著者：Anthony Pompliano、Professional Capital Management 共同創業者兼CEO；編集：Shaw 金色财经
ほとんどの資産配分者は、1年前には極度の恐慌に陥っていました。2025年4月初旬、米国大統領が世界経済に対して関税を上乗せし、市場は混乱と激しい動揺の時期に突入しました。悲観論者は、私たちは悪性インフレに見舞われ、棚は空になり、さらには新たな大恐慌さえ起きるのだと、断言していました。
しかし、結局そのようなことは起きませんでした。
その反対に、株式市場は16%上昇し、住宅価格はある程度下落しました。そして数千億ドルが海外からの投資によって米国へ流入しました。最も重要なのは、悪性インフレが起きなかったことです――これは客観的に、「関税がインフレを押し上げる」という学術理論を覆すものでした。
私は当時、数少ない例外の一人として声を上げ、関税はデフレ効果をもたらすと強調していました。去年4月、私は一つの記事を書きました。そこでは、過去に何度も関税が実施された後、米国内のモノの価格は結局、上がるどころか下がっていたと述べました。私は2018年の関税が、鉄鋼、洗濯機、そして太陽光パネルに与えた影響を分析しました。この3種類の製品は、関税が実施されてから18か月以内に、いずれも課税前の水準を下回る価格になっていました。当時私は、このような現象が米国経済の中で広範に起きるだろうと予測していました。
そして今に時間を早送りすると、1年後の私たちはすでに、いくつかの結果が出始めているのを見ています。《華尔街日报》の記者 Natasha Khan は最近の記事で、有名なマーカーのブランド Sharpie が製造業の回帰によって、より低コストでの生産を実現したと指摘しました。さらに素晴らしいのは、彼らはレイオフもせず、エンドユーザー向けの販売価格も引き上げていないことです。
これは、市場の主流の語り（ストーリー）を完全に覆しています。
しかも、価格の下落は、関税が上乗せされた商品に限って起きているわけではありません。インフレデータ・プラットフォーム Truflation が、4月初旬の最新データを発表し、現在の主流の見方（コンセンサス）と正面から対照しています。同社によると：
「米国のインフレ指数は今日大幅に下落し、1.77%から1.26%へと低下しています。
Truflation の消費者物価指数（CPI）指標は、毎月1日に、より大きな幅の月次変動として現れることがよくあります。複数のデータ提供業者がデータを集中して更新するためです。今回の下落幅は異常に大きく、主要なコアの複数カテゴリで継続的なデフレ傾向が出ていることを示しています。ガソリン価格は上がり続けており、過去1か月で全体のインフレ指標を押し上げているにもかかわらずです。
今回のデフレ圧力の反発（下押しの揺り戻し）の主な要因は：
交通（-0.17%）：中古車と新車のインフレ上昇率が鈍化し、ガソリン価格の値上げによって一部相殺される。
食品（-0.10%）：家庭向けの食品と外食のインフレはいずれも減速している。
公共料金（-0.10%）：天然ガス価格が引き続き下落している。
住居（-0.09%）：3つの下位カテゴリの価格が全面的に下落――賃貸住宅、自家所有住宅、その他の宿泊。」
私は多くの人が Truflation のデータに懐疑的であることを理解していますが、それでもなお、現時点で米国のリアルタイム・インフレを測るうえで最も価値があり、かつ最も精密な単一指標だと私は考えています。このプラットフォームは、40社以上の独立したデータ提供業者からの1,400万件超のデータポイントを統合しています。完璧でしょうか？ そうとは限らないかもしれません。しかしそれでも、米国労働統計局が公表する CPI の計算結果よりも明らかに正確です。
さらに、**Truflation と公式CPIの相関は98%に達しており、ただし CPI データは1か月遅れて出ます。**この点は、とりわけ今とても重要です。なぜなら Truflation のデータは、原油価格とガソリン価格の上昇による通膨への短期的なショックが、誰もが予測しているほど顕著ではないことを示しているからです。
私の言いたいことを説明します。現在、米国のガソリンの平均価格は1ガロンあたり4ドルを超えています。メディアは当然、この出来事がもたらし得る経済的な痛みを大々的に報じるでしょう。しかし、重要な細部の一つはヘッドラインには載りません。
あなたが目にする記事は、次のような内容です：給油がより高くなった、小規模企業が圧迫され、物流の運賃が上がり、それが食品の食料品から Amazon の注文まで、あらゆる商品へ波及していく。これらは事実で、そして不幸なことに、低所得の家庭ほどその打撃が最も大きいのです。
