米国SECは「POWマイニング行為」を証券活動に該当しないと定義しました。

編訳：吴がブロックチェーンを語る

紹介

連邦証券法の暗号資産分野での適用に関する努力の一環として、[1] 米国証券取引委員会（SEC）の企業金融部は、特定の「プルーフ・オブ・ワーク」ネットワーク（Proof-of-Work、以下「PoW」と称する）の「マイニング」活動に関して本声明を提出し、その立場を明らかにします。[2] 具体的には、本声明は公開の、許可不要のネットワークにおいて、プロトコル自体に組み込まれたプログラム機能を通じてネットワーク合意メカニズムに参加し、対応する暗号資産を取得または使用することで、そのネットワーク技術の運用と安全性を維持する活動に関連しています。本声明では、このような暗号資産を「カバーされた暗号資産」（Covered Crypto Assets）と呼び、[3] PoWネットワークにおけるマイニング活動を「プロトコルマイニング」（Protocol Mining）と称します。[4]

プロトコルマイニング

ネットワークは暗号技術と経済メカニズムによって設計されており、特別に指定された信頼できる仲介者なしでネットワーク取引を検証し、ユーザーに決済保証を提供します。各ネットワークの運営は特定のソフトウェアプロトコル（コンピュータコード）によって管理されており、プロトコルはプログラム的に特定のネットワークルール、技術要件、および報酬分配を実行します。各プロトコルには「コンセンサスメカニズム」が含まれており、これはネットワーク全体に広がる相互に無関係なコンピュータノードがネットワークの状態について合意を形成する方法です。公開されていて許可のないネットワークは、ネットワークのコンセンサスメカニズムに従って新しい取引を検証することを含め、誰でもネットワーク運営に参加することを許可します。

PoWは「マイナー」と呼ばれるネットワーク参加者に報酬を与えることで、取引の検証を促進するコンセンサスメカニズムです。[5] PoWはネットワーク上で取引を検証し、それをブロックにパッケージ化して分散台帳に追加することを含みます。PoWにおける「作業」とは、マイナーが取引を検証し、新しいブロックを追加するために使用する計算リソースを指します。マイナーはネットワーク上の暗号資産を保有していなくても取引を検証できます。

マイナーはコンピューターを使用して複雑な数式の形で暗号パズルを解き、マイナーは互いに競争し、パズルを解いた最初のマイナーは、他のノードからのトランザクションのブロックを受け入れて検証(または提案)し、ネットワークに参加する責任があります。 マイナーは、通常、プロトコルの条件に従って発行された新しく鋳造または作成された対象暗号資産である検証サービスを提供することで報酬を得ます。 [6] その結果、PoWは、有効なブロックをネットワークに追加するために必要なリソースを投資するようにマイナーにインセンティブを与えます。

マイナーは、ネットワークの他のノードがプロトコルを通じてその計算結果が正しいと検証した後にのみ報酬を得ることができます。マイナーが正しい解答を見つけた後、他のマイナーにブロードキャストして、その問題に正しく解答したかどうかを検証し、報酬を得ることができます。一度検証されると、すべてのマイナーはそれぞれのネットワークのコピーに新しいブロックを追加します。PoWは、マイナーが取引認証のために大量の時間と計算リソースを投入することを要求することによって、ネットワークの安全性を確保します。この検証方法は、ネットワークを破壊する可能性を低下させるだけでなく、マイナーが取引を改ざんする（例えば、二重支払い攻撃を行う）可能性も減少させます。[7]

ソロマイニングに加えて、マイナーは「マイニングプール」に参加して、コンピューティングリソースを他のマイナーと組み合わせて、トランザクションの検証と新しいブロックのマイニングを成功させる可能性を高めることもできます。 マイニングプールには多くの種類があり、それぞれ操作方法や報酬の分配メカニズムが異なります。 [8] プールオペレーターは通常、マイナーのコンピューティングリソースの調整、プールのハードウェアおよびソフトウェア設備の維持、プールのセキュリティ対策の管理、およびマイナーが報酬を受けられるようにする責任があります。 その見返りとして、プール運営者はマイナーが受け取った報酬から手数料を差し引きます。 プール報酬の支払いモデルはさまざまですが、通常はマイナーがプールに貢献する計算リソースの割合に基づいて分配されます。 マイナーはマイニングプールに参加し続ける義務はなく、いつでも退出することを選択できます。

