**市場の勢いが加速**ココア先物市場は火曜日に大きな上昇を見せ、3月ICEニューヨークココア契約は122ポイント上昇して+2.08%で取引を終え、3月ICEロンドンココアも128ポイント上昇して+3.02%の上昇となった。この上昇は、市場のダイナミクスの変化を反映しており、トレーダーが2025年初頭に予想される構造的変化に備えてポジションを調整したことによるものだ。ショートカバー活動が価格の急騰を後押しし、数ヶ月にわたる供給過剰懸念の後に強気のセンチメントが蓄積されていることを示唆している。**供給見通しの大幅な修正**火曜日の価格上昇のきっかけは、シティグループによる世界のココア余剰予測の大幅な下方修正だった。同投資銀行は2025/26年の余剰見通しをわずか79,000MTに削減し、これは9月の予測である134,000MTの約60%未満にあたる。この劇的な削減は、市場のコンセンサスが世界のココア供給可能性について根本的に変化したことを示している。国際ココア機構(ICCO)は以前から供給引き締め懸念のトーンを設定していた。11月28日、ICCOは2024/25年の世界ココア余剰予測を142,000MTから49,000MTに引き下げ、生産予測も4.84MMTから4.69MMTに減少させた。ラボバンクも同様の懸念を独自に示し、2025/26年の余剰予測を11月の予測の328,000MTから250,000MTに削減した。**在庫圧縮が価格の勢いを支える**ICEが監視する実物ココア在庫は急激に縮小し、9か月ぶりの低水準に達している。火曜日の米国港のココア在庫は1,651,199袋に減少し、物流の逼迫とチョコレートメーカーによる利用増加を反映している。この在庫圧縮は、スポット販売を制限することで、持続的な価格の強さを支える歴史的な要因となっている。**構造的指数の変化が買いの機会を創出**2025年1月にココア市場にとって画期的な動きが到来する：ニューヨークココア先物がブルームバーグ商品指数(BCOM)に組み入れられることだ。シティグループは、このベンチマークの変更により、指数連動型の資金が1月の最初の週に約$2 billionのパッシブ資金流入を引き起こすと推定している。このような構造的な買いは、基本的な供給・需要のダイナミクスとは無関係に、予測可能な需要ドライバーとなる。**西アフリカの生産：混合シグナル**コートジボワールの港へのココア到着量は、10月1日から12月14日までに895,544MTに達し、前年同期比の+0.2%にとどまった。世界最大の生産国として、この控えめな成長は、6か月前の楽観的な生産予測と対照的だ。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカのココアポッド数が過去5年平均を7%上回っていると報告しているが、この優位性は以前ほど圧倒的ではなくなっている。ガーナの生産環境は引き続き良好で、天候も良好なため、ポッドの発育は迅速に進んでいる。コートジボワールの主要収穫期も始まっており、農家の品質に対する信頼も維持されていることから、生産は現行の予測を大きく下回ることなく推移する見込みだ。**需要の弱さが長期見通しに影響**一方、価格の一時的な上昇にもかかわらず、根底にある需要指標は軟化している。ハーシーが10月に発表したハロウィンのチョコレート販売の「失望的」な結果は、消費者の購買意欲に疑問を投げかけている。特にハロウィンは米国の年間キャンディ販売の約18%を占めるため、注目される。第3四半期の世界のココア粉砕量は、アジアで-17%の183,413MTに落ち込み、過去9年で最も弱いQ3となった。一方、ヨーロッパの粉砕量も-4.8%の337,353MTに減少し、10年ぶりの低水準となった。北米のチョコレート販売量も、9月7日までの13週間で-21%縮小している。**ナイジェリアの生産逆風が浮上**ナイジェリアのココア協会は、2025/26年の生産量が前年の344,000MTから11%減の305,000MTに縮小すると予測している。世界第5位の生産国として、この減少は、西アフリカの天候障害を相殺できる供給のクッションを失わせる可能性がある。ナイジェリアのココア輸出は、9月に前年同期比で14,511MTと横ばいだった。**歴史的背景：危機からバランスへ**現在の供給逼迫は、2年前の状況からの劇的な逆転を示している。ICCOは2023/24年のシーズンで-494,000MTの赤字を報告し、これは60年以上で最大の赤字となった。これにより、世界の在庫・粉砕比率は46年ぶりの最低の27.0%に低下した。この危機を受けて生産回復の努力が進められ、2024年5月のICCOのデータによると、2024/25年の世界生産は前年比+7.4%の4.69MMTに回復し、4年ぶりの余剰となる49,000MTを記録した。**森林破壊規制の遅延が短期的圧力を排除**欧州議会は11月26日に、EUDR(EU森林破壊規制)の1年の遅延を承認し、即時の供給圧力を排除した。この規制は、ココアを含む森林破壊に関連する商品を対象としており、延期により、アフリカ、インドネシア、南米からのEUの農産物輸入は、森林破壊の懸念にもかかわらず継続される。もしこの遅延がなければ、供給の規律は早期に強化され、最近の価格上昇を抑制した可能性がある。**今後の市場戦略**供給の下方修正、在庫圧縮、構造的指数需要、ナイジェリアの生産課題の組み合わせにより、2025年初頭のココア価格には多層的な支援構造が形成されている。需要の弱さは依然として逆風となるものの、ショートカバーやパッシブ指数の流れの戦術的なポジショニングにより、1月のベンチマーク再調整期間まで勢いが持続する可能性が示唆されている。
ココア先物が急反発、供給の引き締まりが戦略的価格上昇を促進
