เขียนโดย White55, Mars Finance
ในตลาดรองที่มีอารมณ์ตื่นตระหนกอย่างมากในปัจจุบัน การประเมินมูลค่าของเอเธอเรียมกลายเป็นจุดสนใจของการถกเถียงมากมาย.
ตามการวิจัยของ Ki Young Ju CEO ของ CryptoQuant โมเดลประเมินมูลค่าที่ใช้บ่อย 12 แบบมี 9 แบบที่บ่งชี้ว่า ETH ถูกประเมินค่าต่ำ โดยมูลค่าโดยรวมที่เหมาะสมคือ 4836 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าราคาปัจจุบันมากกว่า 58% อย่างไรก็ตาม ในขณะที่มีแนวโน้มที่ดี โมเดลการประเมินผลตอบแทนที่เชื่อถือได้ที่สุดกลับแสดงให้เห็นว่า ETH ถูกประเมินค่าสูงกว่า 57% โดยราคาที่เหมาะสมควรอยู่ที่ประมาณ 1296 ดอลลาร์ ความแตกต่างที่ใหญ่นี้เผยให้เห็นถึงปัญหาของการประเมินมูลค่าเครือข่ายบล็อกเชน.
มุมมองของกลุ่มส่วนใหญ่: การมองบวกอย่างสอดคล้องกันจากเก้ารูปแบบการประเมินค่า
ในบรรดาวิธีการประเมินมูลค่า Ethereum หลายวิธี โมเดลกฎของเม็ตคอฟฟ์ได้ให้การคาดการณ์ที่ดีที่สุด โดยแสดงให้เห็นว่า มูลค่าที่เหมาะสมของ ETH สูงถึง 9534 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงมากกว่า 200%.
กฎเมตคอฟฟ์เชื่อว่ามูลค่าของเครือข่ายนั้นมีความสัมพันธ์กับจำนวนผู้ใช้ที่เป็นอัตราส่วนของกำลังสอง ซึ่งทฤษฎีนี้ได้ถูกตรวจสอบโดยนักวิจัยทางวิชาการในกรณีของบิตคอยน์และอีเธอเรียมแล้ว
โมเดลการประเมินมูลค่าทรัพย์สินบนบล็อกเชนจะมองว่า Ethereum เป็นชั้นการชำระบัญชีขนาดใหญ่ โดยโมเดลนี้กำหนดมูลค่าที่เป็นธรรมของ ETH ไว้ที่ 4918 ดอลลาร์ วิธีการนี้พิจารณาทรัพย์สินทั้งหมดที่อยู่บน Ethereum รวมถึงสเตเบิลคอยน์ โทเค็น ERC-20 NFT และทรัพย์สินที่มีการทำโทเค็นในโลกจริงและทรัพย์สินที่ถูกเชื่อมโยง โดยมีสมมติฐานหลักว่า Ethereum ต้องรับประกันความปลอดภัยของเครือข่าย มูลค่าตลาดของมันควรตรงกับมูลค่าของทรัพย์สินทั้งหมดที่ชำระบัญชีอยู่บนมัน.
โมเดลการประเมินค่ากรอบ Layer-2 จะมุ่งเน้นไปที่การพัฒนาของระบบนิเวศ Ethereum โดยโมเดลนี้คำนวณมูลค่ารวมที่ถูกล็อกในระบบนิเวศของเครือข่ายการขยายตัว Layer-2 ของ Ethereum เพื่อคาดการณ์ราคา ETH ที่ 4633 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่า ETH ถูกประเมินค่าต่ำกว่าประมาณ 52% ข้อมูลนี้สะท้อนถึงการเติบโตอย่างรวดเร็วของโซลูชัน L2—จนถึงเดือนพฤศจิกายน 2025 L2 ปริมาณการซื้อขายรายวันได้ทะลุ 13.8 ล้านรายการ โดยมีการเติบโตต่อปีสูงถึง 253%.
ผู้เห็นต่าง: สัญญาณเตือนของโมเดลผลตอบแทนจากรายได้
ตามโมเดลการประเมินมูลค่าผลตอบแทน ETH ถูกประเมินค่าสูงเกินไป ที่มา: ETHval
ในขณะที่โมเดลส่วนใหญ่แสดงแนวโน้มขาขึ้น แต่โมเดลการประเมินมูลค่าผลตอบแทนกลับแสดงว่า ETH มีมูลค่าเกินจริงมากกว่า 57% โมเดลนี้ชี้ให้เห็นว่าราคาที่เหมาะสมของ ETH ควรอยู่ที่ประมาณ 1296 ดอลลาร์สหรัฐ
โมเดลนี้ได้รับความนิยมจากนักวิเคราะห์การเงินดั้งเดิมที่ประเมินสกุลเงินดิจิทัลว่าเป็นประเภทสินทรัพย์ทางเลือก โดยมีแกนหลักคือการมองว่าเอเธอเรียมเป็นพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทน.
