許多人低估了HYPE在牛市中的潛力。永續合約是僅次於穩定幣的加密領域最大市場之一,而Hyperliquid目前僅佔約10%市場份額。隨着HyperEVM和新型永續合約的推出,Hyperliquid有望從"加密永續合約平台"擴展爲"全球資產永續交易平台"。

如果Hyperliquid未來幾年佔所有中心化交易所交易量的25%,日收入可能達到1500萬美元,屆時HYPE的自由現金流估值倍數將降至5倍。

與其他加密代幣對比

目前可比的項目不多,僅有少數具備強大產品市場契合度並能穩定產生現金流的memecoin啓動平台,如BONK、GP、PUMP等。相比之下,HYPE的模式更具護城河,更難被顛覆。

傳統金融的關注

隨着ETF的推出,傳統金融正加速進入加密領域。HYPE作爲一個能產生可觀現金流、模式防御性強的代幣,極有可能吸引傳統金融的青睞。一旦SONN上線,或將成爲HYPE的重要拐點。

代幣分發

目前HYPE持幣地址數量較少,約15萬個。但隨着新的分發渠道和法幣入口的建設,這一局面有望改變。Phantom等基於Hyperliquid構建的前端已吸引大量新用戶,SONN和HYPD等財庫公司也可能成爲重要分發網路。

數據表現

Hyperliquid近期在用戶增長、資金流入、未平倉合約等多個指標上創下新高。與中心化交易所相比,其交易量和持倉量也不斷刷新紀錄。同時,相對溢價指標(SWPE)處於近期低點,暗示當前價格具有吸引力。

未來增長驅動力

推動HYPE未來增長的關鍵因素包括:前端分發、法幣入口建設、HIP-3新產品、SONN上線、現貨抵押品支持永續合約交易、更多現貨資產上線等。

總結

HYPE當前估值仍然非常便宜,其潛力可能尚未被市場充分認識。