คณะทำงานของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ได้ให้ความชัดเจนด้านกฎระเบียบเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเกี่ยวกับวิธีที่นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์สามารถจัดการกับการถือครอง stablecoin เพื่อวัตถุประสงค์ด้านทุนสุทธิ โดยอนุญาตให้ใช้การหัก 2% แทนการหักเต็ม 100% คำแนะนำนี้ปรากฏเป็นประกาศอย่างเป็นทางการใน “คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับกิจกรรมสินทรัพย์คริปโตและเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์” ซึ่งเป็นเอกสารที่ปรับปรุงอยู่เสมอเพื่อใช้ตอบคำถามเชิงปฏิบัติเกี่ยวกับการจัดการสินทรัพย์คริปโตในโครงสร้างตลาดแบบดั้งเดิม การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นหลังจากนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์เผชิญกับความไม่แน่นอนว่า stablecoins—โทเค็นคริปโตเคอร์เรนซีที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐ—ควรนับรวมเป็นส่วนหนึ่งของความต้องการด้านทุนหรือไม่ คณะกรรมาธิการ Hester Peirce ได้แสดงความยินดีต่อแนวทางกลางๆ นี้ โดยกล่าวว่าการหัก 100% จะเป็นการลงโทษเกินสมควรเมื่อพิจารณาถึงเงินสำรองที่สนับสนุน stablecoins การนโยบายนี้ทำให้ stablecoins ถูกมองใกล้เคียงกับเงินสดในงบดุล ซึ่งอาจเปิดโอกาสให้มีการเข้าร่วมในหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็นและกิจกรรมคริปโตที่เกี่ยวข้องมากขึ้น โดยไม่กระทบต่อเสาหลักด้านทุนของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์
สาระสำคัญ
คำถามที่พบบ่อยของ SEC ชี้แจงว่านายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์สามารถใช้การหัก 2% กับ stablecoins เมื่อคำนวณทุนสุทธิ ซึ่งช่วยลดผลกระทบด้านทุนเมื่อเทียบกับการหักเต็มจำนวน
แนวทางนี้วาง stablecoins ให้ใกล้เคียงกับเครื่องมือในตลาดเงิน โดยเชื่อมโยงการปฏิบัติของพวกเขากับเงินสำรองที่สนับสนุนโทเค็นและบทบาทในระบบชำระเงิน
ตัวอย่างเช่น นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ถือ stablecoins มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ สามารถนับ 98 ล้านดอลลาร์เป็นทุนสุทธิภายใต้แนวทางใหม่นี้
Peirce อธิบายว่าท่าทีนี้เป็นการวัดผลอย่างรอบคอบ โดยชี้ให้เห็นว่าการหัก 100% จะเป็นการลงโทษเกินสมควรเมื่อเทียบกับสินทรัพย์พื้นฐานที่สนับสนุน stablecoins เพื่อชำระเงิน
การพัฒนานี้สอดคล้องกับการเติบโตของ stablecoin ในสหรัฐอเมริกา แม้บางเจ้าหน้าที่จะตั้งคำถามเกี่ยวกับการใช้งานจริงและผลกระทบด้านกฎระเบียบ
สัญลักษณ์ที่กล่าวถึง:
ความรู้สึก: เป็นกลาง
บริบทตลาด: การเคลื่อนไหวนี้สะท้อนถึงการปรับเปลี่ยนด้านกฎระเบียบอย่างต่อเนื่อง เนื่องจาก stablecoins เริ่มมีบทบาทในตลาดสหรัฐฯ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากกฎหมายล่าสุดและการถกเถียงเกี่ยวกับบทบาทของคริปโตในระบบการเงินหลัก
เหตุผลที่สำคัญ
การชี้แจงเรื่องการหัก 2% นี้สำคัญเพราะช่วยลดภาระด้านทุนของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ต้องการถือครองและอาจใช้ stablecoins ในกิจกรรมต่างๆ รวมถึงการซื้อขายและการชำระเงินของหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็น โดยการปฏิบัติเหมือนเงินสดในงบดุล นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์สามารถจัดสรรส่วนหนึ่งของการถือครอง stablecoins ไปยังความต้องการด้านทุนโดยมีผลกระทบต่อสภาพคล่องน้อยลง ซึ่งมีผลต่อการบริหารความเสี่ยง สภาพคล่อง และทุนทางกฎระเบียบของสถาบันเหล่านี้ อาจทำให้สามารถเข้าร่วมในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลได้อย่างคุ้มค่ามากขึ้น
