Primitive Venturesの創設者へのインタビュー：熊市の「死寂感」はまだ遠い！2026年はボラティリティを利用した収益を狙うトレーダーの黄金期

モデレーター：Mr. Z、168X

ゲスト：Dovey Wan、Primitive Ventures創設者

**「ビットコインはもはやARKKに追いつけない——AIが世界の流動性を吸い取っており、暗号市場はまだ本格的な死寂感には到達していない。」**東西資本対話番組『168X』の独占インタビューで、Primitive Venturesの創設者Dovey Wan氏は、AIが世界の流動性格局を覆し、ホワイトカラー労働者の生存危機をもたらし、暗号市場の弱気相場における「鈍感力」の生存哲学を、中国と米国の技術・資本界にわたる長年の実践的視点から深く分析した。

カーネギーメロン大学で情報システムの修士号を取得し、DHVCのマネージングディレクターを務めた技術通のDovey Wan氏は、Dfinity、Cosmos、StarkWareなど数十のブロックチェーンインフラプロジェクトへの早期投資を主導した。2018年に完全自社資本運営のエバーグリーンファンドPrimitive Venturesを設立し、外部LPを受け付けず、暗号ネイティブのイノベーターへの投資に特化、冬の時代には独立したBitcoin Core開発者への資金援助も行っている。現在、Primitive Venturesの投資ポートフォリオは50を超え、DeFi、ゼロ知識証明、ビットコインLayer 2、AIインフラなど最先端分野を網羅している。

流動性の大分裂：ビットコインはもはやARKKに追いつけないとき

「2024年には繰り返しツイートしましたが、Crypto自体の流動性供給チェーンは大きな構造的変化を迎えています」と、Doveyは率直に語る。

彼女はビットコインと**ARKK（ARKイノベーションETF）**の動きの関係を例に挙げる——

GPT登場前、ARKKとビットコインの動きは非常に似ていた。両者とも本質的に**「評価拡大のみ、価値拡大なし」**の純粋な流動性駆動型資産だった。

しかしGPT登場後、AI成長株は実質的な収益とキャッシュフローを生み出し始めた。DeepSeekの試練を経て、AI成長株の評価論理はより明確になった。

2025年半ばまでに、重要な分岐点が現れた。ビットコインはもはやARKKの上昇に追いつけなくなったのだ。 これは流動性が回転していることを意味し、純粋な評価拡張資産から、実際のキャッシュフローで価値を評価できるAI成長株へと資金が流れている。

このため、DoveyはPrimitive Venturesが早期から追跡してきたTSMCやSKハイニックスなどのAIコアサプライチェーン企業に注目している。

さらに、彼女は意味深いトレンドを観察している：米国株は「通貨の輪」として扱われている。

個人投資家主導の高レバレッジ取引、極端なボラティリティ。最近の銀や金の急落も、暗号市場の特徴と類似している。「多くの過去の機関投資モデルは、実はもうほとんど通用しなくなっている」と彼女は直言する。「トレーダーのプロフィール構造も変化している。」

そして、その背後にはより深い原動力がある。AIによって伝統的な職場から追い出されたホワイトカラー労働者たちが、一斉に取引市場に流入しているのだ。

ホワイトカラーは馬車の馬：AI終末期の5年カウントダウン

Doveyは衝撃的なデータを示す：2025年前半、ニューヨーク市の新規雇用はわずか1,000件しか増えない見込みだ。

「金融業界の連中は皆失業している」と彼女は率直に語る。「若手弁護士も失業している。では、彼らは何をすればいいのか？金融リテラシーもあり、各種金融ツールの使い方も知っている。ノウハウも持っている——つまり、ほぼ全員が地下のトレーダーになってしまう。」

この傾向は、彼女がGameStop事件の際に書いた文章と呼応している——金融ポピュリズムと文化的潮流が結びつくと、市場の参加者構造は根本的に変わる。

Doveyは予言する。AIは新たなイデオロギーとなるだろうと。彼女は、友人の3歳の子供が話し始めた瞬間に毎日AIと会話しているのを目撃した。親は子供の無限の好奇心を満たせないのだ。

「未来の世界は非常に奇妙になるだろうが、多くの人はそれに備えていない。」

しかし、彼女が本当に懸念しているのは、より深い構造的な断裂だ。

過去の経済モデルは、経済が高速成長すれば雇用も増えると仮定していた。FRBの「雇用とインフレ」の二重使命も、その前提に基づいている。

しかし、AIはこの方程式を破壊し、「超高速成長＋超高失業率」が同時に存在する世界を人類にもたらすかもしれない。

「人々はいつも、蒸気機関が繊維工場の女性労働者に取って代わる例えをします」とDoveyは語る。「**でも、私はそうは思わない。むしろ、馬車の馬に近い存在かもしれません。**安価な馬力が出現すれば、資本は自然と安い方を選ぶ。」

彼女の見立ては非常に具体的だ。五年以内に、シリコンバレーの大手企業は「特定機能のエンジニア」を必要としなくなる。会計や四大監査、膨大な書類作業も五年以内にAIに置き換えられる。