วิธีการคำนวณคือการหารรายได้ประจำปีของ Ethereum ด้วยอัตราผลตอบแทนจากการ Staking เพื่อหามูลค่าตลาดรวม สัญญาณการประเมินค่าเกินของโมเดลอัตราผลตอบแทนสะท้อนถึงปัญหาพื้นฐานของรายได้ในเครือข่าย Ethereum เมื่อค่าธรรมเนียมลดลงถึงจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ และเครือข่ายคู่แข่งดูดซับส่วนแบ่งตลาดบางส่วน ความสามารถในการสร้างรายได้พื้นฐานของ Ethereum ถูกท้าทายอย่างแท้จริง.
การโต้แย้งเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของโมเดล: ทำไมโมเดลผลตอบแทนที่ได้รับการพิจารณาว่าเชื่อถือได้มากที่สุด?
ในด้านโมเดลการประเมินค่า ความเชื่อถือได้แบ่งออกเป็นสามระดับ
ในระบบการประเมินของ Hashed โมเดลผลตอบแทนผลตอบแทนเป็นวิธีการประเมินเพียงวิธีเดียวที่ถูกจัดประเภทเป็น “ความเชื่อถือได้สูง” ในขณะที่วิธีการอื่นๆ ส่วนใหญ่จะถูกจัดประเภทเป็นความเชื่อถือได้ปานกลางหรือต่ำ.
ความเชื่อถือได้ในระดับนี้มีพื้นฐานมาจากโมเดลอัตราผลตอบแทน ซึ่งเป็นวิธีการประเมินมูลค่าที่คุ้นเคยที่สุดในโลกการเงินแบบดั้งเดิม และได้รับการนำไปใช้อย่างแพร่หลายในด้านการประเมินสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ นักวิเคราะห์จากสถาบันคนหนึ่งอธิบายว่า “เมื่อคุณแนะนำการประเมินมูลค่า Ethereum ให้กับโลกการเงินแบบดั้งเดิม สิ่งที่พวกเขาเข้าใจได้ง่ายที่สุดคือโมเดลนี้ - มันมองว่า ETH เป็นสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสด ไม่ใช่เพียงแค่พึ่งพามูลค่าจากการเก็งกำไร” อย่างไรก็ตาม ความ “เชื่อถือได้” นี้อาจกลายเป็นดาบสองคมได้เช่นกัน.
แพลตฟอร์มวิเคราะห์บล็อกเชน CryptoQuant ชี้ให้เห็นว่า: “โมเดลเหล่านี้สร้างขึ้นโดยผู้เชี่ยวชาญที่เชื่อถือได้จากสถาบันการศึกษาและการเงินแบบดั้งเดิม” โดยใน 12 โมเดล มี 8 โมเดลที่มีคะแนนความเชื่อถือได้อย่างน้อย 2 ระดับ แต่ไม่ได้หมายความว่าพวกมันสามารถจับค่าทั้งหมดของสินทรัพย์ประเภทใหม่อย่าง Ethereum ได้อย่างสมบูรณ์.
ช่องว่างระหว่างทฤษฎีกับความเป็นจริง: โมเดลการประเมินค่าทั่วไปเผชิญกับความท้าทายจากบล็อกเชน
ความแตกต่างอย่างมากระหว่างโมเดลผลตอบแทนและอัตราผลตอบแทนกับกฎของเมตคอฟ แสดงให้เห็นถึงความขัดแย้งพื้นฐานในปรัชญาการประเมินค่าที่แตกต่างกัน วิธีการประเมินค่าแบบดั้งเดิมไม่เพียงพอในการรับมือกับเครือข่ายที่กระจายอำนาจ.
โดยใช้โมเดลการประเมินมูลค่าด้วยอัตราส่วนราคาขายเป็นตัวอย่าง โมเดลนี้จะเปรียบเทียบรายได้ค่าธรรมเนียมของ Ethereum กับรายได้ของบริษัท โดยใช้ 25 เท่า ซึ่งเป็นระดับการประเมินมูลค่าของหุ้นเทคโนโลยีที่เติบโต ผลลัพธ์ที่ได้คือ “ราคาเหมาะสม” ที่ 1285 ดอลลาร์ โดยมีพื้นที่ลดลง 57.5% เมื่อเปรียบเทียบกับราคาปัจจุบัน.
ปัญหาคือ โมเดลนี้มองข้ามมูลค่าภายนอกที่เกิดจากผลกระทบของเครือข่ายอย่างสิ้นเชิง.
เช่นเดียวกัน วิธีการลดมูลค่าเงินสดก็มีข้อบกพร่องที่ร้ายแรงเช่นกัน
Hashed พยายามที่จะมองรางวัลการสเตคของ Ethereum เป็นรายได้ โดยใช้วิธีการลดมูลค่าด้วยกระแสเงินสดเพื่อคำนวณมูลค่าปัจจุบัน แต่ถึงแม้จะใช้สูตรของมัน ผลลัพธ์ที่คำนวณได้ก็แสดงให้เห็นว่า ETH มีราคาที่สูงเกินจริงในปัจจุบัน.