จากมุมมองการบริหารความเสี่ยง การหัก 2% สอดคล้องกับแนวคิดที่ว่า stablecoins เป็นสินทรัพย์สำรองระยะสั้นคุณภาพสูง ซึ่งเป็นแนวคิดเดียวกับการให้เหตุผลในการปฏิบัติต่อกองทุนตลาดเงิน แนวทางนี้จึงลดอุปสรรคก่อนหน้านี้ในการใช้ stablecoins สำหรับการชำระเงินบนบล็อกเชนและการให้สภาพคล่องในตลาดที่เป็นโทเค็น นอกจากนี้ยังสอดคล้องกับคำแถลงของอุตสาหกรรมที่กล่าวว่า stablecoins ช่วยให้การทำธุรกรรมข้ามสินทรัพย์มีประสิทธิภาพมากขึ้นและสนับสนุนการนำระบบการเงินบนบล็อกเชนไปใช้ในสายงานการค้าหลัก
“Stablecoins เป็นสิ่งสำคัญสำหรับการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน การใช้ stablecoins จะทำให้ broker-dealer สามารถดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็นและคริปโตอื่นๆ ได้กว้างขึ้น”
แม้ว่าคำชี้แจงของ SEC จะเป็นสัญญาณเชิงบวกสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดที่มองหากฎด้านทุนที่ชัดเจนขึ้น แต่ก็ไม่ได้ทดแทนกฎระเบียบโดยรวมหรือการถกเถียงเชิงนโยบาย คำแนะนำนี้เป็นการตีความระดับเจ้าหน้าที่ ซึ่งไม่ใช่การแก้ไขกฎด้านทุนโดยตรง หมายความว่าอาจมีการปรับเปลี่ยนในอนาคตเมื่อหน่วยงานกำกับดูแลประเมินความเสี่ยง ความเพียงพอของเงินสำรอง และผลกระทบเชิงระบบ อย่างไรก็ตาม ผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมมองว่าการเคลื่อนไหวนี้เป็นก้าวสำคัญที่นำไปสู่การใช้งานจริงของ stablecoins ในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล
นอกเหนือจากเนื้อหากฎระเบียบแล้ว กลไกตลาดรอบ stablecoins ยังคงเป็นจุดสนใจ ข้อมูลจาก RWA.XYZ แสดงให้เห็นว่ามูลค่าตลาด stablecoin ยังคงอยู่ในระดับสูงหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ โดยมีความผันผวนที่เชื่อมโยงกับความรู้สึกของตลาด การพัฒนากฎหมาย GENIUS ซึ่งลงนามโดยประธานาธิบดีสหรัฐในเดือนกรกฎาคม 2025 ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในนโยบายสินทรัพย์ดิจิทัล กระตุ้นความสนใจและกิจกรรมในกรอบ stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแล มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นหลังจากการลงนาม โดยแตะระดับสูงสุดกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ในธันวาคม 2025 และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 295 พันล้านดอลลาร์ เส้นทางนี้แสดงให้เห็นว่าความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการดำเนินกฎหมายสามารถมีอิทธิพลต่อการยอมรับและสภาพคล่องของสินทรัพย์ดิจิทัลเช่น stablecoins ได้อย่างไร
แต่ไม่ใช่ทุกฝ่ายในชุมชนด้านนโยบายจะเห็นคุณค่าใน stablecoins ในทันที Neel Kashkari ประธานธนาคารกลางเฟดแห่งมินนิอาโพลิส ได้ปฏิเสธความสามารถในการใช้งานในวงกว้างของคริปโตและ stablecoins อย่างน้อยในแง่ของธุรกรรมทางการเงินประจำวัน ในคำกล่าวสาธารณะ เขาตั้งคำถามว่าประโยชน์ของ stablecoins นอกเหนือจากระบบชำระเงินที่มีอยู่แล้วคืออะไร ท่าทีนี้สะท้อนให้เห็นถึงการถกเถียงอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการใช้งานจริงของสินทรัพย์ดิจิทัลในระบบการเงินของสหรัฐฯ ความตึงเครียดระหว่างกฎระเบียบที่สนับสนุนการนวัตกรรมและความสงสัยในประโยชน์ของคริปโตเป็นเครื่องมือชำระเงิน ยังคงเป็นหัวข้อหลักในการสร้างแนวทางกฎระเบียบ
