Jeremy, mineur de dialogue OG : Optimiste sur l'or, l'argent et le tungstène, investissement minier en mode concession

Auteur : Voir la micro pour percevoir la grande

Ce soir, j’ai écouté un blog très intéressant, notamment sur un mode d’investissement minier alternatif. L’essence de l’investissement dans les minéraux, c’est-à-dire la phase où ils deviennent vraiment rentables, survient après la mise en production, lorsque la hausse des prix des métaux s’ajoute. Donc, dans le cycle, il est difficile pour un projet initial avant son introduction en bourse d’attirer des fonds (les risques incluent le cycle, la liquidité, la sortie).

Mais dans un autre modèle, en utilisant des instruments financiers pour séparer le risque cyclique, beaucoup d’endroits explorent cela, notamment le mode de partenariat en royalties évoqué dans cet article, qui est plus répandu à l’étranger.

L’interview est animée par Rob Tyson, fondateur et directeur de Mining International et Mining International Executive, une agence de recrutement et de chasseurs de têtes leader mondial dans le secteur minier.

Et l’invité Jeremy Gray, en tant que cadre et entrepreneur très actif dans le secteur minier, occupe actuellement le poste de CEO de plusieurs sociétés, dont Pilar Gold, Pure Tungsten, Tuscano Gold et Gold Road, et est aussi le fondateur de Chancery Royalty.

Jeremy opère dans plusieurs matières premières, juridictions et modèles commerciaux, mais aujourd’hui, l’or, les minéraux clés (comme le tungstène) et les structures de financement alternatives sont redevenus centraux.

Dans cette discussion, on explore comment Jeremy pense à la création et à la gestion de plusieurs sociétés, pourquoi l’or et le tungstène sont importants actuellement, quels avantages le modèle de royalties offre par rapport aux méthodes traditionnelles, et sa vision de la prochaine étape du cycle minier.

Points clés :

1. La vision de Jeremy sur le prix de l’or et le marché

Jeremy prévoit que le prix de l’or atteindra 5000 dollars à court terme, puis montera à 5500 dollars avant le Nouvel An chinois (17 février), et pourrait atteindre 7000 dollars d’ici la fin de l’année.

Il pense que la hausse actuelle du prix de l’or est alimentée par plusieurs facteurs :

1. La demande chinoise : la consommation réelle pourrait être dix fois supérieure aux chiffres officiels.

2. La demande indienne : toujours forte.

3. Les nouveaux acteurs : comme Tether et les banques centrales qui accumulent de l’or.

4. La pénurie d’or physique : par exemple, le gouvernement turc achète de l’or à un prix supérieur de 357 % au prix spot, Dubaï commence à offrir une prime (au lieu d’un rabais) pour l’achat d’or.

Il conseille de ne pas vendre l’or trop facilement, car il reste dans une phase de hausse précoce.

2. La vision du marché de l’argent

Il prévoit que le prix de l’argent atteindra 18-20 dollars l’once d’ici la fin de l’année.

Le marché est en déficit depuis 5-6 ans, avec des positions vendeuses énormes (équivalent à 4-5 années de production mondiale).

Chancery Royalty a délibérément intégré l’argent dans son portefeuille pour diversifier.

3. L’importance du tungstène et la position de Pure Tungsten

Le tungstène, en raison de l’absence de nouvelles mines en 40 ans et du passage de la Chine d’exportateur à importateur net, connaît une tension sur l’offre.

Son prix est passé de 320 dollars/10 kg il y a 18 mois à 1050 dollars/10 kg (soit 100 000 dollars/tonne), bien au-dessus du cuivre (environ 14 000 dollars/tonne).

Pure Tungsten a une mine de tungstène en Corée, près d’Almonty, qui va bientôt entrer en production, et collabore avec une mine de tungstène à haute teneur au Tadjikistan.

4. Qu’est-ce que le modèle de royalties (Royalty Model) ?

Ce modèle présente moins de risques et moins de pression, surtout comparé à l’exploitation minière traditionnelle.

Les caractéristiques de Chancery Royalty :

1. Transactions rapides : par exemple, l’accord avec Kefi en Éthiopie a été conclu en seulement 6 semaines après contact.

2. Coûts faibles : pas de frais de due diligence pour les sociétés minières (contre 300 000 à 400 000 dollars habituellement).

