## パラダイムシフトはすでに進行中長年にわたり、人工知能（AI）セクターは単純な指標、すなわち収益成長に基づいて運営されてきました。新興産業として、収益性は市場支配とエコシステムリーダーシップの確立ほど重要視されていませんでした。しかし、ChatGPTから3年、現代のAIデータセンター時代に数年が経過した今、投資家のセンチメントは根本的に変化しています。研究アナリスト間の会話は、明らかにより懐疑的になっています。かつては成長だけで投資家を満足させていたのに対し、今ではより具体的なもの、すなわち**投資収益率（ROI）**を求めるようになっています。そして、この方向転換は理論的なものではなく、実際にどのAI企業が成功し、どれが消えていくかを再形成し始めています。## 二つの異なる投資カテゴリーには異なる分析が必要AIの世界は、根本的に異なる二つのビジネスタイプに分かれています。第一に、**Nvidia**や**Broadcom**のようなインフラ提供者—AIシステムを支える計算基盤やネットワーク機器を製造する企業。第二に、AIを活用して運用を強化する企業—**Amazon**が物流やパーソナライズにアルゴリズムを利用する例や、**Recursion Pharmaceuticals**がソフトウェアを通じて医薬品発見を加速させる例です。しかし、両カテゴリーともに直面している新たな圧力は同じです。それは、AIへの投資が単なる売上拡大ではなく、具体的な収益性に結びつくことを証明することです。## ROIの見極め：なぜ今数字が重要なのか**J.P.モルガン**の最近の分析は、現実の厳しさを示しています。2030年までのモデル化されたAI投資に対して、**成長永続性（growing perpetuity）**の式を用いて10%のリターンを達成するには、年間約$650 十億ドルの収益を無期限にルーティングする必要があると指摘しています。この規模だけでも、投資機会の評価においてコストの見直しを迫るものです。さらに衝撃的なのは、**MIT**の調査によると、現在の機関投資のAI投資の95%は、意味のあるリターンを生み出していないという事実です。この事実は、投資専門家の間で真剣な再評価を促しています。**ゴールドマン・サックス**の上級アナリスト、エリック・シャリダンは、率直にこう述べています：「投資資金が増え続ける一方で、ROIの明確な見通しがなければ、失望の谷に向かっていることになる。」彼はさらに、技術サイクルごとに、通常は垂直市場あたり2〜3社だけが十分な価格力を持ち、余剰リターンを生み出すことができると付け加えました。残りは、マーケットリーダーを追いかけるマージン圧縮の競争相手となるのです。## 利益率が勝者と擬装者を分ける収益性が存在する場合、そのマージン率を調べることは非常に重要です。これは、その企業が本物の競争的堀（moat）を持つのか、それとも単に他者を追随しているだけなのかを示すからです。**Palantir Technologies**と小規模ライバルの**C3.ai**を比較してみましょう。Palantirは最近、売上高63%増の12億ドルに達し、純利益も$477 百万ドルに三倍増—40%の高いマージンを示しました。一方、2009年から運営されているC3.aiは、収益の増加に伴い損失も拡大しており、黒字化には至っていません。この違いは、市場での根本的なポジショニングの違いを示唆しています。データセンター提供者の例も微妙な差異を示しています。**Iren**と**Nebius**はともに黒字で取引されていますが、その軌跡は意味のある違いを見せています。Irenは従来の**ビットコイン**マイニング事業を抱え、誤差の少ない積極的な拡大を追求しています。一方、Nebiusは今日の収益性は控えめながらも、推論機械学習や画像生成といったセクターからますます求められる専門的な能力を提供しています。長期的なマージン拡大の可能性は、現在の収益性が低くてもNebiusに有利に働くかもしれません。**Nvidia**も例外ではありません。同社は第3四半期の売上高$57 十億ドルに対し、55%の驚異的なマージンを誇り、純利益は(百万ドルに変換されます（$319億ドル）。しかし、**Alphabet**や**Marvell Technology**のような競合他社がAIチップ製造に参入することで、Nvidiaの価格決定力は侵食されていきます。同社は売上成長を維持する可能性は高いものの、投資家はマージン圧縮に備える必要があり、それが評価期待値を根本的に変えるでしょう。## すでにレトリックに警告が現れているおそらく最も明白な指標は、単に機関投資家のコメントを聞くことです。AIバブル、主要アナリストからの利益懸念の高まり、そして株主への資本還元に焦点を当てる動きは、すべて変化の兆しを示しています。こうした変化を引き起こす正式な発表はありません。投資家はむしろ、市場の状況が突然、以前は報われていたものを罰することで変化を認識します。収益性指標への重視が高まっていることは、その瞬間が近づいていることを示唆しています。## 群衆の前にポジショニングを収益性の重視が普遍的なコンセンサスになるまで待つことは、かなりのリスクを伴います。鋭い投資家は、微妙ではありますが、すでにこの結果に向かって方向付けるシグナルを見逃していません。その洞察に基づき、主流の採用が始まる前に行動することが、アウトパフォーマーとそうでない者を分けるのです。人工知能セクターの成熟は、成熟した投資アプローチを要求します。売上成長のストーリーは資本を引き続き惹きつけるでしょうが、規律ある資本配分とマージンの持続性を示す企業は、ますます高い評価を受けるでしょう。成長から収益性への橋渡しができない企業は、懐疑的な目にさらされ続けることになります。この移行は一瞬で起こるわけでも、すべてのAI企業に均等に影響を与える保証もありません。しかし、2026年のAI市場を真剣にナビゲートしようとする投資家にとって、ひとつだけ変わらない原則があります。それは、収益性は物語の全てではないが、その物語のますます重要なサブプロットであるということです。
AI株選択基準が2026年に向けて劇的に変革する理由
