In God Protocol We Trust

以太坊がL1のスケーリングとプライバシーに向かって進む中、米国株のバックエンドエンジンDTCCは1兆ドルを握り、オンチェーンへの移行を開始しています。まもなく新たな暗号資産の波が訪れる兆しです。

しかし、機関と散户の利益追求の論理は全く異なります。

機関は時間と空間において非常に耐性があり、10年の投資サイクルや微小スプレッドのレバレッジアービトラージは、散户の一年千倍の期待よりも遥かに信頼性があります。今後のサイクルでは、オンチェーンの繁栄、機関の流入、散户への圧力といった奇跡的な状況が同時に起こる可能性があります。

驚くことはありません。BTCの現物ETFとDAT、BTC四年周期とアルトコインの季節消失、韓国人の「株から仮想通貨へ」などはすでにその論理を何度も裏付けています。

10·11以降、プロジェクト側、VC、マーケットメーカーの最後の防波堤として、CEXも正式にゴミ時間に入り、市場への影響力が大きいほど慎重路線が強まり、資本効率を蝕むことになります。

アルトコインの価値喪失や編集者のMeme投稿は、自己重視の圧力によって破綻した既定路線の挿話です。オンチェーンへの移行はやむを得ない措置ですが、私たちの想像する自由で繁栄する世界とはやや異なります。

私たちはもともと、富の効果で分散化信念の喪失による麻痺を埋め合わせようとしましたが、自由も繁栄も失いたくありません。

今日、私は最後に分散化、サイバーパンクなどの概念について語ることになります。自由とその裏切りに関する旧事は、時代の車輪に追いつけなくなっています。

分散化：ポケットコンピュータの誕生

“DeFiはビットコインの思想と実体に基づいていない、決してそうではない。

ニック・サボ（Nick Szabo）は、「スマートコントラクト」（1994）とBit Gold（1998年に初提案、2005年に完成）を創始し、ビットコインのPoW（プルーフ・オブ・ワーク）やタイムスタンプ記録などの核心概念に影響を与えました。

かつて親しみを込めてビットコインをポケットコンピュータと呼び、イーサリアムを汎用コンピュータと称しましたが、2016年のThe DAO事件後、イーサリアムは取引記録のロールバックを決定し、ニック・サボはイーサリアムの批評家となり始めました。

2017-2021年のETHの上昇サイクルでは、ニック・サボは時代遅れの頑固者と見なされました。

一方、ニック・サボはかつてイーサリアムがビットコインを超え、より良い**中介排除（デジタルエリミネーション）**を実現したと真剣に考えていました。当時のイーサリアムはPoWとスマートコントラクトを完全に実現していました。

もう一方では、ニック・サボはイーサリアムを信頼不要の観点からガバナンス体系を改革すべきだとし、DAOメカニズムは世界中の見知らぬ人同士の高効率な相互作用と協力を初めて実現しました。

これにより、分散化の実態が以下のように描き出されます。技術レベルの中介排除 -> 価格形成コスト＋取引合意、ガバナンスレベルの信頼排除 -> 最小化された信頼。

画像説明：分散化の構成

画像出典：@zuoyeweb3

• 中介排除：金や政府に依存せず、計算作業量を個人のビットコイン生成の証明とする；
• 信頼排除：人間の社会的関係に頼らず、信頼最小化の原則の下で外部へ開放し、ネット効果を生む。

中本聪はBit Goldの影響を受けましたが、スマートコントラクトには賛否を示さず、簡潔な思想の下、一部の操作コードの複雑な操作の可能性を残しつつも、基本的には点対点の送金を実践しました。

これがニック・サボがPoW ETHに希望を見出した理由であり、完全なスマートコントラクトと「自己制限」がそれです。当然ながら、イーサリアムもビットコインと同様にL1のスケーリング障害に直面し、Vitalikは最終的にL2の拡張を選択しました。これにより、L1本体へのダメージを軽減しています。

この「ダメージ」とは、全ノードのサイズ危機を指し、ビットコインは中本聪の最適化を失った後、マイナー＋計算能力の競争の迷路へと狂奔し、個人は事実上生産段階から排除されています。

画像説明：ブロックチェーンノードのサイズ

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Vitalikは少なくとも反抗を示し、2025年にマシンルームチェーンモデルに屈する前はPoSに移行しましたが、個人ノードの存在をできるだけ保証し続けました。