たとえ経営陣の惰性や社会的責任感から解雇を遅らせても、コスト圧迫が経営基盤を脅かし始めれば、解雇は避けられない。全体として、約10年以内に社会の運営モデルはAIの生産性によって根底から変わるだろう。

彼女は具体例を挙げる。マスクがTwitterを買収し、大規模なリストラを行った後、Twitterはむしろ良くなった。Googleもエンジニアの3分の1を解雇しても、十分に回ると考えている。

「個人にとって、AIに対する抵抗力や免疫力をどう維持するかが、今後10年で最も重要なテーマです」と、Doveyは締めくくった。

TSMCの地政学的ゲーム：『美しい妹』は二大兄貴の間でどう身を守るか

インタビューのもう一つの深いテーマは、DoveyによるTSMCの地政学戦略の詳細な分析だった。Primitive VenturesはTSMC株を配分しただけでなく、2、3年かけて体系的に研究を重ねている。

「私たちがTSMCを最も好きな理由は、単に半導体製造の寡占企業だからだけではなく、創業者の張忠謀さんが非常に賢く、後継者計画も非常に優れているからです」とDoveyは語る。彼女は張忠謀の自伝第2巻をわざわざ台湾で購入し、その中に経営継承の知恵が詰まっていると信じている。

彼女はTSMCが直面する核心的なパラドックスを分析した。アリゾナ工場が直接3nmに進み、進展が速い場合、TSMCは「釜底掻き」のリスクに直面する——アメリカはTSMCを中国との交渉の最大カードとして使える。米国内の生産能力が成熟すれば、台湾の「守護神山」としての戦略的価値は大きく縮小する。

**だからこそ、TSMCは日本と協力し、6nmから3nmへのアップグレードを選択した。これは非常に巧妙な戦略的一手です。**一方で、アメリカは賃金の安さを享受させることは許さない。職業倫理や官僚体制の遅さもあり、進展は遅い。公私ともに、TSMCは代替の道を確保し続ける必要がある。

彼女は台湾の状況を、非常に生き生きとした比喩でまとめた。「台湾はまるで、とても美しい少女のようなもので、両国の兄たちが嫉妬している」と。彼女は、二大兄貴が嫉妬しているとき、この「少女」は必死に自分の基本的な土台を高めるべきだと考えている。兄たちから学んだ知識を活かし、自分のキャリアを築き、将来兄たちが嫉妬しなくてもやっていける人生を送るために。

この論理を、より広い枠組みに拡張している。過去の台湾は軍事防衛に依存していたが、今やAIと計算能力が新たな国防資産となりつつある。

NVIDIAの台北本社、黄仁森と張忠謀の「父子」的継承関係、そして日本の新首相・高市早苗のリショアリング政策——これらすべてが、世界の半導体サプライチェーンの地政学的パワーバランスを再構築している。

死の静寂はまだ到来していない：SpaceXの血抜き、鈍感力と弱気相場の生存法則

市場の見通しについて、Doveyの有名な記事『誰が牛市の支払いをしているのか』がホストのMr. Zに取り上げられた。現在の暗号市場の悲観的ムードの中、彼女の判断は冷静かつ鋭い。

「センチメントは確実に低下し、価格も下がるでしょう。本当の弱気相場は非常に静かで、死の静寂のような感覚があるべきです」と彼女は語る。「しかし今は毎日新たなドラマが起き、争いも絶えません。私たちはまだ死の静寂には遠い。」

彼女は2026年の大きな流動性リスクイベントとして、SpaceXのIPOを挙げた。報道によると、SpaceXは2026年中頃に約1.5兆ドルの評価額で上場し、調達額は最大500億ドルに達する可能性がある。これが実現すれば、人類史上最大のIPOとなる。

「IPOだけで1.5兆ドルの資金が動く」とDoveyは分析する。SpaceXの投資家は長期保有者が多く、利益確定の必要に迫られている。さらに、xAIとの合併後の複雑な株式構造もあり、**これは民間と公開市場の両方を巻き込む「大型散財吸血イベント」**となり、リスク資産市場に巨大な流動性ショックをもたらす。

また、市場はすでに極度に慎重になりつつある。良好な決算はすべて利益確定を促し、Microsoftのような巨大企業でも前後に15%の変動を見せる——「まるでミーム株のように」。

極端なボラティリティの拡大は、市場のエコシステムを変えつつある。2026年は決して楽な年ではない。

さまざまなタイプのトレーダーに対し、Doveyは全く異なるアドバイスを示す。

もしあなたがボラティリティ・キャプチャ型のトレーダーなら、2026年は「黄金の年」になるでしょう——QRTやHRTのようなクオンツ企業は大きく稼いでいます。しかし、方向性や主観判断に頼るトレーダーは、特に注意が必要です。

長期資産配分を行うPrimitive Venturesのような投資家は、「鈍感力」を維持し続けることを選ぶ。十分な現金を確保し、短期の変動に対して鈍感になり、死の静寂が本当に訪れるまで忍耐強く待つのだ。