Raydium、Jupiter、Orca、Meteoraが争う中、Solana DEX市場を支配できるのは誰でしょうか?

ソラナ の DEX の構造は、より効率的でより深い流動性が集中する方向に変化しています。

Cyber Capitalの研究者であるvik0nchainによって書かれました

コンパイラ: Luffy, Foresight News

2024 年第四季度から 2025 年初にかけて、ソラナ の DeFi エコシステムの競争構図が徐々に明らかになり、主にアグリゲーターの台頭、ユーザーエクスペリエンス（UX）の抽象化、重大な統合、および変化し続けるトークン経済基準に表れています。これらの変化は最初は明確ではありませんでしたが、最近のデータは影響をはっきり示し、特に流動性の再分配、収益の生成、および市場シェアの変化が際立っています。

この分析では、ソラナベースの主要なDEX（分散型取引所）であるRaydium、Jupiter、Orca、Meteoraの流動性ポジショニングについて詳しく説明し、既存および新興競合他者に対するそれらの利点、欠点、および潜在的な投資への影響に焦点を当てています。

投資分析フレームワーク

Raydium（RAY）の展望は明るい：深い流動性とリペイメントの利点

• 流動性と取引量の主導地位：Raydium は引き続きソラナエコシステム内で最も流動性が高く、最も頻繁に使用される非中央集権取引所です。 Raydium で決済される取引の55%以上がJupiter経由です。さらに、Raydium はすべてのブロックチェーンの非中央集権取引所で、長期的にトップのUniswapと市場リーダーシップを共有し、時にはUniswapを超えることさえありますが、その完全希釈評価（FDV）および時価総額はUniswapの約3分の1に過ぎません。
• Raydium/Uniswap完全希薄化後時価総額比率:2,872,82,834.6百万ドル / 9,102,379,018百万ドル = 31.5%
• Raydium/Uniswap時価総額比率:1,505,604,427百万ドル / 5,465,824,531百万ドル = 27.5%

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• Pump.fun 統合：Pump.fun を含む重要なパートナーシップ関係の統合、すべての新しい Meme プールが Raydium に移行したことにより、取引量とプロトコルの粘着性が向上しました。
• 代币回购：Raydium の12%の費用回収計画は、総供給量の10%以上のトークンを回収し、売り抜け圧力を著しく軽減しました。注目すべきは、Raydiumの回収数量が中央集権取引所が保有している数量を大幅に上回っていることです。

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Jupiter （JUP）の展望は明るい：市場をリードするアグリゲータ

• リクイディティ・アグリゲーション・アドバンテージ:JupiterはSolanaの支配的なアグリゲーターとして重要な役割を果たしています。
• Moonshotの買収：Moonshotの買収により、Jupiterはその分散型取引所内での入金/出金チャネルを統合し、ユーザーエクスペリエンスを簡素化して競争力を高めることができます。
• アンロックプレッシャー：トークンのアンロックにより、Jupiter は供給量が127%増加し、中期的なインフレリスクが生じています。最近、リダイムとの競争において一定のサポートを提供してはいますが、内部の評価では年間の自己株式買い戻し率は2.4%であり、トークンエコノミーには限定的な影響しか与えていません。 *ビジネスモデル:アグリゲーター手数料は基礎となるプロトコル手数料に上乗せされるため、アグリゲーターモデルは低手数料の次元でジレンマに直面しています。
• 競争相手の不足：ソラナの先駆けとして、Jupiterには強力な競合相手が不足しています。

Meteoraの将来は明るい：台頭する流動性アグリゲータ

• アグリゲート流動性の効率：独立した非中央集権型取引所とは異なり、Meteoraのようなアグリゲータは本質的に下降リスクが低く、資本効率がより安定しています。
• トークン発行の触媒：Meteora トークンの成功した発行は流動性の好みを変え、市場ポジションに長期的な支援を提供する可能性があります。業界の LP リーダーであるKaminoとは異なり、MET ポイントはユーザーインターフェースに公開されていません。さらに、MET ポイントシステムが1年以上前に初めて発表されてから、空中投下に関する公式の声明はまだありません。エコシステムの他の場所（例えばlulo.fi）では、流動性プロバイダーはより高い収益を得ることができますが、市場ポジションと空中投下の期待が流動性プロバイダーの主なドライバーである可能性があります。
• 総ロックバリュー（TVL）の保持：Meteora は Pengu のエアドロップやトランプ氏およびメラニア夫人に関連するMemecoinの発売などの重要なイベントを活用して成長しました。Memecoinの発売期間中には、一時的な需要により多くの取引ペアの取引量/総ロックバリュー（Vol/TVL）比率が上昇しましたが、Meteoraの総ロックバリューはイベント後も持続的に上昇し、良好な保持率を示しています。 *統合開発:Virtualsは2024年第1四半期にSolanaに移行し、Meteora流動性プールとの統合を発表しました。