パラダイムシフトはすでに進行中
長年にわたり、人工知能（AI）セクターは単純な指標、すなわち収益成長に基づいて運営されてきました。新興産業として、収益性は市場支配とエコシステムリーダーシップの確立ほど重要視されていませんでした。しかし、ChatGPTから3年、現代のAIデータセンター時代に数年が経過した今、投資家のセンチメントは根本的に変化しています。
研究アナリスト間の会話は、明らかにより懐疑的になっています。かつては成長だけで投資家を満足させていたのに対し、今ではより具体的なもの、すなわち**投資収益率（ROI）**を求めるようになっています。そして、この方向転換は理論的なものではなく、実際にどのAI企業が成功し、どれが消えていくかを再形成し始めています。
二つの異なる投資カテゴリーには異なる分析が必要
AIの世界は、根本的に異なる二つのビジネスタイプに分かれています。第一に、NvidiaやBroadcomのようなインフラ提供者—AIシステムを支える計算基盤やネットワーク機器を製造する企業。第二に、AIを活用して運用を強化する企業—Amazonが物流やパーソナライズにアルゴリズムを利用する例や、Recursion Pharmaceuticalsがソフトウェアを通じて医薬品発見を加速させる例です。
しかし、両カテゴリーともに直面している新たな圧力は同じです。それは、AIへの投資が単なる売上拡大ではなく、具体的な収益性に結びつくことを証明することです。
ROIの見極め：なぜ今数字が重要なのか
J.P.モルガンの最近の分析は、現実の厳しさを示しています。2030年までのモデル化されたAI投資に対して、**成長永続性（growing perpetuity）**の式を用いて10%のリターンを達成するには、年間約$650 十億ドルの収益を無期限にルーティングする必要があると指摘しています。この規模だけでも、投資機会の評価においてコストの見直しを迫るものです。
さらに衝撃的なのは、MITの調査によると、現在の機関投資のAI投資の95%は、意味のあるリターンを生み出していないという事実です。この事実は、投資専門家の間で真剣な再評価を促しています。
ゴールドマン・サックスの上級アナリスト、エリック・シャリダンは、率直にこう述べています：「投資資金が増え続ける一方で、ROIの明確な見通しがなければ、失望の谷に向かっていることになる。」彼はさらに、技術サイクルごとに、通常は垂直市場あたり2〜3社だけが十分な価格力を持ち、余剰リターンを生み出すことができると付け加えました。残りは、マーケットリーダーを追いかけるマージン圧縮の競争相手となるのです。
利益率が勝者と擬装者を分ける
収益性が存在する場合、そのマージン率を調べることは非常に重要です。これは、その企業が本物の競争的堀（moat）を持つのか、それとも単に他者を追随しているだけなのかを示すからです。
Palantir Technologiesと小規模ライバルのC3.aiを比較してみましょう。Palantirは最近、売上高63%増の12億ドルに達し、純利益も$477 百万ドルに三倍増—40%の高いマージンを示しました。一方、2009年から運営されているC3.aiは、収益の増加に伴い損失も拡大しており、黒字化には至っていません。この違いは、市場での根本的なポジショニングの違いを示唆しています。
データセンター提供者の例も微妙な差異を示しています。IrenとNebiusはともに黒字で取引されていますが、その軌跡は意味のある違いを見せています。Irenは従来のビットコインマイニング事業を抱え、誤差の少ない積極的な拡大を追求しています。一方、Nebiusは今日の収益性は控えめながらも、推論機械学習や画像生成といったセクターからますます求められる専門的な能力を提供しています。長期的なマージン拡大の可能性は、現在の収益性が低くてもNebiusに有利に働くかもしれません。
Nvidiaも例外ではありません。同社は第3四半期の売上高$57 十億ドルに対し、55%の驚異的なマージンを誇り、純利益は(百万ドルに変換されます（$319億ドル）。しかし、AlphabetやMarvell Technologyのような競合他社がAIチップ製造に参入することで、Nvidiaの価格決定力は侵食されていきます。同社は売上成長を維持する可能性は高いものの、投資家はマージン圧縮に備える必要があり、それが評価期待値を根本的に変えるでしょう。
すでにレトリックに警告が現れている
おそらく最も明白な指標は、単に機関投資家のコメントを聞くことです。AIバブル、主要アナリストからの利益懸念の高まり、そして株主への資本還元に焦点を当てる動きは、すべて変化の兆しを示しています。
こうした変化を引き起こす正式な発表はありません。投資家はむしろ、市場の状況が突然、以前は報われていたものを罰することで変化を認識します。収益性指標への重視が高まっていることは、その瞬間が近づいていることを示唆しています。
群衆の前にポジショニングを
収益性の重視が普遍的なコンセンサスになるまで待つことは、かなりのリスクを伴います。鋭い投資家は、微妙ではありますが、すでにこの結果に向かって方向付けるシグナルを見逃していません。その洞察に基づき、主流の採用が始まる前に行動することが、アウトパフォーマーとそうでない者を分けるのです。
人工知能セクターの成熟は、成熟した投資アプローチを要求します。売上成長のストーリーは資本を引き続き惹きつけるでしょうが、規律ある資本配分とマージンの持続性を示す企業は、ますます高い評価を受けるでしょう。成長から収益性への橋渡しができない企業は、懐疑的な目にさらされ続けることになります。
この移行は一瞬で起こるわけでも、すべてのAI企業に均等に影響を与える保証もありません。しかし、2026年のAI市場を真剣にナビゲートしようとする投資家にとって、ひとつだけ変わらない原則があります。それは、収益性は物語の全てではないが、その物語のますます重要なサブプロットであるということです。