RippleのRLUSDステーブルコインは、オリジナルのXRPレジャー（XRPL）ではなく、イーサリアム上で急速に拡大しています。データによると、RLUSDの総循環供給は、ローンチから12ヶ月以内に126億ドルに急増しました。そのうち、約103億ドル（総供給量の82％）はイーサリアム上にあり、残りの2.35億ドルはXRPL上にあります。
(ソース: DefiLlama)
RLUSDの総循環供給は、ローンチ後の12ヶ月で12.6億ドルに急増し、この成長速度はステーブルコイン市場ではかなりのものです。しかし、供給の分布は極めて皮肉な現実を明らかにしています：約10.3億ドル（総供給量の82%）がイーサリアム上にあり、残りの2.35億ドルはXRPL上にあります。これは、Rippleが発行したステーブルコインの大部分が競合他社のブロックチェーン上で運用されていることを意味します。
このような分布はRippleにとって非常に厄介です。Rippleは長い間XRPLをクロスボーダー決済と金融機関向けの理想的なブロックチェーンと位置付け、イーサリアムの高いガス代とネットワークの混雑問題を批判してきました。しかし、Ripple自身がステーブルコインを発表したとき、市場は足で投票し、XRPLではなくイーサリアムを選びました。この結果はRippleの市場ポジショニングを否定するだけでなく、XRPLのDeFiインフラにおける深刻な不足を浮き彫りにしました。
絶対数から見ると、10.3億USD 対 2.35億USD、イーサリアム上のRLUSD供給量はXRPLの4.4倍です。この差はまだ拡大し続けています。Token Terminalのデータによると、イーサリアム上のRLUSDの週次転送量は現在平均約10億USDで、年初の6,600万USDの平均値と比較して大幅に増加しています。この持続的な成長トレンドは、イーサリアム上のRLUSDが単なる初期の投機ではなく、実際の製品市場との適合度を得ていることを示しています。
XRPホルダーとXRPLコミュニティにとって、この供給分布は疑いなく打撃です。多くの人々はRLUSDがXRPLエコシステムの繁栄を促進し、より多くの開発者とユーザーを引き付けることを期待しています。しかし、現実はRLUSDの成功が主にイーサリアムエコシステムに利益をもたらし、XRPLはわずかな利益しか得ていないということです。この結果は、Rippleの戦略に対するコミュニティの疑問を引き起こす可能性があります。
(ソース: DefiLlama)
このような差異を生じさせる主な理由は、基礎的な金融システムの成熟度である。イーサリアム上では、RLUSDは米ドルの流動性が既に確立された環境に入った。DeFiLlamaのデータによれば、イーサリアムは総ロック価値（TVL）とステーブルコイン供給量の両方においてすべてのブロックチェーンをリードしており、新しい資産の開発に対する既成のエコシステムを提供している。
したがって、Aave、Curve、Uniswapなどの主要なDeFiプロトコルに接続できる新しいステーブルコインは、既存のルーティングエンジン、担保フレームワーク、リスクモデルから即座に恩恵を受けることができます。RLUSDがAaveとCurveに存在することは、このことを証明しています。CurveのUSDC/RLUSD資金プールは現在約7400万ドルの流動性を持ち、そのプラットフォーム上でより大きな規模のステーブルコイン資金プールの一つに位置付けられています。
機関投資家の資金部門、マーケットメイカー、およびアービトラージ部門にとって、この取引の深さは妥協できないものです。これにより、数千万ドル規模の取引が低スリッページで実行され、現代の暗号通貨キャピタル市場を推進するベース取引および収益耕作戦略を促進します。機関が5,000万ドルのRLUSDをUSDCに交換したい場合、Curveの7,400万ドルの流動性プールで極めて小さなスリッページで取引を完了できます。しかしXRPLでは十分な流動性プールが不足しており、このような大規模な取引は著しい価格衝撃を引き起こす可能性があります。
イーサリアムは標準の ERC-20 トークンとして機能しており、これは RLUSD がイーサリアムエコシステム全体のサポートを自動的に受けることを意味します。MetaMask のようなウォレット、Coinbase Custody のような管理機関、会計ソフトウェア、税務ツール、1inch のような DeFi アグリゲーター、これらすべてのツールがネイティブに ERC-20 トークンをサポートしています。開発者は RLUSD のために特別な適応を行う必要がなく、ユーザーも新しい操作手順を学ぶ必要がありません。この「プラグアンドプレイ」の特性は、採用のハードルを大幅に下げています。
一方で、XRPLはDeFiインフラの構築においてまだ始まったばかりです。そのプロトコルレベルの自動マーケットメイカー（AMM）は2024年まで稼働しません。したがって、帳簿上のRLUSDに関連するすべての資金プール、例えば2025年1月に作成されたUSD/RLUSD取引ペアは、依然として流動性不足とその後の取引量の限られた問題を抱えています。さらに、XRPL AMMの設計は、EVMエコシステムのような高い流動性提供者の密度を引き付けていません。
