ฤดูใบไม้ผลิของ ICO ในสหรัฐฯ กำลังจะมาถึงหรือไม่? ประธาน SEC ยืนยันชัดเจน: การออกโทเคนส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์ อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC

ประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) Paul Atkins ได้ส่งสัญญาณเชิงบวกด้านกำกับดูแลที่ชัดเจนที่สุดในรอบหลายปี ในการประชุมสุดยอดนโยบายของ Blockchain Association เขาได้อ้างถึง “หลักเกณฑ์การจัดประเภทโทเคน” ที่เขาเสนอเมื่อเดือนที่แล้ว โดยระบุอย่างชัดเจนว่าการเสนอขายโทเคนครั้งแรก (ICO) ที่เกี่ยวข้องกับโทเคนเครือข่าย ของสะสมดิจิทัล หรือเครื่องมือดิจิทัล ไม่ควรถูกพิจารณาว่าเป็นการออกหลักทรัพย์ ดังนั้นจึงอยู่นอกเขตอำนาจของ SEC

นี่หมายความว่า ICO ส่วนใหญ่ในสหรัฐฯ อาจตกอยู่ภายใต้การกำกับดูแลที่ผ่อนคลายมากกว่าของคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) และเปิดโอกาสให้ตลาด ICO ในสหรัฐฯ ที่ซบเซามานานกลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง Atkins ยังให้คำมั่นว่าจะเร่งผลักดันนโยบาย “การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรม” ในปีใหม่นี้ เพื่อสร้างความมั่นใจให้กับอุตสาหกรรม

SEC ขีดเส้นแบ่ง: โทเคน 4 ประเภท มีเพียงประเภทเดียวที่อยู่ในอำนาจกำกับ

ความไม่แน่นอนของการกำกับดูแลคริปโตในสหรัฐฯ กำลังถูกเจาะด้วยแสงสว่างอันแรงกล้า Paul Atkins ประธาน SEC คนใหม่ ได้แถลงต่อสาธารณะเมื่อวันที่ 10 ธันวาคมที่ผ่านมา มอบแนวทางที่ชัดเจนจากผู้กำกับสูงสุดต่อข้อถกเถียง “อะไรคือหลักทรัพย์” ที่ยืดเยื้อมาหลายปี เขาย้ำจุดยืนหลักของ “หลักเกณฑ์การจัดประเภทโทเคน” ว่า สินทรัพย์ดิจิทัลควรถูกแบ่งเป็น 4 ประเภทหลัก และมีเพียงประเภทเดียวที่ควรถือเป็นหลักทรัพย์

โดย Atkins เห็นว่า โทเคนและ ICO ต่อไปนี้ 3 ประเภท ไม่ควรถือเป็นการซื้อขายหลักทรัพย์: โทเคนเครือข่าย (เกี่ยวข้องกับฟังก์ชันของเครือข่ายบล็อกเชนแบบกระจายศูนย์), ของสะสมดิจิทัล (เช่น NFT ที่อิงมีม ตัวละคร กระแสสังคมหรือเทรนด์) และเครื่องมือดิจิทัล (ให้สิทธิ์เข้าใช้ ฟีเจอร์สมาชิก ตั๋ว ฯลฯ) โดยย้ำว่าทั้ง 3 ประเภทนี้ควรอยู่ภายใต้การกำกับของ CFTC ส่วน SEC จะโฟกัสเฉพาะประเภทที่ 4 คือ โทเคนหลักทรัพย์ (Security Token) หรือสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นตัวแทนหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมที่ SEC กำกับและนำขึ้นบล็อกเชนเท่านั้น

การแบ่งประเภทนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ตอบรับข้อเรียกร้องหลักของอุตสาหกรรมเรื่อง “ความชัดเจน” นับตั้งแต่ยุค ICO Boom ปี 2017 ถูกอดีตประธาน Jay Clayton ใช้แนวทาง “บังคับใช้กฎหมาย” ดับกระแสลง โครงการที่เกี่ยวกับโทเคนต้องเผชิญกับความไม่แน่นอนทางกฎหมายอย่างมาก การแถลงของ Atkins ไม่เพียงชัดเจนขึ้น แต่ยังส่งสัญญาณส่งเสริมนวัตกรรมและสร้าง “Safe Harbor” สำหรับผู้ประกอบการที่สุจริตด้วย เขากล่าวในที่ประชุมว่า “นี่แหละคือสิ่งที่เราต้องการส่งเสริม”

