霍尔木兹海峡封锁的5个问题

【编者按】昨天凌晨美国宣布打击了三处伊朗核设施，伊朗方面已有声音表示要通过封锁霍尔木兹海峡对美国实施报复，博彩网站上该情景的可能性也骤升至50%上方。本报告回答关于霍尔木兹海峡封闭的5个问题：

1、霍尔木兹海峡封锁会带来多大的原油或成品油缺口？

2、霍尔木兹海峡被封闭后是否有替代运输路线？能弥补多少运力？

3、如果霍尔木兹海峡被封锁，哪些经济体受影响更大？

4、伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性有多高？

5、如果霍尔木兹海峡真的被封锁，会带来怎样的宏观与大类资产影响？

问题1：霍尔木兹海峡封锁会带来多大的原油或成品油缺口？

霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾与阿曼湾及阿拉伯海，是世界上最重要的石油咽喉要道之一。2024年，通过该海峡的石油流量平均为每日2000万桶，其中大约包括1400万桶/日的原油，以及大约500万桶/日的成品油。这一数值占全球原油消费的20%，占全球原油海运总量的大约1/3。

问题2：霍尔木兹海峡被封闭后是否有替代运输路线？

目前市场讨论较多的有三条管道路径（图1），但都有缺点。

备选路线1：沙特阿拉伯东西管道（East-West Pipeline）将位于国家中心的阿布盖克（Abqaiq）与红海沿岸的延布（Yanbu）出口终端连接。根据美国能源信息署（EIA）的报告，这条管道的正常运力为 500 万桶/日，理论上可临时扩展至 700 万桶/日。测算显示，该管道当前流量约为50-100 万桶/日，表明仍有400-600万桶/日的备用运力。不过这种规模的运输重定向还未在实践中验证过。

缺点：前往亚洲（沙特阿拉伯最大市场）的原油仍需要增加相当多的航运时间，而且仍需要这些油轮航行通过红海南部，如果胡塞武装恢复对船只的攻击，仍将面临潜在威胁。

备选路线2：阿联酋也运营着一条绕过霍尔木兹海峡的管道，可将约 150 万桶/日的原油输送到位于霍尔木兹海峡之外的富查伊拉（Fujairah）出口终端。该设施位于海峡外，拥有世界上最大的地下储油设施，容量可储存4200万桶原油。

缺点：目前富查伊拉的原油出口量已达 100 万桶/日，因此剩余运力可能仅限于几十万桶/日。

备选路线3：位于阿曼湾的贾斯克石油终端（Jask Oil Terminal）于2021年7月由伊朗前总统哈桑·鲁哈尼正式启用。伊朗有能力通过戈雷-贾斯克管道（Goreh-Jask pipeline）从该终端出口估计30-50万桶/日。

缺点：容量和运力有限，且主要服务伊朗本土石油出口。此外，终端建设尚未完全完成。

综上，在乐观情境下即便上述三条备用管道运输都启用，最大可替代的运力也不过500-700万桶/日，占霍尔木兹海峡总运力的比例为1/4-1/3。

图1：三条备选运输管道路线

3、如果霍尔木兹海峡被封锁，哪些经济体受影响更大？

**亚洲经济体受影响最大。**EIA估算显示，2024年通过霍尔木兹海峡运输的原油的84%以及液化天然气的83%流向亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是通过霍尔木兹海峡流向亚洲的原油的主要目的地，2024年进口的来自霍尔木兹海峡的原油分别为480、190、150和170万桶/日，占各自原油总进口的29%、34%、46%和57%，受霍尔木兹供应中断的最大影响（图2，图3）。

