戦略がMSCIのビットコイン財務管理除外提案に対して取る対応と、その重要性（2025年）

戦略 (NASDAQ: MSTR)、世界最大の企業ビットコイン保有者であり、保有するBTCは660,624以上のビットコインを保有し、デジタル資産の treasury 企業 (DATs)を、暗号資産の保有比率が総資産の50％を超える場合に$18 Global Investable Market Indexes(から除外する可能性のあるMSCIの提案ルール変更に反論した。

エグゼクティブチェアマンのマイケル・セイラー率いるStrategyは、MSCI株価指数委員会に対し、12ページにわたる強い言葉で、「閾値は差別的で恣意的、実現不可能」と主張し、運営企業をパッシブファンドと誤分類し、数十億ドルのパッシブ流出リスクをもたらすとともに、米国の暗号リーダーシップの低下を危惧している。MSCIの決定は2026年1月15日までに下される見込みであり、この反発は、従来の指数方法論とブロックチェーンの革新との間に高まる緊張を浮き彫りにしている。より多くの企業がビットコインを「生産的資本」として採用している。

MSCIの提案除外ルールとは

MSCIは、資産総額＠E0@兆ドル規模を追跡する指数大手で、2025年10月に投資家向けに相談を開始し、DATsが投資手段に似ているという懸念から、デジタル資産が50％超を占める企業を「投資信託」と再分類し、MSCIワールドや米国指数などの株価指数から除外する方針を示した。これは、閉鎖型ファンドと同様の扱いとなる。この背景には、暗号資産の変動性、統一された会計基準の欠如（例：IFRSのコストベースと米国GAAPの時価評価の違い）、および単一資産集中による指数の歪みの懸念がある。

Strategyは2024年5月にMSCI指数に追加され、除外はパッシブファンドによる最大28億ドルの強制売却を引き起こす可能性があるとJPMorganの推定値を引用し、これにより、BTCの1月の高値からの15％下落に伴う年初来の株価下落の影響も重なる。MSCIは「中立的で市場を代表する」ベンチマークを維持しようとしているが、データ主導の採用に政策的バイアスを導入しているとして批判を受けている。

• デジタル資産比率50％超の企業を対象（収益ではなく総資産）
• 理由：暗号の変動性が指数のパフォーマンスを歪める。統一された評価基準がない
• 影響：適格企業の即時除外、Strategyだけで20〜30億ドルの流出
• スケジュール：2025年12月に相談終了、決定は2026年1月15日
• 先例：REITやユーティリティの資産集中による除外と類似

Strategyの手紙の主な論点

CEOのフオン・レとセイラーの支持を得て書かれたStrategyの回答は、DATsを投機的なファンドではなく革新的な運営体として位置付けている。彼らはStrategyがBTCを積極的に利用している事例を挙げている：ビットコイン担保の信用商品（例：ローンやデリバティブによる収益獲得）、ダイナミックなtreasuryプログラムの運用、100万人超の企業向け分析ソフトウェア事業の維持。「我々は価格変動をパッシブに追跡しているだけではない」とし、真の投資信託と対比している。

この企業は、50％閾値を「恣意的」と批判し、運営収益を無視し、BTC価格の変動に連動して資格を決定することによる指数の「振幅」的な含め・除外を引き起こし、指数の安定性を損ねると指摘している。油田（例：エクソンモービルの70％超の埋蔵量）、鉱山（例：バリックゴールドの単一資産集中）、ユーティリティ（例：単一インフラ投資）などのセクターにおいても、集中を理由に除外されている例に例え、DATsの除外はクリプトを資産クラスとして偏見的に扱うものであり、トランプ大統領のイノベーション推進政策（例：戦略的ビットコイン備蓄）とも矛盾するとしている。

• DATsは運営者：BTCはクレジット商品を通じて収益をもたらし、単なる保有ではない
• 閾値の欠陥：収益を考慮せず、変動性による指数の振幅・混乱を招く
• 中立性違反：暗号だけを対象とし、資産集中の他セクターと差別化
• 米国政策との対立：トランプの暗号支配目標を妨げる
• 行動喚起：相談期間を延長し、DATカテゴリーの成熟を促す

2025年における暗号と指数の戦いの意義

Strategyの手紙は、企業のBTC採用が急増する中で到達。公開企業だけで120万コインを保有し（YTD+150％）、指数をデジタル資産の普及の舞台と位置付けている。除外は、treasuryの冷却や、UAEの暗号ハブなど海外へのイノベーションの流出を促し、メタプラネットやセムラーサイエンティフィックなどの企業から50〜100億ドルの売却を引き起こす可能性がある。一方、採用が進めば、BTCは「デジタル資本」としての価値を裏付け、ETF的なエクスポージャーを高め、GENIUS法などの規制追い風とも連動する。

MSCIの中立性の主張は、Vivek RamaswamyのStrive Asset Managementのような批判者には空虚に響く。彼らは12月8日に手紙を出し、「ルールは実現不可能」とし、オプションとして暗号フリーのベンチマークも提案している。Bitcoin For Corporations連合は同日、反イノベーションバイアスを回避すべく撤回を求めた。BTCは9万1800ドル（YTD-15％）で取引されており、株式と基礎資産のプレミア/ディスカウントリスクを示している。StrategyのmNAVは1.2倍に対し、BTCのスポット価格は。

• 採用拡大：企業が120万BTC保有、除外は50〜100億ドルの流出リスク
• グローバルな波紋：UAEのような暗号推奨国への流出促進
• 指数の信頼性：BTCの変動性による振幅とパッシブ投資家の損失
• トレンドとの連動：DeFiレンディングやウォレットセキュリティ向上
• 2026年の展望：MSCIの決定次第で米国の暗号優位性が左右される

デジタル資産Treasuryと指数の将来展望

MSCIの1月15日の決定は重大であり、承認されれば除外が確定し、Strategyの時価総額は流出により10〜20％減少する可能性がある。一方、拒否は現状維持を示し、暗号の指数成熟を示唆する。Strategyは、2018年の「コミュニケーション・サービス」改編に近い形で、DATの進化を促すための一時停止を求めている。より広範な意味では、2025年のトークン化された実物資産（例：$5B超のTVL）やステーブルコイン決済といったブロックチェーンの規制適合を促進し、暗号資産の統合を推進することにつながる。Saylorらはこれを「中立性テスト」と見なす一方、ボラティリティの伝染リスクも警戒されている。

企業のBTC戦略が拡大する中で、この対立は指数が市場とともに進化するのか、イノベーションを門前払いするのかを試す場となる。

Strategyの強硬な手紙は、ビットコインのtreasuryを重要な運営エンジンと再定義し、中立性を求めて、2025年の採用増加の中で米国の暗号リーダーシップの妨害を避けるべきだと促している。

ブロックチェーン投資家は、MSCIの1月の最新情報とSECの提出書類を注視し、 treasury に関わる影響を把握し、安心・適合したプラットフォームでデジタル資産関連の株式に投資することを優先すべきである。