สรุปหลักเกณฑ์การจัดประเภทโทเคนและเขตอำนาจกำกับดูแลของ Atkins

• โทเคนเครือข่าย: โทเคนที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน การกำกับดูแล หรือฟังก์ชันของเครือข่ายบล็อกเชนแบบกระจายศูนย์ (เช่น เหรียญหลักของ Layer 1)
  • สถานะ ICO: ไม่ใช่การออกหลักทรัพย์
  • หน่วยงานกำกับหลัก: CFTC
• ของสะสมดิจิทัล: โทเคนที่อ้างอิงมีมอินเทอร์เน็ต ตัวละคร เหตุการณ์ หรือเทรนด์ (เช่น โครงการ NFT)
  • สถานะ ICO: ไม่ใช่การออกหลักทรัพย์
  • หน่วยงานกำกับหลัก: CFTC
• เครื่องมือดิจิทัล: โทเคนที่ให้สิทธิ์เข้าใช้ บริการ ฟีเจอร์สมาชิก หรือประโยชน์เฉพาะ
  • สถานะ ICO: ไม่ใช่การออกหลักทรัพย์
  • หน่วยงานกำกับหลัก: CFTC
• โทเคนหลักทรัพย์: โทเคนที่ออกบนบล็อกเชนเป็นตัวแทนหุ้น พันธบัตร หรือสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม
  • สถานะ ICO: เป็นการออกหลักทรัพย์
  • หน่วยงานกำกับหลัก: SEC

คืนชีพ ICO: กฎระเบียบชัดเจน จุดไฟความตื่นตัวของตลาด

“คุณยังไม่ได้เห็นอะไรเลย” Atkins กล่าวถึงแผนการของ SEC ต่อคริปโต ซึ่งอาจหมายถึงการกลับมาของ ICO ในฐานะเครื่องมือระดมทุนหลักอย่างยิ่งใหญ่ เมื่อเส้นทางกำกับดูแลชัดเจนขึ้น สถาบันขนาดใหญ่ก็เริ่มเข้ามาเดิมพันกับแนวโน้มนี้แล้ว ในเดือนตุลาคมที่ผ่านมา Coinbase แพลตฟอร์มซื้อขายหลักกระแสหลัก ได้เข้าซื้อกิจการ Echo แพลตฟอร์มออกโทเคน ด้วยมูลค่า 375 ล้านดอลลาร์ และเมื่อเดือนก่อนก็เพิ่งเปิดตัวแพลตฟอร์ม ICO ใหม่สำหรับนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐฯ

ความเคลื่อนไหวเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่สะท้อนว่าผู้นำอุตสาหกรรมคาดการณ์ไว้แล้วว่า แม้สภาคองเกรสจะยังไม่ผ่านกฎหมายโครงสร้างตลาดขนาดใหญ่ การปฏิรูปเชิงปฏิบัติของ SEC ภายใต้การนำของ Atkins ก็เพียงพอสำหรับการปลดล็อกการออกโทเคนบางประเภท Atkins ยังระบุว่า โครงการ “Crypto Initiative” ที่เขานำจะให้การยกเว้นและ Safe Harbor เพื่อปูทางให้กับ ICO แนวคิด “กำกับก่อนออกกฎหมาย” นี้ แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับยุค Gary Gensler ที่ยืนกรานให้ทุกโครงการต้องลงทะเบียนหลักทรัพย์แบบเดิม

ตลาดตอบรับอย่างรวดเร็วและเชิงบวก แม้ข้อบังคับรายละเอียดจะยังไม่ประกาศใช้ แต่การกำหนดทิศทางของหน่วยงานสูงสุดก็ช่วยลดต้นทุนการลองผิดลองถูกด้านกฎหมายอย่างมาก สตาร์ทอัพสามารถออกแบบโมเดลโทเคนได้มั่นใจขึ้น ตราบใดที่โทเคนอยู่ในประเภทเครือข่าย สะสม หรือเครื่องมือ ก็สามารถเลี่ยงการปะทะกับ SEC ได้โดยตรง นี่จะกระตุ้นการทดลองออกโทเคนรอบใหม่ โดยเฉพาะโครงการที่เน้นการใช้ประโยชน์และการกำกับดูแลชุมชน ไม่ใช่แค่สัญญาเรื่องผลตอบแทน

จาก “บังคับใช้กฎหมาย” สู่ “กำกับตามประเภท”: สหรัฐฯ เปลี่ยนแนวทางกำกับคริปโต

คำกล่าวของ Atkins สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงปรัชญาของการกำกับคริปโตในสหรัฐฯ อย่างแท้จริง ในยุค Gensler กลยุทธ์หลักของ SEC ถูกมองว่า “ใช้การบังคับใช้เป็นเครื่องมือกำกับ” คือ ไม่ประกาศกฎเกณฑ์ล่วงหน้าแต่ฟ้องโครงการใหญ่เพื่อสร้างบรรทัดฐาน ส่งผลให้ต้นทุนการปฏิบัติตามสูง ขัดขวางนวัตกรรม และทำให้โครงการกับเงินทุนไหลออกนอกประเทศ

