Twenty One anjlok 25% pada hari pertama IPO! Kepemilikan Bitcoin senilai 3,9 miliar dolar AS mengalami undervaluasi

Twenty One Capital Inc. pada 9 Desember mengalami penurunan harga saham sebesar 25% pada hari pertama pencatatan melalui penggabungan SPAC, dengan harga pembukaan 10,74 dolar AS jauh di bawah harga penutupan Cantor Equity Partners sebesar 14,27 dolar AS. Perusahaan treasury Bitcoin yang didirikan oleh Tether, SoftBank Group, dan lainnya ini memegang Bitcoin senilai sekitar 3,9 miliar dolar AS.

Mengapa Strategi Tanpa Premi Gagal

(Sumber: Trading View)

Perbedaan terbesar Twenty One dengan perusahaan treasury Bitcoin lain terletak pada logika valuasi. MicroStrategy (MSTR) milik Michael Saylor diperdagangkan dengan premi hingga 2 hingga 3 kali nilai aset bersih (NAV), di mana investor bersedia membayar premi karena percaya Saylor mampu terus meningkatkan “jumlah Bitcoin per saham.” Sebaliknya, Twenty One sengaja menerapkan strategi tanpa premi atau bahkan diskon, mencoba menarik investor dengan “rasio harga terhadap nilai.”

Mallers dalam wawancara dengan Bloomberg pada bulan April mengatakan: “Obligasi negara kami tidak diperdagangkan di atas nilai aset bersihnya. Oleh karena itu, kami merasa ini adalah instrumen yang sangat menarik bagi mereka yang mencari eksposur Bitcoin, dan meskipun bukan pemenang utama tren ini, kami yakin bisa menjadi salah satunya.” Namun, pasar tidak merespons positif. Penurunan 25% di hari pertama menunjukkan investor lebih memilih membayar premi untuk MicroStrategy daripada membeli Twenty One dengan diskon.

Respon pasar ini mengungkap kenyataan pahit: di ranah perusahaan treasury Bitcoin, investor membeli bukan Bitcoin itu sendiri (mereka bisa langsung membeli ETF), melainkan kemampuan perusahaan untuk terus mengakumulasi Bitcoin dan reputasi tim eksekusi. MicroStrategy telah membuktikan bisa terus membeli Bitcoin di segala kondisi pasar, sedangkan Twenty One sebagai pendatang baru belum membangun kepercayaan tersebut. Strategi tanpa premi memang logis, namun dalam praktiknya tak mampu menutup celah kepercayaan.

Perusahaan treasury Bitcoin lainnya, ProCap Financial Inc. (bukan SPAC), juga mengalami penurunan harga saham sebesar 14% pada hari pertama perdagangan Senin. Sepanjang tahun ini, harga token yang turun, persaingan yang makin ketat, serta penyusutan premi menyebabkan perusahaan pengelola aset digital juga mengalami penurunan tajam. Kelemahan pasar secara keseluruhan ini menyoroti tantangan sistemik yang dihadapi IPO perusahaan Bitcoin.

Deretan Pemegang Saham Mewah & Kepemilikan 3,9 Miliar Dolar AS

Twenty One didirikan bersama oleh afiliasi Cantor Fitzgerald LP, penerbit stablecoin Tether Holdings SA, dan SoftBank Group. Chairman Cantor Fitzgerald, Brandon Lutnick (putra Menteri Perdagangan AS Howard Lutnick), menjabat sebagai CEO Cantor Equity Partners. Menurut pernyataan, Twenty One akan dikendalikan oleh Tether dan Bitfinex, dengan SoftBank memiliki saham minoritas substansial.

Susunan pemegang saham ini sangat langka di industri kripto. Cantor Fitzgerald adalah raksasa keuangan tradisional Wall Street, saat ini menjadi kustodian utama obligasi negara AS bernilai miliaran dolar yang dimiliki Tether. Tether, sebagai penerbit stablecoin terbesar di dunia, memiliki kapitalisasi pasar lebih dari 140 miliar dolar AS dan pengalaman luas di pasar kripto. SoftBank adalah institusi investasi teknologi papan atas global, pernah menanam modal di perusahaan seperti Alibaba dan Uber.