ข้อจำกัดของโมเดลแบบดั้งเดิมเหล่านี้คือพวกเขาพยายามที่จะบีบอัดเครือข่ายที่ไม่เป็นศูนย์กลางอย่าง Ethereum ลงในกรอบการประเมินมูลค่าของการเงินของบริษัทแบบดั้งเดิม โดยมองข้ามกฎการเผาผลาญและรูปแบบการสร้างมูลค่าที่เฉพาะเจาะจงของเครือข่ายบล็อกเชน
ผลการดำเนินงานจริงของตลาด: ความจริงที่เปิดเผยโดยการไหลของเงิน
มูลค่าที่เป็นธรรมโดยรวมของ ETH ในระยะเวลาหนึ่งปี ข้อมูลจาก: ETHval
แม้ว่าโมเดลการประเมินมูลค่าจะมีความแตกต่างกัน แต่กระแสเงินทุนจริงในตลาดกลับให้การตรวจสอบความเป็นจริง.
นักลงทุนที่หลักแหลมดูเหมือนกำลังลงคะแนนด้วยเงินสด
ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ที่อยู่ที่ถือ ETH มากกว่า 10,000 เหรียญเพิ่มขึ้น 21 ที่อยู่ ในขณะที่ปริมาณสำรอง ETH ของการแลกเปลี่ยนลดลง 8% ปรากฏการณ์นี้ที่เรียกว่า “การสะสมเหรียญ” มีความคล้ายคลึงกับพฤติกรรมการสะสมของวาฬ Bitcoin ก่อนที่จะมีการผ่าน ETF สปอต ซึ่งบ่งชี้ว่ามีเงินทุนขนาดใหญ่กำลังสะสมตำแหน่งอย่างเงียบ ๆ.
ในด้านของสถาบัน กองทุนเฮดจ์ฟันด์บางส่วนกำลังสร้างกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยง “Long ETH Short Altcoin” โดยมองว่า Ethereum เป็น “สินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง” ในโลกคริปโต กลยุทธ์นี้แสดงให้เห็นว่า ในสายตาของสถาบัน Ethereum ได้เกิดความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากเหรียญอื่น ๆ โดยลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนของมันใกล้เคียงกับสินทรัพย์คริปโต “บลูชิป” เช่น Bitcoin มากขึ้น.
ข้อมูลการไหลเข้าของเงินทุน ETF ยังสนับสนุนมุมมองนี้ นับตั้งแต่กลางเดือนกรกฎาคม 2025 เป็นต้นมา ETF Ethereum สปอตดึงดูด ETH มากกว่า 260,000 ETH ต่อวัน ซึ่งมีมูลค่ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าสู่ตลาดโดยตรง การซื้ออย่างต่อเนื่องนี้ไม่เพียงแต่ให้การสนับสนุนราคาเท่านั้น แต่ยังหมายความว่า Ethereum กำลังเข้าสู่การจัดสรรสินทรัพย์ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม
อนาคต: ลอจิกการลงทุนภายใต้ความแตกต่างของการประเมินค่า
สำหรับนักลงทุนแล้ว ความแตกต่างในโมเดลการประเมินค่าปัจจุบันทั้งนำมาซึ่งความท้าทายและสร้างโอกาส ความสำคัญคือการเข้าใจสมมติฐานและสภาพแวดล้อมที่ใช้กับโมเดลต่างๆ.
ความมีประสิทธิภาพของโมเดลการคาดการณ์ที่สูงขึ้น เช่น กฎของเมเทคาฟ จะขึ้นอยู่กับข้อสมมติฐานที่ว่าผลกระทบจากเครือข่ายจะยังคงมีการเสริมสร้างอย่างต่อเนื่อง.
ปัจจุบัน จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานอยู่ในเอเธอเรียมประมาณ 970,000 ที่ หากตัวเลขนี้สามารถเพิ่มขึ้นเป็น 1,300,000 (ใกล้ระดับสูงสุดในอดีตที่ 90%) ตามกฎของเมตคอฟ ราคาของ ETH อาจสูงถึง 8,058 ดอลลาร์ สาเหตุสำคัญในการบรรลุเป้าหมายนี้อาจมาจากการแพร่หลายของ L2 การเกิดขึ้นของกรณีการใช้งานใหม่ และการเพิ่มการยอมรับจากสถาบัน.
โมเดลผลตอบแทนที่ลดลงจะเตือนนักลงทุนให้ให้ความสนใจกับปัจจัยความเสี่ยง: หากรายได้จากเครือข่ายลดลงอย่างต่อเนื่อง ผลตอบแทนจากการวางเดิมพันอาจยากที่จะรักษาไว้ ในกรณีนี้ ราคาปัจจุบันอาจมีการประเมินมูลค่าสูงเกินไป นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามแนวโน้มค่าธรรมเนียมของ Ethereum, ผลกระทบจากคู่แข่งที่แย่งชิง และผลกระทบของการอัปเกรดเครือข่ายต่อโมเดลเศรษฐกิจอย่างใกล้ชิด.