3. Soutien aux investisseurs particuliers : dépendance à la foule d’investisseurs (1400-1500 déjà, pensant que les petits investisseurs sont plus fiables que les grands fonds).

L’objectif est de dépasser à moyen terme des sociétés de royalties intermédiaires comme Versamet ou Elemental.

Ce qu’on appelle “business de royalties” est une structure financière et d’investissement très importante dans le secteur minier, souvent appelée “royalties miniers” ou “droits de royalties/miniers”. Ces sociétés versent à un projet minier une avance de fonds pour obtenir en échange une part des productions futures.

Le fonctionnement central de l’investissement en royalties :

1) Investissement initial : La société de royalties (comme Chancery Royalty de Jeremy) fournit une avance en cash, non remboursable, au propriétaire du projet.

2) En échange, elle obtient un droit à long terme :

· Royalties : une petite part (1-3 %) du chiffre d’affaires total futur du mine. Tant que le mine produit et vend, elle doit payer proportionnellement.

· Flux métalliques : achat à prix réduit (par exemple 400 dollars l’once) d’une quantité spécifique de métal (or ou argent) que le mine produira à l’avenir, puis vente à prix de marché (par exemple 2300 dollars l’once), réalisant une marge.

Pourquoi ce modèle est-il attractif ?

1. Pour la société de royalties (investisseurs)

Effet de levier élevé & gestion légère : contrairement au propriétaire qui doit supporter coûts d’exploitation, accidents, épuisement des ressources, la société de royalties n’assume que l’aspect financier. Quand le prix des métaux monte, les profits issus des royalties et flux métalliques explosent. Elle n’a pas besoin de gérer l’exploitation quotidienne.

Diversification du portefeuille : avec un seul investissement, on peut financer plusieurs mines dans différentes régions et types, ce qui réduit le risque. C’est la raison pour laquelle Jeremy veut bâtir “le groupe de royalties à croissance la plus rapide”.

2. Pour le propriétaire (société minière)

Financement non dilutif : contrairement à l’émission d’actions, ce financement ne dilue pas la participation des actionnaires existants.

Aucune dette : cet argent n’a pas besoin d’être remboursé, ce qui améliore la bilan. Le paiement intervient seulement si la mine est rentable.

Accès rapide aux fonds : Jeremy insiste sur sa rapidité. Les processus traditionnels de royalties sont lents et coûteux, mais sa société ne facture pas de frais de due diligence, et la décision est rapide (ex. accord avec Kefi en 6 semaines). Très important dans un marché haussier.

Voici le contenu de l’interview

Rob Tyson : Peux-tu brièvement présenter ton parcours, et ce que tu fais actuellement ?

Jeremy Gray : En résumé, nous avons 6 sociétés, dont 4 dans l’or : Pilar Gold, Livergold, Tokano Gold et Gold Road.

Nous avons aussi une grande société de tungstène, Pure Tungsten. Nous allons bientôt entrer en production en Corée, près d’Almonty. Nous pensons devenir le prochain Almonty Industries.

Mais j’ai en grande partie délégué la gestion opérationnelle pour me concentrer à 100 % sur Chancery Royalty, où nous visons à bâtir le groupe de royalties aurifères et argentifères à croissance la plus rapide du secteur.

Rob Tyson : Comme je l’ai mentionné, tu gères plusieurs matières premières et tu t’es lancé dans le modèle de royalties. Comment gères-tu la gestion simultanée de plusieurs sociétés et plateformes ? Quelles sont tes règles directrices communes à différents actifs et stades de développement ?

Jeremy Gray : Je pense que la clé est de déléguer et de lâcher prise, ne pas vouloir tout contrôler. Il faut une équipe de gestion solide, leur laisser faire.

Mon rôle principal est de leur fournir des financements, lancer des projets miniers ou de tungstène en Corée, puis les laisser gérer eux-mêmes, plutôt que de tout contrôler.

Ce modèle fonctionne depuis 7 ans, et ça marche très bien. Quand le prix de l’or n’est pas à 1600 mais à 4400 dollars, tout va beaucoup plus vite. Quand le marché est fort et que les résultats sont bons, il suffit de laisser des professionnels gérer, car Rob, je ne suis pas un opérateur.