บทสนทนาในช่วงสุดสัปดาห์ของผู้สังเกตการณ์อุตสาหกรรมและนักวิเคราะห์คริปโตเน้นย้ำถึงความสำคัญของคำชี้แจงของ SEC สำหรับผู้เข้าร่วมตลาดที่ต้องการปรับแนวทางควบคุมความเสี่ยงให้สอดคล้องกับความต้องการด้านทุนที่เปลี่ยนแปลงไป การตอบสนองบนแพลตฟอร์มโซเชียลและในกลุ่มผู้บริหารเน้นว่าการเคลื่อนไหวนี้ แม้เป็นเพียงก้าวเล็กๆ ก็สามารถเปิดโอกาสให้ stablecoins มีบทบาทในกิจกรรมทางการเงินขนาดใหญ่มากขึ้น โดยเฉพาะเมื่อ broker-dealers สำรวจกลไกการชำระเงินใหม่ การจัดการหลักประกัน และการนำโทเค็นสินทรัพย์ไปใช้ในวงกว้าง ในตลาดที่ข่าวสารสามารถส่งผลต่อสภาพคล่องและราคาทันที แม้การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยด้านการปฏิบัติด้านทุนก็สามารถส่งผลต่อโต๊ะเทรด สระสภาพคล่อง และกลยุทธ์งบดุลในพื้นที่ระหว่างคริปโตและตลาดดั้งเดิม
สิ่งที่ควรจับตาต่อไป
หน่วยงาน SEC จะออกคำแนะนำหรือกฎเพิ่มเติมเพื่อชี้แจงการปฏิบัติด้านทุนสำหรับสินทรัพย์คริปโตอื่นนอกจาก stablecoins หรือไม่
การนำ stablecoins ไปใช้ของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์: ว่าเร็วแค่ไหนที่สถาบันต่างๆ จะนำแนวทางหัก 2% ไปใช้ในโมเดลความเสี่ยงและการวางแผนด้านทุนภายใน
การสนทนาเชิงกฎระเบียบเกี่ยวกับสินทรัพย์สำรองของ stablecoins และมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูล โดยเฉพาะในบริบทของกรอบ GENIUS และกฎหมายที่เกี่ยวข้อง
การติดตามการเปลี่ยนแปลงในสภาพคล่องและกิจกรรมการชำระเงินเมื่อ broker-dealer ทดลองใช้ stablecoins สำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็นและเวิร์กโฟลว์คริปโตอื่นๆ
การแสดงความคิดเห็นสาธารณะเพิ่มเติมจากนักนโยบาย รวมถึงความคืบหน้าเกี่ยวกับมุมมองของธนาคารกลางเกี่ยวกับการชำระเงินและโครงสร้างเงินสำรองในรูปแบบคริปโต
แหล่งข้อมูลและการตรวจสอบ
คำแนะนำของ SEC: “คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับกิจกรรมสินทรัพย์คริปโตและเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์” https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions/frequently-asked-questions-relating-crypto-asset-activities-distributed-ledger-technology
คำพูดของคณะกรรมาธิการ Hester Peirce เกี่ยวกับ stablecoins และความต้องการด้านทุน: https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/peirce-stablecoin-021926-cutting-two-would-do
หน้าแสดงความชัดเจนของเจ้าหน้าที่ SEC ที่อ้างอิงในบทความ: https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions/frequently-asked-questions-relating-crypto-asset-activities-distributed-ledger-technology
ข้อมูล stablecoins จาก RWA.XYZ: https://app.rwa.xyz/stablecoins
ประธานาธิบดีสหรัฐลงนามกฎหมาย GENIUS stablecoin: https://cointelegraph.com/news/donald-trump-stablecoin-law-signed
วิดีโอของ Associated Press เกี่ยวกับการลงนามกฎหมาย GENIUS: https://www.youtube.com/watch?v=FHD1G9UkCAU
โพสต์ LinkedIn ของ Marc Baumann เกี่ยวกับผลกระทบของแนวทาง SEC: https://www.linkedin.com/posts/marcphilippeb_%F0%9D%97%9D%F0%9D%97%A8%F0%9D%97%A6%F0%9D%97%A7-%F0%9D%97%9C%F0%9D%97%A1-the-sec-just-quietly-put-activity-7431070237011165184-oEfq?utm_source=share&utm_medium=member_desktop&rcm=ACoAAACDbMEBdyjl2O5sxzEsy9aglmivyOPP2qs
SEC ชี้แจงกฎหัก 2% สำหรับ stablecoins ของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์