**相对而言，欧洲和美国受冲击有限。**2024年欧洲从霍尔木兹海峡进口原油量约70万桶/日，占其总消费的6%；美国进口量约50万桶/，占原油进口量和消费量的5%和2%，二者受影响相对较小。

图2：近年霍尔木兹海峡运出的原油目的地（百万桶/日）

图3：霍尔木兹海峡进口占总原油消费比例

4、伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性有多高？

尽管Polymarket上封锁霍尔木兹海峡的概率已经升至50%以上，但我们认为实际实施封锁的概率仍然很低（低于10%）。

**理由1：这种威胁在历史上多次出现，但从未发生。**在过去40年中，每当伊朗认为其经济主权受到挑战时，其领导层就会多次威胁关闭该海峡。这种威胁模式具有明显的周期性特征。在1980年代两伊战争时期，伊拉克袭击了伊朗哈尔格岛的石油基础设施后，伊朗随即威胁关闭海峡。1990年代，伊朗和阿联酋之间关于海峡内几个小岛控制权的争端进一步加剧了封锁威胁。2007年底至2008年间，伊朗快艇和美国军舰在霍尔木兹海峡发生了一系列紧张的海上对峙。2008年6月，伊朗明确声明，如果遭受美国攻击，该海峡将被封锁，美国则回应称任何关闭海峡的行为都将被视为战争行为。此后，伊朗在2012年、2018年和2019年再次威胁封锁海峡，以回应美国和欧盟对其核计划实施的制裁。然而，即便面临严厉的制裁，伊朗从未（成功地）真正关闭海峡。

**理由2：伊朗封锁海峡的可能性面临多重制约。**首先，封锁将招致巨大代价，除非伊朗能说服海湾合作委员会（GCC）此举出于自卫，否则不仅严重违反国际规范，还直接损害大多数海湾国家的经济利益。沙特阿拉伯通过海峡出口的石油最多，虽可通过管道分流部分流量，但影响仍显著。伊拉克85%的石油依赖海峡运输，科威特、卡塔尔和巴林的石油出口则完全依赖这一水道。海峡中断还将激怒其主要客户——中国、印度、日本和韩国。同样，伊朗自身经济高度依赖海峡的自由通行，其石油出口完全通过海运且主要流向中国。封锁海峡将对伊朗与中国的关系造成冲击，威胁其经济命脉。

理由3：刚刚呼吁“立即对驻巴林的美国海军舰队发动导弹袭击，并同时关闭霍尔木兹海峡，禁止美国、英国、德国和法国的船只通行”的侯赛因·沙里亚特马达里（Hossein Shariatmadari）来自伊朗最具影响力的保守派报纸《凯汉报》，其属于国内强硬保守派的喉舌，曾多次发表极端言论，甚至被国内新闻监督委员会批评，其主要目的是迎合国内鹰派民众情绪并测试国际反应或施压。

我们认为，严重情境下伊朗更有可能通过威胁或骚扰来自美、英等国的油轮来实施报复，而不会选择完全封锁该海峡。当然，即便是骚扰也可能阶段性推升油价。

5、如果霍尔木兹海峡真的被封锁了，会带来怎样的宏观和大类资产影响？

目前市场普遍认为在这一极端情境下，油价可能上升至100-150美元/桶附近。

尽管美国已经基本实现原油产能的自给自足，但油价上涨仍然具有全球效应。粗略计算，油价每上升10pp对美国通胀会带来短期0.2pp左右的推升，**这意味着如果霍尔木兹海峡的封锁让油价翻倍，则未来几个月美国通胀的年比增速可能上升2pp重要至4-4.5%。**尽管能源冲击本身和关税冲击类似，在通胀预期不脱锚的前提下只会导致物价水平（而非通胀速率）的一次性上涨，但考虑到下半年这种“滞胀性冲击”可能和关税叠加在一起，推升制造业企业的提价动机，因此美联储年内降息的可能性将进一步下降（可能不降息）。

**这种被动鹰派环境可能使2022年的情况重现（尽管程度更温和）。**在这种环境下，美元面临一定反弹上涨压力（加息压力+美国转变为能源顺差国），利率曲线倾向于熊平（加息预期驱动），全球风险资产下跌。如果通胀预期维持锚定，对黄金而言短期可能偏向利空而非利好（强美元+高利率的抑制作用超过了避险支撑）。