しかし、ガソリン価格が4ドルになったからといって、米国経済は崩壊しません。
大多数の人はまだ2008年の思考パターンにとどまっていますが、ありがたいことに、私たちはとうにその時代ではありません。現在の自動車は燃費効率がより高くなり、電気自動車の普及率も引き続き上昇しています。名目賃金も上がっており、経済がエネルギーに依存する度合いも昔より低くなっています。
それに加えて、米国の石油生産量は歴史的な高水準にあります。そのため、原油の高値は、より多くの国内投資を刺激し、より多くの国内雇用ポジションを生み出します。これらは、気分を高揚させる補償とは言えないかもしれませんが、確かに高い油価がもたらす現実の影響です。
では、油価の上昇が本当に引き起こし得る結果とは何でしょうか？
米国経済は、おそらく高い油価によって直接的に大きく崩れ落ちることはないでしょう。むしろ市場レベルでの緩やかな出血――**消費者が支出をわずかに切り詰め、市場の信頼が弱まり、政治家が焦り始める。**という形になりやすいのです。ただし、4ドルの油価だけでは、経済全体を叩き潰すにはまだ足りません。
本当のリスクは、複数のネガティブな経済トレンドが重なり合うことにあります。**もし高い油価と、しつこいインフレ、高金利、または雇用市場の弱さが同時に出てくるなら、状況が急速に手に負えなくなる可能性があります。**そのような共振が起きなければ、ほとんどの見出しの恐慌は反証されるはずです。
したがって現時点では、**高い油価が最大にもたらす影響は、経済面ではなく心理面です。**こうして私たちは、直近の Truflation のデータと Sharpie の事例に立ち返ります。現在の米国経済の構造的な状況では、デフレのリスクのほうがインフレのリスクよりはるかに大きいのです。ヘッドラインは高い油価と、それに伴う高いガソリン価格を大声で叫んでいますが、中長期の構図は変わっていません。
雑音に惑わされないでください。**関税、移民の送還、そして人工知能とロボット化がもたらす影響のほうが、高い油価よりもはるかに持続的です。**今後数年で、これらのトレンドはあなたの投資ポートフォリオに与える影響も、さらに大きくなるでしょう。
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なぜデフレリスクが現在インフレリスクよりも大きいのか？
著者：Anthony Pompliano、Professional Capital Management 共同創業者兼CEO；編集：Shaw 金色财经
ほとんどの資産配分者は、1年前には極度の恐慌に陥っていました。2025年4月初旬、米国大統領が世界経済に対して関税を上乗せし、市場は混乱と激しい動揺の時期に突入しました。悲観論者は、私たちは悪性インフレに見舞われ、棚は空になり、さらには新たな大恐慌さえ起きるのだと、断言していました。
しかし、結局そのようなことは起きませんでした。
その反対に、株式市場は16%上昇し、住宅価格はある程度下落しました。そして数千億ドルが海外からの投資によって米国へ流入しました。最も重要なのは、悪性インフレが起きなかったことです――これは客観的に、「関税がインフレを押し上げる」という学術理論を覆すものでした。
私は当時、数少ない例外の一人として声を上げ、関税はデフレ効果をもたらすと強調していました。去年4月、私は一つの記事を書きました。そこでは、過去に何度も関税が実施された後、米国内のモノの価格は結局、上がるどころか下がっていたと述べました。私は2018年の関税が、鉄鋼、洗濯機、そして太陽光パネルに与えた影響を分析しました。この3種類の製品は、関税が実施されてから18か月以内に、いずれも課税前の水準を下回る価格になっていました。当時私は、このような現象が米国経済の中で広範に起きるだろうと予測していました。
そして今に時間を早送りすると、1年後の私たちはすでに、いくつかの結果が出始めているのを見ています。《華尔街日报》の記者 Natasha Khan は最近の記事で、有名なマーカーのブランド Sharpie が製造業の回帰によって、より低コストでの生産を実現したと指摘しました。さらに素晴らしいのは、彼らはレイオフもせず、エンドユーザー向けの販売価格も引き上げていないことです。
これは、市場の主流の語り（ストーリー）を完全に覆しています。
しかも、価格の下落は、関税が上乗せされた商品に限って起きているわけではありません。インフレデータ・プラットフォーム Truflation が、4月初旬の最新データを発表し、現在の主流の見方（コンセンサス）と正面から対照しています。同社によると：