Je t’ai entendu lors de ton interview avec Martin (celui qui a travaillé chez Centerman), et c’est un vrai opérateur. C’est le genre de personne qu’on veut recruter dans notre portefeuille.

Mais moi, je suis promoteur, j’aime faire des deals, et les royalties sont la forme ultime de transaction.

Rob Tyson : Oui. Tu as parlé du prix de l’or. Dans notre dernier épisode, tu visais 5000 dollars. Ce n’est pas encore atteint, mais ça ne devrait pas tarder.

Quelle est ta vision ? Veux-tu faire une prévision ? Pourquoi penses-tu que l’or n’a pas encore atteint ce niveau ?

Jeremy Gray : Je pense que le prix cible est tout proche, peut-être dans 2 à 8 semaines. On prévoit d’atteindre 5500 dollars avant le Nouvel An chinois (17 février), puis 7000 dollars avant Noël.

Je pense de plus en plus que c’est comme la première maison que j’ai achetée à Melbourne, à Richmond, à côté du MCG. Mon frère et moi avons payé 240 000 dollars, et 3 ans plus tard, en 96, je l’ai vendu pour 650 000 dollars, je me sentais comme un héros.

C’était une belle vieille maison victorienne, une de mes préférées à Melbourne. Aujourd’hui, elle vaut peut-être 4 millions. Je pense qu’il faut voir l’or comme ça : ne pas se précipiter pour vendre.

Quand tout le monde dit “Oh, 2025 sera une bonne année, plus jamais ça”,… ah, certains fonds comme celui de Jim Luke chez Schroders ont augmenté de 200 %, et on entend dire “Jim ne fera plus aussi bien”.

Je parie qu’il le fera, peut-être pas 200 %, mais au moins 100 %. Donc, je pense que nous sommes au tout début d’un très grand mouvement, et qu’il ne faut pas avoir peur de ces prix élevés, ils ne baisseront pas à court terme.

Rob Tyson : Oui, le marché international est pareil. Continuons avec l’or, qui a connu des hauts et des bas ces dernières années. Qu’est-ce qui différencie l’environnement actuel pour l’or ? Pourquoi cela mérite-t-il une nouvelle attention des investisseurs ?

Jeremy Gray : Fondamentalement, c’est la Chine qui a lancé cette hausse. Chaque fois que je rencontre des Chinois, je vais leur faire un câlin, je suis ému jusqu’aux larmes, parce qu’ils ont vraiment sauvé notre groupe, et on a traversé 24 ans très difficiles.

Puis le marché a dépassé 2100 dollars, et voilà, le reste appartient à l’histoire. Mais je pense que la consommation chinoise est au moins 10 fois plus grande que les chiffres officiels. La demande indienne reste forte, mais maintenant il y a aussi des acteurs comme Tether, et toutes les banques centrales achètent de l’or.

J’ai même entendu hier que le gouvernement turc paie une prime de 3,57 % au-dessus du prix spot pour obtenir de l’or physique. C’est un autre signe : on reçoit des appels de raffineurs à Dubaï : “Hé, on peut vous acheter ?”

Autrefois, ils demandaient 4-5 % de rabais pour acheter votre or, en exploitant l’Afrique à 10 % de réduction. Maintenant, ils offrent une prime de 0,5 à 1 %.

Le marché est désormais entièrement tourné vers l’or physique, en remplacement du marché papier. Je pense que nous serons tous surpris.

Rob Tyson : Absolument. Continuons avec les métaux précieux, l’or étant ton principal produit. Qu’en est-il de l’argent ? Quelles sont tes perspectives ? Le marché de l’argent a connu beaucoup de changements, notamment avec la nouvelle réglementation en Chine sur l’exportation d’argent nécessitant un permis.

Quel est ton avis, et comment compares-tu le marché de l’argent à celui de l’or ?

Jeremy Gray : Donc, l’argent pourrait atteindre 18-20 dollars d’ici la fin de l’année. La pénurie dure depuis 5-6 ans. Les positions vendeuses sont énormes — si on croit aux théories du complot, la taille de ces positions équivaut à 4-5 années de production minière.

Pour l’or, les positions vendeuses représentent environ 2 ans de production. Donc, oui, je pense que de grandes banques et banques d’investissement ne dorment pas la nuit à cause de ces positions.