PoWは計算能力＋電力消費と同等視され、その基礎的な生産コストを決定しますが、暗号パンク運動の早期には、作業証明とタイムスタンプの連携は取引時間を確認し、全体の合意を形成し、その上で相互認証を進めるためのものでした。

したがって、イーサリアムのPoSへの移行は、根本的に個人ノードを生産体系から排除し、ICOの「無コスト」ETHを積み上げ、VCが約百億ドルを投じてEVM＋ZK/OP L2エコシステムに流入しています。これにより、見えざる機関のコストが天井知らずに積み上がり、ETH DATは機関のOTC退出の一形態とみなせます。

技術レベルの中介排除の失敗後、ノード爆発をコントロールしつつも、マイニングプールのクラスターと計算能力の競争に向かい、イーサリアムはL1（シャーディング、サイドチェーン）→L2（OP/ZK）→L1の反復を経て、最終的には大ノードを徹底的に受け入れました。

客観的に指摘すれば、ビットコインはスマートコントラクトと計算能力の「個人化」を失い、イーサリアムはノードの「個人化」を失いましたが、スマートコントラクトとETHの価値捕捉能力は保持しています。

また、主観的に評価すれば、ビットコインはガバナンス最小化を実現しましたが、少数の開発者の「良心」に大きく依存し、合意を維持しています。一方、イーサリアムは最終的にDAOモデルを放棄し、中央集権的なガバナンス体系に移行しました（理論上はそうではなく、Vitalikはイーサリアム基金会をコントロールでき、基金会がエコシステムの方向性をリードしています）。

ここに、ETHを貶めBTCを持ち上げる意図はありません。富の効果から見ると、両者の初期投資家は成功していますが、分散化の実践からは、両者の方針転換は見込めません。

ビットコインはほとんどスマートコントラクトをサポートせず、Lightning NetworkやBTCFiは依然として決済を行っています。一方、イーサリアムはスマートコントラクトを維持しつつ、PoWの価格基準を放棄し、信頼最小化や信頼排除の枠組みを超え、中央集権的なガバナンスの導入に後退しています。

善悪は後世の評価に委ねられます。

中間者経済：世界コンピュータの崩壊

“組織がある限り、内紛は避けられない。団結を語る限り、中心は不可避。官僚も自生する。

トークンの価格形成メカニズムには、ストーリーと需要の二つがあります。ビットコインのストーリーはアプリケーション志向―点対点の電子現金ですが、需要はデジタルゴールドです。イーサリアムのストーリーは「世界コンピュータ」ですが、需要はアプリケーション志向―Gas Feeです。

富の効果はPoSの方が親和的であり、イーサリアムのステーキングにはまずETHが必要です。DeFiの利用もETHを必要とし、その価値捕捉能力がPoSの合理性を高めています。現実の需要に引っ張られ、PoWからPoSへの移行は正しい選択です。

しかし、ストーリー面では、トランザクション量✖️Gas Feeのモデルは、SaaSやフィンテックと高い親和性を持ち、「すべてを計算する」という大局的なストーリーには合致しません。DeFiを使わないユーザーが離れると、ETHの価値は持続的に支えられなくなります。

結局のところ、誰もビットコインで取引しなくなるが、誰かはイーサリアムであらゆることを計算しようとする。

画像説明：BTCとETHのアドレス利益

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分散化は富の効果には直結しませんが、イーサリアムがPoSに移行した後、ETHの資本価値は唯一の追求となり、その価格変動は市場の過剰な注目を浴び、ビジョンと現実のギャップをさらに問い直させます。

これに比べて、金やビットコインの価格変動は、市場の基本的な感情変化と高い相関を持ちます。金の高騰時に世界情勢を懸念し、ビットコインの下落時にその根底的価値を疑う人はいません。

VitalikとEFがイーサリアムの“去”分散化を招いたと言うのは難しいですが、イーサリアム体系の中間者化は確かに進んでいます。

2023-24年には、イーサリアム基金会のメンバーがプロジェクトのアドバイザーとして関与するケースが増えています。例えばDankrad FeistはEigenLayerに関わっていますが、The DAOや複数のイーサリアムコアメンバーについてはほとんど知られていません。