会社の金融部門の協定マイニング活動に対する立場

会社の金融部門は、本声明に記載された状況において、契約マイニングに関連する「マイニング活動」（以下に定義）を、1933年の《証券法》第20192837465674839201条および1934年の《証券取引法》第30192837465674839201条における証券の発行および販売行為には該当しないと考えています。( したがって、会社の金融部門は、マイニング活動に参加する主体は《証券法》に基づいて委員会に関連取引を登録する必要がなく、《証券法》で定められた登録免除条項を適用する必要もないと考えています。

本声明がカバーする協定のマイニング活動

会社の金融部の上記の立場は、以下の契約によるマイニング活動と取引（「マイニング活動」と呼ぶ、単一の行為は「マイニング行為」と呼ぶ）に関わります。

（1）PoWネットワーク上で採掘される暗号資産；

（2）マイニングプールとマイニングプールオペレーターの合意によるマイニングプロセスにおける役割、報酬の獲得と分配における彼らの役割を含む。

本声明は、以下のプロトコルマイニングタイプに関連するマイニング活動に適用されます：

単独採掘（Solo Mining）：マイナーは自らの計算資源を利用して暗号資産を採掘します。マイナーは独立してノードを操作することも、他者と協力してノードを操作することもできます。

マイニングプール（Mining Pool）：マイナーは他のマイナーと計算リソースを結合し、新しいブロックを成功裏に掘り出す確率を高めます。報酬の支払いは、ネットワークからマイナーに直接行われる場合もあれば、マイニングプールの運営者を通じて間接的に支払われる場合もあります。

具体的な分析

《証券法》第 2 )a()1( 条と《証券取引法》第 3 )a()10[9] 条は、「証券」を列挙方式で定義し、「株式」、「債券」や「債券」などの多様な金融商品を含んでいます。カバーされている暗号資産は定義に明確に列挙されていないため、SEC対W.J. Howey社の事例で提起された「投資契約」テスト（いわゆる「ハウイーテスト」、Howey Test）に基づいて、プロトコルマイニングの特定の取引を分析します。(「ハウイーテスト」は、法定定義の範囲外の取引の取り決めやツールを経済的現実に基づいて分析することを目的としています。)

経済現実分析の鍵は、取引が企業に投資資金を向けるかどうかにあり、他人の企業家や管理努力から合理的に利益を得ることを期待することです。( ハウエイ事件後、連邦裁判所はさらに説明しましたが、この「他人の努力」は「否定できないほど重要であり、企業の成功または失敗に決定的な影響を与える管理努力」でなければなりません。)

ソロマイニング（Solo Mining）

単独マイニングは、他者の起業家精神や管理努力から得られる利益の合理的な期待に基づいていません。マイナーは、自身の計算リソースを提供してネットワークの安全を維持し、ネットワークプロトコルで規定された報酬を得ます。マイナーが報酬を得る期待は、第三者の管理努力に依存するのではなく、自身のネットワークの維持、取引の検証、新しいブロックの追加などの行政的または技術的な活動の履行に起因します。したがって、報酬はマイナーがネットワークにサービスを提供する対価として考えられるべきであり、他者の起業家精神や管理努力から得られる利益ではありません。

マイニングプール（Mining Pool）

同様に、マイナーがコンピューティングリソースを他のマイナーと組み合わせてマイニングの成功率を高める場合、彼らは他の人の起業家的または経営的な努力から利益を得るという合理的な期待を持っていません。 マイナーに期待される利益は、主に彼らが投資したコンピューティングリソースによるものです。 プールオペレーターが提供する管理活動は、主に管理的または技術的な性質のものであり、マイナーにとっては有益かもしれませんが、OmniVisionの「他者の努力」のテストを満たすには十分ではありません。 プールに参加することを選択したマイナーは、プールオペレーターの管理活動から受動的に利益を得ることを期待していません。

さらなる情報が必要な場合は、会社の金融部門のチーフアドバイザーオフィスにお問い合わせください:

