โดย Frank, PANews
การตกต่ำของตลาดในวันที่ 11 ตุลาคม ไม่เพียงแต่ทำลายแนวราคาของสินทรัพย์ดิจิทัล แต่ยังจุดชนวนให้เกิด “การอพยพพันล้าน” ในสนามสเตเบิลคอยน์อีกด้วย.
ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า นับตั้งแต่เดือนตุลาคม มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin ลดลงจาก 308.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือ 302.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีเงินทุนเกือบ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่หลุดออกจากตลาด ในการลดลงนี้ Stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ USDC เป็นผู้นำที่ต้องเผชิญ โดยปริมาณการจัดหาบนเครือข่าย Solana ลดลงอย่างมาก ขณะที่ USDe ซึ่งเคยเป็น “ดาวรุ่ง” ก็เกิดการลดลงอย่างมากในปริมาณการออกเนื่องจากการชำระหนี้ด้วยเลเวอเรจแบบหมุนเวียน
อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่แค่การหลบหนีจากเงินทุน แต่เป็นการแข่งขันที่โหดร้าย เมื่อเราผ่านการคลุมเครือของข้อมูล เราจะพบว่านี่คือการเปลี่ยนแปลงจาก “การเก็งกำไร” สู่ “ความมีเหตุผล” เงินทุนกำลังไหลจากสนามแข่งขันบนบล็อกเชนที่มีเลเวอเรจสูง ไปยังที่หลบภัยที่มีความสอดคล้องมากขึ้น ช่องทางเงินตราที่ราบรื่นกว่า และมีผลตอบแทนจริงจาก RWA.
การทำลายคู่แบบ “เกลียว” ระหว่างระบบนิเวศของ Solana และ USDC
ในกระแสการลดมูลค่าตลาดนี้ USDC กลายเป็น “จุดที่สูญเสีย” ที่ใหญ่ที่สุด ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ในจำนวนเงินที่ไหลออกเกือบ 6 พันล้านดอลลาร์ USDC ครองสัดส่วนถึงครึ่งหนึ่ง มูลค่าตลาดรวมลดลงจาก 76.3 พันล้านดอลลาร์เหลือ 73.5 พันล้านดอลลาร์ ลดลงถึง 2.8 พันล้านดอลลาร์.
สาเหตุที่ USDC ลดลง เป็นผลมาจากปริมาณการออก USDC บนเครือข่าย Solana ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ลดลง 18.24% ในวันที่ 11 ตุลาคม ปริมาณรวมของ USDC ที่ออกบนเครือข่าย Solana อยู่ที่ประมาณ 12.8 พันล้านดอลลาร์ และลดลงเหลือ 8.7 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 23 พฤศจิกายน ทำให้ปริมาณรวมลดลง 4.1 พันล้านเหรียญ
!
ในช่วงเวลาเดียวกัน TVL บนเครือข่าย Solana ก็ลดลงจาก 12.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 8.79 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีเปอร์เซ็นต์การลดลงที่คล้ายคลึงกับปริมาณการจัดหา USDC โปรโตคอล DeFi ที่ติดอันดับสูงสุดบน Solana ก็ประสบกับการลดลงอย่างมากใน TVL ในช่วงเวลานี้เช่นกัน มองในมุมนี้ หลังจากการตกต่ำของตลาดในวันที่ 11 ตุลาคม มีเงินจำนวนมากบนเครือข่าย Solana ที่เลือกที่จะไถ่ถอน Stablecoin โดยตรงเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในตลาด.
!
ตัวอย่างเช่น จาก Pump.fun ตามที่นักวิเคราะห์บนบล็อกเชน Yu Jin ตรวจสอบ พบว่าในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ทีมงานของโครงการ Pump.fun ได้โอน USDC จำนวน 405 ล้านเหรียญเข้าสู่ Kraken จากนั้นในช่วงเวลาเดียวกัน USDC จำนวน 466 ล้านเหรียญถูกโอนจาก Kraken ไปยัง Circle ซึ่งอาจบ่งชี้ถึงการถอนเงิน และเหล่านี้เป็นเงินที่ Pump.fun ได้รับจากการขาย PUMP ให้กับสถาบันในเดือนมิถุนายน อย่างไรก็ตาม Sapijiju ผู้ร่วมก่อตั้ง Pump.fun ได้ตอบกลับว่า “นี่เป็นข่าวที่ไม่เป็นความจริงอย่างสิ้นเชิง Pump.fun ไม่เคยถอนเงินออก” และกล่าวว่านี่เป็นเพียงการดำเนินการจัดการเงินเท่านั้น.