Donc oui, l’argent va monter. C’est pour ça qu’au sein de Chancery Royalty, nous avons réussi à sécuriser une option d’achat sur l’argent secondaire provenant de la mine Gold Road en Arizona, pour renforcer la diversification de notre portefeuille.

Rob Tyson : Tu participes à l’exploitation, au développement et à la croissance des projets aurifères. Comment différencies-tu la gestion des risques et la création de valeur entre l’exploitation et le développement ? Quelles erreurs font souvent les investisseurs dans cette évaluation ?

Jeremy Gray : Bonne question, Rob. Tu sais, notre modèle depuis 7 ans consiste à acheter de grandes mines d’or d’occasion, puis à chercher des financements pour les faire fonctionner, en achetant à 1-2 cents le dollar (0,01-0,02 dollar).

Nous n’avons jamais touché au stade de développement. Pure Tungsten, c’est pareil : on a fusionné avec TBI, dirigée par le très bon Tiger Kim en Corée, qui possède une mine et une usine de traitement entièrement opérationnelles.

Donc, en général, on évite les projets en phase initiale, même si certains se portent bien avec le marché.

Rob Tyson : Il est clair que le tungstène ne reçoit pas autant d’attention que l’or, le lithium ou le cuivre, mais il a une importance stratégique. Pour ceux qui ne connaissent pas, qu’est-ce qui rend le tungstène si crucial ? Pourquoi penses-tu que Pure Tungsten est bien placé dans le contexte géopolitique et des chaînes d’approvisionnement actuelles ?

Jeremy Gray : Le tungstène, c’est la merveille : personne n’a construit de nouvelle mine en 40 ans, et beaucoup ont fermé. La Chine, qui était autrefois le leader, est maintenant un grand pays importateur net.

Le prix a explosé, passant de 320 dollars/10 kg il y a 18 mois à plus de 1050 dollars/10 kg. Aujourd’hui, ça revient à 100 000 dollars la tonne, ce qui est très élevé. Le cuivre, lui, tourne autour de 14 000 dollars la tonne.

C’est un produit à très haute valeur ajoutée. Quand on traverse un marché baissier de 40 ans, c’est en fait une bonne nouvelle, car personne ne construit de nouvelles mines. Cela signifie qu’en cas de forte demande soudaine, tout le monde sera pris au dépourvu.

Je pense que ce marché pourrait doubler encore. Il y a 8 mois, quand le marché était morose, nous avons annoncé notre fusion avec Tiger et GBI. Il faut faire ces transactions quand le marché est faible, sinon on se fait évincer par les promoteurs de Perth ou Vancouver, qui sont très doués.

Le tungstène sera un produit très excitant. Je pense que la mine Sanjong sera aussi performante que celle d’Almonty à Sandong. Nous avons aussi un joli projet en partenariat au Tadjikistan, avec Tiger qui a sécurisé la mine Mekahora, probablement la mine de tungstène la plus haute qualité au monde.

Elle a fourni un tiers des besoins soviétiques en tungstène pendant la Seconde Guerre mondiale, avec d’importantes réserves de résidus et de ressources, exploitables pour 50 ans. Pure Tungsten est une petite société très prometteuse. Nous comptons la faire entrer en bourse, probablement à la Bourse de New York, via une SPAC. Je pense qu’elle pourrait atteindre une capitalisation de 1 milliard de dollars. Almonty vaut déjà 3 milliards de dollars canadiens. Respect à Lewis Black, qui a fait un travail remarquable.

Rob Tyson : Parle-moi de ce qui t’enthousiasme vraiment en ce moment. Tu as lancé récemment Chancery Royalty. Qu’est-ce qui t’attire dans ce modèle de royalties ? Quels avantages offre-t-il par rapport à la propriété minière traditionnelle, en termes de risque et de capital ?

Jeremy Gray : Eh bien, Rob, avant d’entrer dans l’or, je venais du domaine des royalties. Nous étions le principal investisseur dans une société papouaneéenne appelée K92.

Nous avions offert à feu Tookie (paix à son âme) et à Ian Stalker une participation de 0,5 % en royalties et un accord de flux métallique de 8 000 onces, que nous détenions à 25 % pour 0,20 dollar l’action.