Tiga Pemegang Saham Inti Twenty One & Signifikansi Strategisnya

Cantor Fitzgerald: Memberikan kepatuhan terhadap pasar keuangan tradisional dan jaringan Wall Street, membuka jalan bagi pendanaan dan penjualan institusional Twenty One

Tether: Membawa pengalaman operasional stablecoin dan bursa kripto, kemungkinan akan mengintegrasikan fungsi penyelesaian USDT di masa depan

SoftBank Group: Dukungan VC kelas dunia yang meningkatkan nilai merek, serta dapat membawa perusahaan portofolio sebagai klien

Twenty One memiliki Bitcoin senilai sekitar 3,9 miliar dolar AS, menjadikannya salah satu yang terbesar di antara perusahaan treasury Bitcoin. MicroStrategy memegang sekitar 48 miliar dolar AS, Marathon Digital sekitar 1,5 miliar dolar AS, sementara 3,9 miliar dolar AS milik Twenty One menempatkannya sebagai pemimpin di gelombang kedua. Namun, besarnya kepemilikan Bitcoin tidak serta-merta menopang harga saham, menyoroti kompleksitas valuasi perusahaan treasury Bitcoin.

Strategi Diferensiasi Lightning Network Jack Mallers

Pendiri dan CEO Strike, Jack Mallers, menjabat sebagai CEO Twenty One Capital—menjadi perbedaan utama perusahaan ini dari treasury Bitcoin lain. Mallers adalah pendukung setia Bitcoin Lightning Network, sementara Strike merupakan penyedia pembayaran digital berbasis Lightning Network yang telah mendorong infrastruktur pembayaran Bitcoin sebagai alat pembayaran sah di negara seperti El Salvador.

Model bisnis Twenty One tidak hanya memegang Bitcoin, tetapi juga berfokus pada pembangunan infrastruktur keuangan kripto tersebut, serta berencana menciptakan media dan sumber edukasi terkait Bitcoin. Positioning ini berupaya menggeser citra perusahaan dari sekadar “penimbun Bitcoin” menjadi “pembangun ekosistem Bitcoin.” Lightning Network dengan biaya transaksi rendah dan penyelesaian instan cocok untuk pembayaran mikro dan remitansi lintas negara.

Namun, pasar tampaknya tidak mengapresiasi nilai dari strategi diferensiasi ini. Penurunan harga 25% di hari pertama menunjukkan investor lebih memperhatikan berapa banyak Bitcoin yang dimiliki perusahaan, serta biaya perolehan, dibandingkan visi pembangunan ekosistem jangka panjang. Ini mencerminkan pola pikir jangka pendek investor perusahaan Bitcoin saat ini: mereka menginginkan pertumbuhan “jumlah Bitcoin per saham” yang bisa langsung dilihat, bukan investasi infrastruktur yang nilainya baru tampak bertahun-tahun kemudian.

Kesalahan Fatal dalam Pemilihan Waktu IPO

Perusahaan ini memilih untuk go public saat industri kripto sedang menghadapi tekanan. Harga Bitcoin telah turun lebih dari 28% dari puncaknya awal tahun ini, dari sekitar 126.000 dolar AS menjadi sekitar 90.000 dolar AS saat ini. Kinerja IPO kripto juga beragam, di mana ProCap Financial Inc.—perusahaan treasury Bitcoin non-SPAC lain—harga sahamnya turun 14% pada hari pertama perdagangan Senin.

Merger Cantor Equity dan Twenty One melibatkan private placement atas saham publik, termasuk obligasi konversi senior senilai 486,5 juta dolar AS dan saham biasa sekitar 365 juta dolar AS. Cantor Fitzgerald bertindak sebagai agen penempatan untuk transaksi ini. Struktur pendanaan kompleks seperti ini umum dalam transaksi SPAC, tetapi keberadaan obligasi konversi senior berarti perusahaan menanggung beban utang signifikan, yang memperbesar risiko ketika harga Bitcoin turun.

Dari sisi teknikal, pada hari pertama pencatatan di NYSE, volume transaksi Twenty One relatif rendah, menandakan partisipasi investor institusi masih terbatas. Dalam kondisi harga Bitcoin lesu dan premi perusahaan besar seperti MicroStrategy menyusut, pemain baru menghadapi tantangan ganda: membuktikan model bisnisnya layak dan meyakinkan pasar mengapa harus memilih mereka, bukan MicroStrategy. Performa hari pertama Twenty One menunjukkan tantangan ini jauh lebih berat dari yang diperkirakan.