この状況は、Vitalikが「今後L2プロジェクトに投資しない」と表明するまで続きましたが、イーサリアムの制度的な“官僚化”は避けられなくなっています。

ある意味で、中間者は悪い意味のブローカーだけでなく、需要と供給を効率的に結びつける役割も果たします。例えば、一時期業界の模範とされていたSolana基金会も、市場とエコシステムの発展を促すためにプロジェクトを推進しています。

しかし、ETHとイーサリアムにとって、ETHは「中間者」資産になるべきですが、イーサリアムは徹底的にオープンで自治的な状態を維持し、入場障壁のないパブリックチェーンの技術構造を保つべきです。

画像説明：Ethereum DEXの取引量（トークン別）

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イーサリアムエコシステム内では、ステーブルコインがETHを徐々に置き換える兆候が見られます。流動性はPerp DEXのオンチェーン移行とともに増加し、USDT/USDCは従来の格局を根底から変えつつあります。CEX内ではすでにステーブルコインがETH/BTCに取って代わり、基準資産となる動きが起きています。

さらに、USDT/USDCは中心化された資産です。もしETHが広範なアプリケーションシナリオを維持できなければ、「資産」としてのみ使われることになり、スピードアップと手数料削減の背景で、Gas Feeの消費量が十分に大きくなり、ETHの価格維持が可能となります。

それだけでなく、イーサリアムが完全にオープン化するなら、任意の資産を中間資産として使用できるようにすべきですが、それはETHの価値捕捉能力を著しく傷つけることになります。したがって、L1はL2から権限を取り戻し、L1の拡張を進める必要があります。プライバシーは機関の必需品と解釈されることもあれば、初心を忘れない選択とも取れます。

ここには多くの物語があり、それぞれが語られる価値がありますが、あなたは一つの方向性を選び、それに従うべきです。

徹底的な分散化は最小限の組織化を実現できず、各自が自己主張を続ける結果、効率性の原則の下、信頼最小化へと偏り続けます。信頼最小化はVitalik由来の秩序に依存し、孫氏の極端な自由と何ら変わりません。

私たちは、Vitalikを信じるか、孫氏を信じるかのどちらかです。簡単に言えば、分散化は自律的で維持可能な秩序を築くことはできません。人々は極端な混乱を渇望しながらも、安全感のない環境を極端に嫌います。

Vitalikは中間者、ETHも中間者です。イーサリアムも伝統的な世界とオンチェーンの中間者になり得る。イーサリアムは商品を持たない商品を望むが、どんな商品もマーケティングや虚偽、詐欺の要素を避けられません。Just use Aave and USTと根本的な違いはありません。

最初の失敗を繰り返すことで、金融革命は成功します。USDTはビットコインネットワークで最初に失敗し、USTはBTC購入で失敗し、その後TRC-20 USDTとUSDeが成功しました。

または、ETHの下落と横ばいに苦しみつつ、イーサリアム体系の膨張に苦しめられ、散户とウォール街が別々の状況に陥っています。本来ならウォール街が散户のETHを買い取るべきでしたが、実際にはETFやDATの苦難を買い取っています。

イーサリアムの制約は、ETH資本そのものに由来します。生産のために生産される、ETHのために生産される―これは裏表の関係です。東西のエコシステムは互いに受け入れず、特定のエコシステムや創業者、プロジェクトの資本とプロジェクトは、投資したトークンのためではなく、ETHのために生産しています。

〜→“中心化”：金融コンピュータの未来

“第2インターンショナルからLGBT、ブラックパンサー党からブラックパンサー、ビットコインからイーサリアムへ。

The DAO事件以降、ニック・サボはイーサリアムに関するすべてを憎悪し始めました。中本聪はすでに姿を潜めていますが、イーサリアムのパフォーマンスは決して悪くありません。私は精神分裂していません。イーサリアムを批判しつつも、Vの良さを再認識しています。

SolanaやHyperEVMなど次世代のパブリックチェーンと比較しても、イーサリアムは依然として分散化と富の効果のバランスを最もうまく保つ選手です。ビットコインはスマートコントラクトをサポートしない最大の欠点を持っています。

10年の古参チェーンとして、ETHとイーサリアムは“反対派”から“公式反対派”へと変貌し、時折分散化とサイバーパンクの魂を呼び戻す必要に駆られ、金融コンピュータの実現に向かって突き進み続けています。

ミネルヴァのフクロウも夜間にしか飛び立てません。富の効果と分散化の議論はコニスベルグに埋葬され、実際の歴史的実践はこれら二つのストーリーをすでに葬り去っています。