ไม่เพียงแค่ Solana ที่ประสบปัญหาการลดลงของสภาพคล่อง Hyperliquid ซึ่งมีชื่อเสียงในด้านการซื้อขายอนุพันธ์ที่มีเลเวอเรจสูงก็ประสบปัญหาเช่นกัน ปริมาณการออกเหรียญ Stablecoin ของมันลดลงจาก 6 พันล้านดอลลาร์เหลือ 4.4 พันล้านดอลลาร์ ลดลงถึง 25% การหดตัวในทุกด้านนี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลการดำเนินงานของผู้เผยแพร่ Circle ในตลาดหุ้นสหรัฐอเมริกา ถูกกระทบจากคาดการณ์รายได้ที่ไม่ดีและปริมาณการส่ง USDC ที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ราคาหุ้นของ Circle ลดลงจากจุดสูงสุด 240 ดอลลาร์มาอยู่ที่ต่ำกว่าราคาจัดจำหน่ายที่ 71.3 ดอลลาร์ ตำนาน “ยูนิคอร์น Stablecoin ที่มีการควบคุม” ที่เคยได้รับการคาดหวังอย่างสูงดูเหมือนจะเผชิญกับวิกฤติครั้งแรกหลังจากการเข้าจดทะเบียน.
USDe วิกฤตและข้อมูลสเตเบิลคอยน์ของ Sui
หากการลดลงของ USDC เป็นการลดเลเวอเรจตามวัฏจักร วิกฤตของ USDe ก็เปิดเผยถึงความเปราะบางเชิงโครงสร้างของสเตเบิลคอยน์อัลกอริธึมในตลาดหมี.
ตั้งแต่วันที่ 10 ตุลาคม ซัพพลายของ USDe ลดลงจาก 14.6 พันล้านดอลลาร์เหลือ 7.38 พันล้านดอลลาร์ โดยราคาที่ Binance เคยหลุดออกจากการตรึงที่ 0.65 ดอลลาร์เนื่องจากการขาดแคลนสภาพคล่องในช่วงเวลาสั้น ๆ สาเหตุหลักของการหลุดออกจากการตรึงคือผู้ให้สภาพคล่องในตลาดรวมตัวกันถอนตัวในช่วงที่เกิดความตื่นตระหนก ทำให้ออร์เดอร์บุกบางมาก ในขณะเดียวกันกลไกการไถ่ถอนทางการของ USDe แม้ว่าจะทำงานได้ตามปกติ แต่การตั้งถิ่นฐานนอกกระดานเทรดยังคงมีความล่าช้าหลายชั่วโมง ความล่าช้านี้ทำให้ผู้ที่ต้องการเก็งกำไรไม่สามารถดำเนินการได้อย่างรวดเร็วภายในไม่กี่นาทีของการดิ่งลง ทำให้ไม่สามารถดึงส่วนลดที่เกิดขึ้นใน CEX กลับไปที่การตรึงที่ 1 ดอลลาร์ได้ และขยายขอบเขตของการหลุดออกจากการตรึง.
และเกี่ยวกับสาเหตุที่ปริมาณการปล่อยลดลงอย่างรวดเร็ว จริงๆ แล้วเป็นเพราะการล่มสลายของตลาดทำให้ค่าธรรมเนียมของสัญญาถาวรลดลงอย่างรวดเร็ว และแม้กระทั่งเปลี่ยนเป็นค่าลบ ซึ่งทำให้กลยุทธ์การใช้เลเวอเรจ “การกู้ยืมหมุนเวียน” ที่เคยมีการเผยแพร่ในแพลตฟอร์มการกู้ยืมเช่น Aave และ Morpho สูญเสียพื้นฐานทางเศรษฐกิจ เนื่องจากผลตอบแทนต่ำกว่าค่าธรรมเนียมการกู้ยืม ผู้ค้าได้รับการบังคับให้ลดเลเวอเรจและปิดสถานะอย่างมาก ส่งผลให้ปริมาณการจัดหาของ USDe ลดลง หลังจากนั้น CEO ของ OKX Star ได้โพสต์บนแพลตฟอร์ม X ว่า “USDe ไม่ควรถูกมองว่าเป็นเสถียรภาพที่ผูกพันกับดอลลาร์ในอัตราส่วน 1:1 แต่มันคือกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ถูกโทเคน”
!