市場の勢いが加速
ココア先物市場は火曜日に大きな上昇を見せ、3月ICEニューヨークココア契約は122ポイント上昇して+2.08%で取引を終え、3月ICEロンドンココアも128ポイント上昇して+3.02%の上昇となった。この上昇は、市場のダイナミクスの変化を反映しており、トレーダーが2025年初頭に予想される構造的変化に備えてポジションを調整したことによるものだ。ショートカバー活動が価格の急騰を後押しし、数ヶ月にわたる供給過剰懸念の後に強気のセンチメントが蓄積されていることを示唆している。
供給見通しの大幅な修正
火曜日の価格上昇のきっかけは、シティグループによる世界のココア余剰予測の大幅な下方修正だった。同投資銀行は2025/26年の余剰見通しをわずか79,000MTに削減し、これは9月の予測である134,000MTの約60%未満にあたる。この劇的な削減は、市場のコンセンサスが世界のココア供給可能性について根本的に変化したことを示している。
国際ココア機構(ICCO)は以前から供給引き締め懸念のトーンを設定していた。11月28日、ICCOは2024/25年の世界ココア余剰予測を142,000MTから49,000MTに引き下げ、生産予測も4.84MMTから4.69MMTに減少させた。ラボバンクも同様の懸念を独自に示し、2025/26年の余剰予測を11月の予測の328,000MTから250,000MTに削減した。
在庫圧縮が価格の勢いを支える
ICEが監視する実物ココア在庫は急激に縮小し、9か月ぶりの低水準に達している。火曜日の米国港のココア在庫は1,651,199袋に減少し、物流の逼迫とチョコレートメーカーによる利用増加を反映している。この在庫圧縮は、スポット販売を制限することで、持続的な価格の強さを支える歴史的な要因となっている。
構造的指数の変化が買いの機会を創出
2025年1月にココア市場にとって画期的な動きが到来する：ニューヨークココア先物がブルームバーグ商品指数(BCOM)に組み入れられることだ。シティグループは、このベンチマークの変更により、指数連動型の資金が1月の最初の週に約$2 billionのパッシブ資金流入を引き起こすと推定している。このような構造的な買いは、基本的な供給・需要のダイナミクスとは無関係に、予測可能な需要ドライバーとなる。
西アフリカの生産：混合シグナル
コートジボワールの港へのココア到着量は、10月1日から12月14日までに895,544MTに達し、前年同期比の+0.2%にとどまった。世界最大の生産国として、この控えめな成長は、6か月前の楽観的な生産予測と対照的だ。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカのココアポッド数が過去5年平均を7%上回っていると報告しているが、この優位性は以前ほど圧倒的ではなくなっている。
ガーナの生産環境は引き続き良好で、天候も良好なため、ポッドの発育は迅速に進んでいる。コートジボワールの主要収穫期も始まっており、農家の品質に対する信頼も維持されていることから、生産は現行の予測を大きく下回ることなく推移する見込みだ。
需要の弱さが長期見通しに影響
一方、価格の一時的な上昇にもかかわらず、根底にある需要指標は軟化している。ハーシーが10月に発表したハロウィンのチョコレート販売の「失望的」な結果は、消費者の購買意欲に疑問を投げかけている。特にハロウィンは米国の年間キャンディ販売の約18%を占めるため、注目される。第3四半期の世界のココア粉砕量は、アジアで-17%の183,413MTに落ち込み、過去9年で最も弱いQ3となった。一方、ヨーロッパの粉砕量も-4.8%の337,353MTに減少し、10年ぶりの低水準となった。北米のチョコレート販売量も、9月7日までの13週間で-21%縮小している。
ナイジェリアの生産逆風が浮上
ナイジェリアのココア協会は、2025/26年の生産量が前年の344,000MTから11%減の305,000MTに縮小すると予測している。世界第5位の生産国として、この減少は、西アフリカの天候障害を相殺できる供給のクッションを失わせる可能性がある。ナイジェリアのココア輸出は、9月に前年同期比で14,511MTと横ばいだった。
歴史的背景：危機からバランスへ
現在の供給逼迫は、2年前の状況からの劇的な逆転を示している。ICCOは2023/24年のシーズンで-494,000MTの赤字を報告し、これは60年以上で最大の赤字となった。これにより、世界の在庫・粉砕比率は46年ぶりの最低の27.0%に低下した。この危機を受けて生産回復の努力が進められ、2024年5月のICCOのデータによると、2024/25年の世界生産は前年比+7.4%の4.69MMTに回復し、4年ぶりの余剰となる49,000MTを記録した。
森林破壊規制の遅延が短期的圧力を排除
欧州議会は11月26日に、EUDR(EU森林破壊規制)の1年の遅延を承認し、即時の供給圧力を排除した。この規制は、ココアを含む森林破壊に関連する商品を対象としており、延期により、アフリカ、インドネシア、南米からのEUの農産物輸入は、森林破壊の懸念にもかかわらず継続される。もしこの遅延がなければ、供給の規律は早期に強化され、最近の価格上昇を抑制した可能性がある。
今後の市場戦略
供給の下方修正、在庫圧縮、構造的指数需要、ナイジェリアの生産課題の組み合わせにより、2025年初頭のココア価格には多層的な支援構造が形成されている。需要の弱さは依然として逆風となるものの、ショートカバーやパッシブ指数の流れの戦術的なポジショニングにより、1月のベンチマーク再調整期間まで勢いが持続する可能性が示唆されている。