この市場の上昇を、実際に崩し得るものは何なのかずっと考えていました。皆さんはAI株の崩壊や、景気後退のシナリオに注目しています。でも正直なところ？ 次の市場クラッシュの本当の脅威は、もっと根本的なことで、しかも多くの人に見過ごされているものなのかもしれません。

見てください。株式市場は、3年連続で文字通り手が付けられないほどの勢いです。もう何も定着しないように見えます――どんな下げもすぐに買い戻される。とはいえ、評価（バリュエーション）は過去の水準と比べてかなり高すぎて、それが公には認めたくなくても、多くのトレーダーを不安にさせています。

こちらが私の「今夜も眠れない」理由です――インフレ。具体的には、それが再びじわじわ上がり始めて、債券利回りがそれに追随して高くなってくることです。

私たちは昨年末の時点でインフレが2.7%まで下がったことを祝っていましたが、それでもFRBの2%目標を上回っています。そして内緒話ですが、多くのエコノミストは、あらゆる要素を織り込むと実際の数字はおそらくもっと高いと考えています。物価は、まだ多くの人にとって本当に高いままです――食料品、家賃、すべてがそうです。

では、このシナリオを想像してください。インフレが2026年に向けて再び3%前後、あるいはそれ以上まで上がっていく。するとFRBは、あり得ないほど厳しい立場に追い込まれます。雇用市場を支えるために利下げすれば、インフレを再燃させるリスクがあります。逆に、インフレと戦うために利上げすれば、雇用を壊して景気を減速させてしまう。これはスタグフレーションの領域で、正直かなり最悪です。

ただ、ここが肝心――インフレが高まれば、債券利回りも押し上がることになります。いま10年米国債の利回りはおよそ4.12%ですが、市場はそれが4.5%や5%に近づくと一気に現実味を帯びて神経質になります。そして、利回りが急に跳ね上がったのに、FRBが利下げをしようとしているタイミングだったら？ それは混乱を招く処方箋そのものです。

利回りの上昇は、誰にとっても借り入れコストを引き上げます――消費者も、政府も、すべてです。そして株式にとっては、ハードルレートが高くなることを意味します。資本コストが上がれば、すでに高いバリュエーションで取引されている株は、魅力が一気に薄れて見え始めます。さらに、債券保有者は、政府の財政に対して警戒心を強めます。特に、債務がいまどこにあるのかを考えると。

JPMorganとバンク・オブ・アメリカは、インフレが2026年初めにかけておよそ3%まで跳ね上がり、その後は年の後半にかけて落ち着いていく可能性があると考えています。もしそれがスムーズに起きるなら、私たちはたぶん大丈夫でしょう。ですが、インフレは、一度動き出すと居座る性質があります。人は高い価格に慣れてしまい、いつの間にかそれが自己実現的なものになってしまうのです。

次の市場クラッシュに関するポイントは、それが何か派手な出来事から始まる必要はないということです。ときには、条件が変わったことへの「遅れての気づき」だけで十分な場合があります。インフレが上がり、利回りが急騰し、それが一時的に見えない――そうなった瞬間に、すべてが変わる可能性があります。

誰もこの手のことを実際にうまくタイミングできません。明日すべて売れと言っているわけではありません。ただ、いまは特に、私たちを本当に傷つけ得るものを理解しておくことがかなり重要だと思います。最近の強さがあるにもかかわらず、皆がすでにピリピリしているときほど。