แม้ว่า Ethena จะทำลายสถิติค่าธรรมเนียมที่จับได้สูงสุดที่ 151 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3 ของปีนี้ แต่ในความเป็นจริงกลับไม่สามารถต้านทานการขาดความเชื่อมั่นในตลาดที่เกิดจากการลดลงอย่างมากของผลตอบแทนได้ ขณะนี้ผลตอบแทนของ USDe แม้ว่าจะฟื้นตัวกลับมาเกิน 5% แล้ว แต่ปริมาณการจัดหาทั้งหมดและปริมาณการซื้อขายยังคงอยู่ในสภาวะที่ลดลง.
!
ในขณะที่ตลาดอยู่ในความวิตกกังวลอย่างรุนแรงและต้องการหาจุดเติบโตต่อไป เหตุการณ์เกี่ยวกับความเข้าใจผิดเกี่ยวกับข้อมูลของบล็อกเชน Sui กลายเป็นเรื่องรอง ในวันที่ 24 พฤศจิกายน ข้อมูลจาก Artemis แสดงให้เห็นว่าปริมาณของเหรียญ stablecoin บนเครือข่าย Sui เพิ่มขึ้น 2.4 พันล้านดอลลาร์ สื่อสังคมออนไลน์เชื่อว่านี่อาจเป็นการที่บางสถาบันหรือเงินอัจฉริยะกำลังจัดการลงทุนในสินทรัพย์บางอย่างของเครือข่าย Sui แม้แต่ทางการ Sui ก็ได้เข้าร่วมในการตอบสนองต่อข่าวนี้ โดยตอบว่า: “stablesmaxxing” (stablecoin เต็มรูปแบบ)
อย่างไรก็ตาม จากการสอบสวนของ PANews พบว่า นี่อาจเป็นแค่เหตุการณ์ที่เข้าใจผิด หลังจากการเปรียบเทียบข้อมูลจากหลายแผง พบว่า USDC เป็นสเตเบิลคอยน์ที่ออกมากที่สุดบน Sui โดยมูลค่าตลาดปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 480 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สเตเบิลคอยน์อื่น ๆ มีปริมาณการออกที่อยู่ในหลักสิบล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข้อมูลจาก Defillama ปัจจุบันมูลค่ารวมของสเตเบิลคอยน์ในระบบนิเวศของ Sui ประมาณ 653 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หากมีการไหลเข้าหรือการเพิ่มออกในวันเดียว 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หมายความว่าปริมาณสเตเบิลคอยน์บน Sui จะเพิ่มขึ้นประมาณ 4 เท่า.
!
ข้อมูลบนเครือข่ายยังแสดงให้เห็นว่า การ发行 USDC บน Sui มีปริมาณ 4.82 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยที่ที่อยู่ที่ถือครองมากที่สุดคือของ Binance Exchange ประมาณ 1.48 ล้านเหรียญ หลังจากนั้น Artemis ก็ได้อัปเดตข้อมูลนี้ โดยในช่วงเจ็ดวันที่ผ่านมา ปริมาณการจัดหา Stablecoin บน Sui เพิ่มขึ้นเป็น 1.17 ล้านดอลลาร์สหรัฐ.
ทิศทางใหม่ในการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ยอมรับผลตอบแทน
เงินทุนที่ถอนออกจากพื้นที่ความเสี่ยงสูงไม่ได้หายไปทั้งหมด แต่ได้ไหลไปยังสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่าและมีฟังก์ชันการทำงานมากขึ้น.
ในระหว่างที่ตลาดลดลง USDT ได้พิสูจน์ถึงอำนาจการครองอันดับหนึ่งของมันในฐานะสเตเบิลคอยน์ มูลค่ารวมตลาดไม่เพียงแต่ไม่ได้รับผลกระทบ แต่ยังทำสถิติใหม่สูงถึง 184.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
!
เมื่อเปรียบเทียบกับการลดลงของ USDC สตางค์ที่มีการควบคุมอื่น ๆ กลับมีการเติบโตที่ชัดเจน หลังจากที่ตลาดตกต่ำในวันที่ 11 ตุลาคม PYUSD มีการออกเหรียญเพิ่มขึ้นอย่างสวนทาง โดยเพิ่มจาก 2.5 พันล้านดอลลาร์เป็น 3.6 พันล้านดอลลาร์ มีการเติบโตใกล้เคียงกับ 50% ในการแบ่งประเภทของบล็อกเชน การเติบโตของ PYUSD ส่วนใหญ่เกิดจากการเติบโตของเครือข่ายหลักของ Ethereum โดยมีการเติบโตถึง 57% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา.