「米国のインフレ指数は今日大幅に下落し、1.77%から1.26%へと低下しています。
Truflation の消費者物価指数（CPI）指標は、毎月1日に、より大きな幅の月次変動として現れることがよくあります。複数のデータ提供業者がデータを集中して更新するためです。今回の下落幅は異常に大きく、主要なコアの複数カテゴリで継続的なデフレ傾向が出ていることを示しています。ガソリン価格は上がり続けており、過去1か月で全体のインフレ指標を押し上げているにもかかわらずです。
今回のデフレ圧力の反発（下押しの揺り戻し）の主な要因は：
交通（-0.17%）：中古車と新車のインフレ上昇率が鈍化し、ガソリン価格の値上げによって一部相殺される。
食品（-0.10%）：家庭向けの食品と外食のインフレはいずれも減速している。
公共料金（-0.10%）：天然ガス価格が引き続き下落している。
住居（-0.09%）：3つの下位カテゴリの価格が全面的に下落――賃貸住宅、自家所有住宅、その他の宿泊。」
私は多くの人が Truflation のデータに懐疑的であることを理解していますが、それでもなお、現時点で米国のリアルタイム・インフレを測るうえで最も価値があり、かつ最も精密な単一指標だと私は考えています。このプラットフォームは、40社以上の独立したデータ提供業者からの1,400万件超のデータポイントを統合しています。完璧でしょうか？ そうとは限らないかもしれません。しかしそれでも、米国労働統計局が公表する CPI の計算結果よりも明らかに正確です。
さらに、**Truflation と公式CPIの相関は98%に達しており、ただし CPI データは1か月遅れて出ます。**この点は、とりわけ今とても重要です。なぜなら Truflation のデータは、原油価格とガソリン価格の上昇による通膨への短期的なショックが、誰もが予測しているほど顕著ではないことを示しているからです。
私の言いたいことを説明します。現在、米国のガソリンの平均価格は1ガロンあたり4ドルを超えています。メディアは当然、この出来事がもたらし得る経済的な痛みを大々的に報じるでしょう。しかし、重要な細部の一つはヘッドラインには載りません。
あなたが目にする記事は、次のような内容です：給油がより高くなった、小規模企業が圧迫され、物流の運賃が上がり、それが食品の食料品から Amazon の注文まで、あらゆる商品へ波及していく。これらは事実で、そして不幸なことに、低所得の家庭ほどその打撃が最も大きいのです。
しかし、ガソリン価格が4ドルになったからといって、米国経済は崩壊しません。
大多数の人はまだ2008年の思考パターンにとどまっていますが、ありがたいことに、私たちはとうにその時代ではありません。現在の自動車は燃費効率がより高くなり、電気自動車の普及率も引き続き上昇しています。名目賃金も上がっており、経済がエネルギーに依存する度合いも昔より低くなっています。
それに加えて、米国の石油生産量は歴史的な高水準にあります。そのため、原油の高値は、より多くの国内投資を刺激し、より多くの国内雇用ポジションを生み出します。これらは、気分を高揚させる補償とは言えないかもしれませんが、確かに高い油価がもたらす現実の影響です。
では、油価の上昇が本当に引き起こし得る結果とは何でしょうか？
米国経済は、おそらく高い油価によって直接的に大きく崩れ落ちることはないでしょう。むしろ市場レベルでの緩やかな出血――**消費者が支出をわずかに切り詰め、市場の信頼が弱まり、政治家が焦り始める。**という形になりやすいのです。ただし、4ドルの油価だけでは、経済全体を叩き潰すにはまだ足りません。
本当のリスクは、複数のネガティブな経済トレンドが重なり合うことにあります。**もし高い油価と、しつこいインフレ、高金利、または雇用市場の弱さが同時に出てくるなら、状況が急速に手に負えなくなる可能性があります。**そのような共振が起きなければ、ほとんどの見出しの恐慌は反証されるはずです。
したがって現時点では、**高い油価が最大にもたらす影響は、経済面ではなく心理面です。**こうして私たちは、直近の Truflation のデータと Sharpie の事例に立ち返ります。現在の米国経済の構造的な状況では、デフレのリスクのほうがインフレのリスクよりはるかに大きいのです。ヘッドラインは高い油価と、それに伴う高いガソリン価格を大声で叫んでいますが、中長期の構図は変わっていません。
雑音に惑わされないでください。**関税、移民の送還、そして人工知能とロボット化がもたらす影響のほうが、高い油価よりもはるかに持続的です。**今後数年で、これらのトレンドはあなたの投資ポートフォリオに与える影響も、さらに大きくなるでしょう。