伯恩斯坦示警：市場誤讀 CLARITY 法案，Circle 維持 190 美元目標價

《CLARITY 法案》草案提議限制被動穩定幣收益的消息流出後，Circle 股價在五天內下跌近 21% 至約 104 美元。然而，投資銀行伯恩斯坦（Bernstein）分析師於 3 月 26 日發布報告，明確指出這輪拋售反映市場對《CLARITY 法案》草案的誤讀，並維持對 Circle 的 190 美元目標價。

市場恐慌的誤判源頭：忽略了法案的關鍵適用範疇

此輪 Circle 股價崩跌的核心邏輯，是市場擔憂《CLARITY 法案》草案對「被動穩定幣收益」的限制，將直接危及穩定幣發行商的核心盈利模式。伯恩斯坦認為，市場在解讀這一草案時犯了一個關鍵性的概念混淆。

草案的實際指向是限制「閒置收益（Idle Yield）」——即用戶僅因持有穩定幣就被動獲得的類銀行存款利息報酬。與此同時，草案保留了與支付、平台使用等真實行為相關的「活動型獎勵」空間。問題在於，草案中「在經濟上等同於利息」的措辭高度開放，為不同方向的解讀預留了空間，引發了廣泛的不確定性。

伯恩斯坦的核心框架：發行商 vs 分銷商，兩種截然不同的法律位置

伯恩斯坦的分析關鍵，在於釐清穩定幣生態中兩個不同角色在《CLARITY 法案》下的待遇差異：

穩定幣發行商（Issuer，如 Circle）：收益來源是將 USDC 儲備配置於短期美國國債等低風險資產，屬於資產配置行為，並非直接向用戶支付利息；伯恩斯坦認為這一模式並非法案的主要規管目標

收益分銷商（Distributor）：角色是透過平台將儲備資產所產生的收益轉付給終端用戶，相當於「收益中介」；草案對類銀行利息分配行為的限制，更直接適用於這一類型

基於這一分析框架，伯恩斯坦維持 Circle 的目標價 190 美元，並認為當前 104 美元的股價相對基本面存在顯著低估，投資者因草案誤讀而產生的恐慌性拋售並不反映 Circle 的實際法律風險。

立法走向的不確定性：Coinbase 反對與法案可能停滯

值得注意的是，伯恩斯坦的解讀並非業界共識。Coinbase 已就《CLARITY 法案》草案提出正式反對意見，警告規則不明確可能損害穩定幣系統的正常運作。若主要市場參與者無法就條文走向達成共識，法案進程存在陷入停滯的風險。

《CLARITY 法案》目前仍在國會協商階段，最終文本在正式通過前仍有被修改的空間。「在經濟上等同於利息」這一措辭，預計將成為後續立法協商的核心爭議焦點。伯恩斯坦的分析提供了一個重要的反向視角，但法案的最終走向仍是決定加密相關股票估值的核心不確定因素。

常見問題

伯恩斯坦為何認為市場誤讀了《CLARITY 法案》？

伯恩斯坦指出，市場忽略了草案在「發行商」與「分銷商」之間的關鍵區別。Circle 作為發行商，其收益來自儲備資產配置，並非直接向用戶支付利息；而 Coinbase 等將收益轉付給用戶的分銷商角色，才是草案所主要規範的對象。

伯恩斯坦對 Circle 的目標價及評級為何？

伯恩斯坦維持對 Circle 的「跑贏大盤」評級，目標價為 190 美元，認為近期 Circle 股價跌至約 104 美元屬於過度反應，相對其基本面存在顯著的低估空間。

《CLARITY 法案》對 Coinbase 的影響是否比 Circle 更大？

根據伯恩斯坦的分析框架，Coinbase 作為收益分銷商，其業務模式受草案限制的可能性高於 Circle。Coinbase 已正式反對草案，警告條款不明確可能損害穩定幣系統，並呼籲更清晰的規則界定。