Aujourd’hui, cette action vaut 24 dollars, avec une capitalisation de 5 milliards. Donc, nous venons du secteur des royalties. Mais vers 2019, nous avons changé de cap, passant à l’achat de mines d’or.

Ce n’était pas une aventure très excitante, car le modèle de royalties est beaucoup moins stressant. Les gens de royalties ne deviennent jamais des mineurs, mais il est très facile pour un mineur de passer aux royalties, comme passer d’un médecin de garde 24/7 à un gestionnaire de royalties, avec beaucoup de temps libre.

Je pense que beaucoup de gens passent leur temps dans des clubs très coûteux, alors que nous, nous ne sommes pas membres. Depuis 5 semaines, depuis notre lancement, la réaction du marché nous a vraiment surpris.

Nous avons déjà, hum, 4 projets de royalties, dont 3 en production, et un grand projet en Éthiopie avec Kefi, qui commencera à produire dans 18-19 mois.

Nous cherchons d’autres projets pour devenir plus grands que Versamet ou Elemental, qui sont les stars du secteur des royalties intermédiaires.

Ce secteur nous enthousiasme énormément. C’est une révélation pour notre équipe. Depuis Noël, on ne s’est pas arrêté une seule journée. Ed et ses collègues travaillaient même Noël, simplement parce que notre tour de financement a attiré énormément d’investisseurs. C’est incroyable, je n’ai jamais vu ça.

Rob Tyson : Content d’entendre ça. Quels sont tes objectifs pour faire évoluer cette activité ? Comment vois-tu son développement dans 4, 5, 7 ans ?

Jeremy Gray : En gros, on se voit comme le Costco de l’industrie des royalties, pas comme Harrods ou un marché gastronomique (qui sont d’autres). Par exemple, notre quatrième deal avec Kefi, je pense que c’est la mine d’or la plus excitante d’Afrique aujourd’hui, en Éthiopie, un des pays les plus fascinants du continent.

On s’est rencontrés il y a environ 5 semaines, Harry ? Non, même pas, moins d’un mois. On va lui fournir des fonds dans 2 semaines, donc de la rencontre à la mise à disposition des fonds, ça ne prend que 6 semaines. Après 3 jours, on a signé un accord contraignant.

On ne facture pas de frais de due diligence élevés, en fait, on ne facture rien. La plupart des sociétés de royalties demandent entre 300 000 et 400 000 dollars juste pour regarder votre projet. Ensuite, ils embauchent les avocats les plus chers de Vancouver ou Londres, et vous facturent 200 000 dollars de plus.

Nous prenons en charge tous ces coûts, car nous avons une équipe interne, et nous sommes des mineurs, donc on connaît bien le secteur. Franchement, à 4500 dollars l’or, peu de mines passent la due diligence.

Ce modèle de due diligence de 6 mois, avec des questions très bêtes, est dépassé. Il faut être lucide : le marché ne reviendra pas en arrière. Nous irons vers 7000 dollars.

Si vous voulez ajouter des royalties à votre portefeuille, il faut agir vite, et nous sommes les plus rapides du marché. Si on veut faire une autre transaction, nous disposons de beaucoup de capitaux. Nous pouvons lever rapidement des fonds.

Nous avons déjà 3 projets qui génèrent du cash. Hum, un en Arizona, Gold Road, qui produit déjà. Pilar commencera le mois prochain, Livergold en Finlande en avril-mai.

Donc oui, notre modèle est un peu différent de celui du club privé exclusif d’il y a 10 ans.

Rob Tyson : Tu as connu plusieurs cycles de marché. Quelles différences vois-tu aujourd’hui dans le marché des capitaux par rapport au passé ? Que doivent faire les sociétés minières pour gagner la confiance, le capital et la patience des investisseurs ?

Jeremy Gray : Tu sais, Rob, j’ai vécu la période très sombre de 2012 à 2024, où les mines d’or étaient dans un état déplorable, le financement quasi impossible. Beaucoup de mines ont fait faillite, les projets ont été retardés indéfiniment.

La réputation des développeurs et producteurs a chuté, car ils ne trouvaient pas de fonds, ce n’était pas leur faute, c’était le marché qui n’existait pas.

Mais quand le marché a soudain atteint 4500 dollars, tout a commencé à repartir rapidement. Si vous êtes coté, en appelant Canaccord ou Haywoods, avec des warrants complets, le financement en equity devient très facile.