แต่ Atkins กำลังผลักดันแนวคิด “กำกับตามประเภท” ที่เน้นการ ออกกฎล่วงหน้า และแบ่งอำนาจกำกับอย่างชัดเจน หลักเกณฑ์การจัดประเภทโทเคนของเขาต้องการสร้างระบบกำกับดูแลที่เข้าใจได้และปฏิบัติได้จริง การยกให้ CFTC ดูแลโทเคนส่วนใหญ่ก็สอดคล้องกับธรรมชาติของโทเคนเหล่านั้นที่เป็น “สินค้าดิจิทัล” โดย CFTC มีแนวทางกำกับตลาดอนุพันธ์ที่เน้นป้องกันการฉ้อโกงและปั่นราคา มากกว่าการเปิดเผยข้อมูลที่เข้มงวด

แรงผลักดันเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงนี้ อาจมาจากความกังวลว่าสหรัฐฯ กำลังตามหลังสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ สหภาพยุโรป ฯลฯ ในการแข่งขันด้านคริปโตระดับโลก Atkins ระบุในสุนทรพจน์ว่า ภารกิจสำคัญต้นปีหน้าคือเปิดตัวกรอบ “การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรม” เพื่อให้โครงการคริปโตและฟินเทคได้รับการยกเว้นชั่วคราวและมีเงื่อนไข ลดต้นทุน ปลุกปั้นนวัตกรรม คาดว่าจะประกาศได้ราวปลายเดือนมกราคม สะท้อนว่า SEC กำลังเปลี่ยนบทบาท จาก “ตัวขัดขวางนวัตกรรม” สู่ “ตัวเร่งนวัตกรรม” เพื่อดึงดูดบุคลากรและเงินทุนกลับคืนสหรัฐฯ

ประเด็นที่ยังรอการตัดสิน: แข่งกันระหว่างการออกกฎหมายกับการกำกับเชิงรุก

แม้ท่าทีของ SEC จะเปลี่ยนอย่างรวดเร็ว แต่ฉากทัศน์สุดท้ายของการกำกับคริปโตสหรัฐฯ ยังขึ้นกับตัวแปรสำคัญคือ “สภาคองเกรส” ขณะนี้ ร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่ต้องการจัดระเบียบคริปโตและแบ่งอำนาจ SEC กับ CFTC อย่างเป็นทางการ กำลังเดินหน้าลำบากในวุฒิสภา ถ้าผ่านได้ หลักเกณฑ์การจัดประเภทที่ Atkins ผลักดันจะถูกยืนยันวางรากฐานเป็นกฎหมายที่มั่นคงและมีอำนาจสูงสุด

Atkins เองก็ยอมรับว่า “เราต้องรอดูว่าสภาคองเกรสจะออกอะไรมา” สะท้อนการที่ SEC ต้องเคลื่อนคู่ขนานกับกระบวนการออกกฎหมาย ภาพที่อาจเกิดขึ้นคือ SEC ใช้อำนาจเชิงบริหารออก “การยกเว้นเพื่อส่งเสริมนวัตกรรม” และแนวทางตามหลักเกณฑ์ประเภทโทเคนก่อน เพื่อให้ตลาดมั่นใจในระยะสั้น ขณะที่สภาคองเกรสจะวางกรอบกฎหมายถาวรและแก้ปัญหาการประสานงานระหว่างหน่วยงาน

แต่ถึงแม้กระบวนการออกกฎหมายจะล่าช้าหรือสะดุด SEC ภายใต้ Atkins ก็ยังมีอิสระสูงในการดำเนินนโยบาย “โครงการคริปโต” และแนวทางจัดประเภทโทเคน สามารถสร้างสภาพแวดล้อมที่มั่นคงและคาดการณ์ได้ในระยะเวลาหนึ่ง กลยุทธ์ “บริหารนำหน้า” นี้ทำให้การปฏิรูปกำกับดูแลไม่ต้องรอการเมืองที่ติดขัดของสภาคองเกรส สำหรับผู้เล่นที่กระหายความชัดเจน SEC ที่ลงมือเชิงรุก ย่อมมีค่ามากกว่า SEC ที่รอคอยกฎหมายสมบูรณ์แบบ