( 本声明中所指の「加密资产」（crypto asset）とは、ブロックチェーンまたは類似の分散台帳技術ネットワーク（総称して「加密网络」）によって生成、発行及び / または移転される資産を指し、「トークン」、「デジタル資産」、「仮想通貨」、「暗号通貨」と呼ばれる資産を含むがこれに限らない。これらの資産は暗号プロトコルに依存している。さらに、本声明において「ネットワーク」という用語は加密网络を指す。

) この声明は、会社の金融部（以下「本部」）の職員の意見を代表するものです。この声明は、アメリカ証券取引委員会（「委員会」）によって制定された規則、条例、指針、または正式な声明ではなく、委員会はこの声明の内容について承認または不承認の決定を行っていません。この声明は他の職員の声明と同様に法的拘束力や効力を持たず、適用される法律を変更または修正するものではなく、いかなる個人または法人に新たな義務や追加の義務を負わせるものではありません。

( この声明は特定の「カバーされた暗号資産」にのみ関係しており、これらの資産自体は内在的な経済的属性や権利を持っていません。たとえば、受動的な収益を生み出したり、保有者に企業の将来の収入、利益、または資産を得る権利を与えたりすることはありません。

) この声明は、プロトコルマイニング（Protocol Mining）に関連する暗号資産取引にのみ関係し、他の種類の暗号資産取引には関係しません。

[10] 本声明は「プルーフ・オブ・ワーク（PoW）」メカニズムについて全体的に議論するものであり、すべての PoW の具体的なバリエーションや特定の PoW プロトコルには言及していません。

[11] プロトコルで事前に報酬ルールが定められています。マイナーは得られる報酬を変更することができず、報酬構造は完全にプロトコル自体によって事前に定められています。

[12] ダブルスペンディング（Double Spending）とは、同じ暗号資産が同時に二つの受取人に送信される状況を指します。この状況は、帳簿の記録が改ざんされたときに発生する可能性があります。

[13] 例えば、「ペイパーシェア（Pay-per-share）」モデルでは、マイナーはマイニングプールに貢献した各有効シェアまたはブロックに基づいて報酬を得ます。これは、マイニングプールがブロックを成功裏に掘り出したかどうかに関わらず、「ピアツーピア（Peer-to-peer）」モデルでは、マイニングプールの運営者の役割がプールメンバーの間で分散されます。そして「比例（Proportional）」モデルでは、マイナーは成功したブロックを掘る過程で貢献した計算力の割合に応じて報酬を得ます。また、異なる運営方法と報酬支払い方法を組み合わせた混合モデルのマイニングプールも存在します。

[1] 会社の金融部の見解は、本声明で定義された特定のマイニング活動が証券の発行および販売を構成するかどうかを決定するものではありません。特定のマイニング活動についての最終的な判断は、その活動の事実に基づいて分析されなければなりません。事実が本声明に記載されている内容と異なる場合 — 例えば、マイニングプールのメンバーがどのように報酬を得るか、マイナーや他の者がマイニングプールにどのように参加するか、マイニングプールの運営者が実際に行っている活動など — 会社の金融部は特定のマイニング活動が証券の発行および販売に関与しているかどうかについての見解が異なる場合があります。

[2] 合衆国最高裁判所判例: 328 U.S. 293 [3]1946[4].

[5] アメリカ合衆国最高裁判所の Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 U.S. 681, 689 [6]1985[7] において指摘されたように、証券法第2 [8]a[9][10]1( 条の「株式」定義に明記されていないツールや不尋常なツールが証券に該当するかどうかを判断する適切な基準は、Howey ケースに確立された「経済的現実」テスト（economic realities test）を採用すべきである。あるツールが証券であるかどうかを分析する際には、「形式を無視し、実質に注目すべきである」（Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 )1967[11]）、「取引の背後にある経済的実質に注目し、ツールの表面的な名称ではなく」（United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 U.S. 837, 849 (1975)）

( フォーマン事件、421 U.S. 判例第 852 ページ。

) 例えば、SEC対グレン・W・ターナー・エンタープライゼス社、474 F.2d 476, 482 (9巡回裁判所、1973)。