Nous venons du privé, avec 100 % de financement retail — d’ailleurs, nous avons maintenant 1400-1500 investisseurs, et après notre tour chez Chancery, on approche les 2000.

Cela montre à quel point notre échelle dans le privé retail est grande. Faire signer un petit investisseur dans le privé, c’est environ 10 fois plus difficile que d’émettre en marché public avec warrants complets.

Donc, je pense que le marché est très chaud, le financement facile, même si beaucoup de projets non de premier plan peuvent aussi obtenir des fonds. Mais voilà, c’est la réalité d’un marché très en vogue.

Les 12 derniers mois ont été bien meilleurs pour tout le monde. Je pense que la capacité de financement va continuer encore un peu.

Rob Tyson : En regardant les années à venir, quels sont tes plus grands espoirs pour tes différentes matières premières — or, minéraux clés, et modèles miniers alternatifs ? Et quels aspects doivent faire preuve de plus de prudence pour les investisseurs et les leaders du secteur ?

Jeremy Gray : Je pense que l’or et l’argent resteront les principales valeurs de transaction. Bien sûr, on voit aussi des gens se tourner vers des matières encore peu explorées, comme le nickel et le zinc, ou tout ce qui a l’air bon en graphique, en bas de cycle.

Le tungstène va encore briller cette année, mais je préfère continuer à me concentrer sur l’or et l’argent, car je pense qu’ils sont dans une position très favorable, et cela durera encore longtemps.

Comme dans le marché immobilier australien, si vous avez vendu il y a 10 ou 20 ans, vous avez peut-être eu tort. Je pense qu’il faut voir l’or comme ça : ce n’est pas une mode passagère.

Donc oui, on reste très concentrés sur les métaux précieux. On a failli acheter une mine de nickel au Brésil, mais quand le marché a monté, ils ont reçu d’autres offres, et on a décidé de se concentrer sur l’or, l’argent, les royalties, et le tungstène.

Rob Tyson : Pour finir, peux-tu faire une synthèse ? Qu’est-ce qui t’enthousiasme vraiment ? Tu te concentres sur les royalties, mais qu’aimerais-tu partager avec notre audience ?

Jeremy Gray : Merci beaucoup, Rob. Écoute, on est vraiment soulagés que le marché ait enfin tourné. Nos 4 sociétés aurifères sont en production ou sur le point de l’être. Il y a 18 mois, ce n’était pas le cas. Ce fut une période très difficile, et je tiens à remercier tous nos supporters incroyables qui nous ont soutenus.

Je suis très enthousiaste pour Pilar Gold, Livergold, Tokano Gold, Gold Road. Et aussi pour Pure Tungsten et Sanjong Mining en Corée. On va bientôt y aller, la cérémonie d’ouverture de la mine est prévue début avril.

Mais le vrai focus reste les royalties. Je n’ai pas besoin de gérer chaque matin la paie, les problèmes sur site, les pannes, toutes ces galères du secteur. Nous cherchons de nouvelles transactions, et nous sommes très excités à l’idée de devenir plus grands que Versamet ou Elemental, qui dominent le secteur des royalties intermédiaires.

Si des auditeurs veulent me contacter, Max, Eric, Ed ou moi-même sommes toujours disponibles. Le soutien du retail rend tout cela possible.

Parce que je peux te dire, si tu comptes trop sur un gros fonds ou un grand investisseur, ils te laisseront tomber à la dernière minute, alors que les petits investisseurs, quand papa et maman disent qu’ils vont faire quelque chose, ils le font.

C’est la grande différence : quand on dit qu’on va faire une transaction de royalties, on le fait. Je dis que ces sociétés de royalties portent bien leur nom, parce que je pense que beaucoup de leurs dirigeants se prennent pour la royauté, comme Kate, Harry et William.

Mais nous, on est des gens ordinaires, des mineurs, et on est très excités à l’idée de faire de Chancery une société d’une valeur supérieure à 1 milliard de dollars.

Rob Tyson : Comme Jeremy l’a laissé entendre, l’or est clairement en marché haussier, et il va continuer à monter. Mais il faut aussi suivre le marché du tungstène, qui est peu discuté. Jeremy a là un projet formidable, avec un accord de royalties, et il vient de lancer une nouvelle activité.