เมื่อวันที่ 9 พฤศจิกายน ข้อมูลที่ประกาศโดย Token Terminal แสดงให้เห็นว่า PYUSD กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์โทเค็นที่เติบโตเร็วที่สุดโดยมีมูลค่าตลาดเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ สาเหตุหลักที่ทำให้ PYUSD มีความได้เปรียบเหนือเหรียญ stablecoin อื่นๆ อาจมาจากช่องทางการแลกเปลี่ยนเงิน fiat ที่สะดวกและอัตราผลตอบแทนที่ค่อนข้างเสถียร PYUSD เคยรักษาอัตราผลตอบแทน 10% ขึ้นไปในเชน Solana ผ่านการสนับสนุนผลตอบแทน นอกจากนี้ ความสอดคล้องตามกฎระเบียบของ PYUSD ยังเป็นหนึ่งในปัจจัยที่นักลงทุนสถาบันจำนวนมากให้ความสำคัญอีกด้วย.
นอกจากนี้ ปริมาณการออกของเหรียญ stablecoin ที่มีรายได้ USYC ซึ่งออกโดย Circle ก็มีการเติบโตถึง 45% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา โดยปริมาณการออกทั้งหมดเพิ่มขึ้นประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าในช่วงที่ตลาดมีความผันผวน นักลงทุนสถาบันไม่พอใจกับการถือเงินสดที่ไม่มีดอกเบี้ย และไม่ต้องการที่จะรับความเสี่ยงสูงจาก DeFi แต่กลับชอบผลตอบแทนที่มั่นคงที่ยึดติดกับพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นต้น
ข้อมูลจาก RWA.xyz ยังแสดงให้เห็นว่าปริมาณการออกสินทรัพย์ RWA ในช่วงนี้ไม่ได้รับผลกระทบจากการลดลงของตลาด ยังคงเติบโตอย่างมั่นคง โดยเพิ่มขึ้นจาก 33,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 11 ตุลาคมเป็น 36,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 10%.
ความผันผวนของตลาดในขณะนี้ได้กลายเป็นบททดสอบสำหรับตลาดสเตเบิลคอยน์ ไม่เพียงแต่ทำให้ตลาดสามารถแยกแยะได้ว่าสเตเบิลคอยน์ใดที่ถูกนำไปใช้ในธุรกรรมที่มีเลเวอเรจสูง และสเตเบิลคอยน์ใดที่เป็นเป้าหมายการลงทุนของสถาบันขนาดใหญ่ นอกจากนี้ยังสะท้อนให้เห็นว่าตลาดคริปโตเคอเรนซี่ได้กล่าวคำอำลายุค “พงไพร” ที่พึ่งพาการขับเคลื่อนขนาดโดยเลเวอเรจบนบล็อกเชนอย่างแท้จริง.
การย้อนกลับไปมอง PYUSD ที่สามารถทะลุแนวต้านได้และการเติบโตอย่างมั่นคงของทรัพย์สิน RWA แสดงให้เห็นว่าเงินทุนเริ่มลงคะแนนเสียงด้วยการใช้เท้า ในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอน ช่องทางเงินตราที่สะดวกกว่า การรับรองความโปร่งใสที่ชัดเจน และผลตอบแทนที่แท้จริงจากพันธบัตรสหรัฐอเมริกา คือความสามารถในการแข่งขันที่สำคัญในการดึงดูดเงินทุน
การไหลออกของ 6,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อาจให้โอกาสในการคิดเกี่ยวกับสงครามในช่วงครึ่งหลังของสเตเบิลคอยน์ ซึ่งไม่ใช่การเปรียบเทียบความเร็วในการพิมพ์เงินอีกต่อไป แต่เป็นการแข่งขันในด้านสถานการณ์ ความไว้วางใจ และคุณภาพของสินทรัพย์พื้นฐาน สำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ วิธีการที่จะพัฒนาไปจาก “เชื้อเพลิง” ที่ให้บริการการเก็งกำไรบนเชน ไปสู่ “สะพาน” ในกระบวนการการเงินและการค้า จะเป็นบัตรผ่านทางเดียวสู่ตลาดกระทิงครั้งถัดไป.