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Orcaの展望は暗い：流動性が不足しています

*流動性の深さが不十分:非常に効率的であるにもかかわらず、OrcaのプールサイズはRaydiumよりも大幅に小さいため、大規模な取引ではスリッページが高くなります。

• 市場定位の問題：Jupiterのルーティングメカニズムは、より深い流動性を持つ取引プラットフォームを優先し、新興の低流動性なDEXや流動性プールに魅力を欠いています。
• Meteora が流動性集約者として登場することで、非主導的なデセントラル化取引所のルーティングフレームワークにおける競争力がさらに制限されています。なぜなら、スリッページコストが Meteora のフィー・プレミアムを下回る場合にのみ、ルーティングされるからです。市場の需要が急増している状況でさえ、このようなケースは非常にまれです。
• 限られた流動性プロバイダーインセンティブ：Orcaは強力な流動性マイニング戦略を欠いており、長期的な流動性プロバイダーの保持率が低い状況になっています。
• 資本配置の効率が低い：Meteora とは異なり、Orca はまだ自動収益最適化を実施しておらず、LP を手動で管理する必要があるため、ユーザーエクスペリエンスがより煩雑になっています。
• 楽観的な流動性トレンドではない：今後登場するMeteoraトークンは、流動性プロバイダーを完全にOrcaから引き離し、その状況をさらに困難にする可能性があります。 *整合不足：2024年初にPump.funとの提携に至らず、最近はVirtualsとの提携を逸し、新興小売駆動型アプリ注文フローの獲得における競争上の不利を浮き彫りにしています。この傾向を扭転させる催化剤が直近に現れない場合、流動性の移行が持続する可能性があります。
• 上述の要因により、Orca はピーク需要時に獲得した追加ユーザー数を維持できません。

キーリアクターとリスク

注目すべき触媒

• RAY バックアップと中央集権型取引所の保有量の比較：RAY のバックアップ速度はすでに中央集権型取引所が保有するRAYの総量を超えており、トークンの希少性を強化しています。
• 総ロックアップ価値の成長トレンド：Raydium、Jupiter、およびMeteoraの持続的な主導地位は、長期の流動性の持続可能性を示しています。高い圧力の市場環境では、新興プロトコルの粘着性が注目されるべきであり、無視できません。
• パートナーシップ：Pumpfunのような統合がRaydiumに著しい流動性をもたらすように、MeteoraとVirtualsの統合も同様の効果をもたらす可能性があります。このような規模のパートナーシップは流動性や総ロックバリューに与える影響から、あまり知られていない参加者との協力は注目されています。
• Meteora のトークン発行：このイベントは、ソラナの分散型取引所の流動性配分の転換点を示す可能性があります。
• 費用と市場価値比率：Orca は需要の高い月に非常に効率的なパフォーマンスを発揮しますが、その流動性の不足が長期的な競争力を阻害しています。一方、JUP はそのビジネスモデルの制約に直面しています。最新の「人気プロジェクト」Hyperliquid と比較すると、Raydium は全体の評価額の八分の一であるにもかかわらず、十倍の費用が発生します。

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リスク

• JUPへのインフレ圧力:Jupiterの堅実なアグリゲーターポジションにもかかわらず、その大量のトークン供給は短期的な価格圧力を生み出す可能性があります。
• Orca 市場シェアの低下：もし流動性提供者の移行の傾向が続くと、Orca は持続的な流動性の損失に直面する可能性があります。
• Meteoraのエアドロップとトークン経済の実行リスク：初期の総ロック価値の成長は強力ですが、そのトークン経済とインセンティブ構造はまだ検証されていません。

結論と投資見通し

ソラナ の分散型取引所の地位は、より効率的で深い流動性に集中する方向に変化しています。Raydiumの優れた流動性戦略、積極的なリバイバルメカニズム、市場の主導的地位により、これは非常に自信のある分散型取引所となっています。Jupiterのアグリゲーターの役割は依然として重要であり、競争の障壁を提供していますが、トークンの供給拡大は短期的に抵抗を示しています。Orcaは以前競争力のあるプレイヤーでしたが、流動性の維持と資本効率において厳しい課題に直面し、ますます脆弱な資産となっています。これは、重要な統合の機会を逃し、成熟したプレイヤーとの競争が難しいことを示しています。Meteoraは、近日中に成功裏にトークンを発行した後、台頭する可能性があります。現時点では、分散型取引所の投資ポジションは、特定のエコシステムの主要な分散型取引所、分散型取引所アグリゲーター、および流動性アグリゲーターに集中すべきです。新興プレイヤーは触媒基準を満たす場合、少額のポジションを保有することもできます。