XRPLの設計選択は技術的には非常に堅実ですが、ユーザーには明らかな抵抗をもたらします。ネイティブ帳簿上でRLUSDを保有するには、ユーザーは通常、準備金要件を満たすために一定のXRP残高を維持し、発行者との間に特定の信頼ラインを設定する必要があります。発行者がRequireAuth設定を有効にした場合（この機能は厳格なコンプライアンスと細かな制御を実現するためのものです）、アカウントはトークンを受け取るために明示的にホワイトリストに登録される必要があります。
したがって、Rippleがこれらの機能が明確なコントロールを必要とする銀行にとって魅力的であると指摘しているにもかかわらず、それらは自然な普及を妨げています。本質的に、規制対象の実体にとってXRPLを魅力的にするコンプライアンスツールは、ウォレット間の配布速度を遅らせる機能そのものです。資本が最小の抵抗経路を求める市場において、信頼ラインの運営負担は、XRPLがDeFiを定義する高頻度かつ自動化された資金の流れにおいて競争力を低下させています。
これはクラシックな「規制の逆説」である：規制要件を満たすために設計された機能が、市場の自然な採用を妨げている。銀行はXRPLのホワイトリストや許可制を評価するかもしれないが、DeFiユーザーやマーケットメイカーはこれらの摩擦に怖がっている。Rippleはコンプライアンスと使いやすさの間でより良いバランスを見つけなければならず、さもなければRLUSDは引き続きイーサリアムを主要な生息地として使用し続けるだろう。
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(出典:Token Terminal)
批評家は、RLUSDのイーサリアム供給量が単なる「虚栄指標」であり、大量のイーサリアムが鋳造されているにもかかわらず放置されていると考えるかもしれません。しかし、オンチェーンの転送データの詳細な分析はこの見解を反証しました。RLUSDはイーサリアムと共に真の製品市場適合度を示しており、その特徴は取引速度が速く、使用頻度が高いことです。
Token Terminal のデータによると、イーサリアム上の RLUSD の週ごとの送金量は現在平均約 10 億ドルで、年初の 6,600 万ドルの平均値と比較して大幅に増加しています。データは、2025 年上半期に明らかな構造的変化が現れ、安定した上昇傾向を示し、その後下半期には「再調整」されてより高い底に達することを示しています。
重要なのは、最近の数週間の市場活動がこの高い水準付近に集中しており、ピーク後の下落が見られないことです。市場構造の観点から見ると、ベースラインの上昇は通常、市場が配分段階からユーティリティ段階へ移行していることを示します。これは、そのトークンが機関決済や商業支払いなど、持続的で周期的な資金の流れに使用されていることを意味し、孤立した投機的なイベントではありません。
取引量もこの論点を裏付けています。エーテルの週ごとの取引量は現在平均7,000件で、1月の240件を上回っています。転送回数は取引量と同様に成長しており、これは重要な健康指標です。取引量が増加し転送回数が変わらない場合、市場が少数の巨額資金の個体によって支配されていることを示します。逆に、転送回数と取引量が同時に成長することは、市場参加度が向上していることを示しています。
さらに、保有者データはリスク分散状況が良好であることを示しています。Etherscan のデータによれば、2025 年 11 月末時点で、Ripple の RLUSD はイーサリアムチェーン上で約 6,400 人の保有者を惹きつけており、年初の 750 人から増加しています。供給の成長は「大量発行」によって推進されているものの、保有者数は滑らかな上昇傾向を示しています。750 人から 6,400 人に増加し、8 倍以上の成長を示しており、RLUSD がますます広範なユーザーベースを獲得していることを示しています。
) Rippleが直面する戦略的ジレンマと未来の道筋
現在、Rippleは困難な状況に直面しています：トップステーブルコイン発行者になるという野望を実現するためには、最大の競争相手のインフラに依存しなければなりません。この依存は商業的に不快であるだけでなく、戦略的にもリスクを伴います。もしエーテルコミュニティやコア開発者が何らかの理由でRLUSDに対して敵対的な態度をとった場合、Rippleは82%の循環供給の潜在的な脅威に直面することになります。
今後6ヶ月の基本的な予測は、RLUSDのイーサリアム供給量が約10億ドルから14億ドルから17億ドルに増加するというものです。この予測は、Curveの流動性が6000万ドルから1億ドルの範囲に維持され、中央集権型取引所（CEX）と店頭取引（OTC）需要が引き続き増加するという仮定に基づいています。このような経路では、XRPLの資金プールは時間の経過とともにより多くの流動性を蓄積する可能性がありますが、依然として総発行量のごく一部に過ぎません。
同時、XRPLがより積極的な「追い上げ」戦略を実現するためには、積極的な市場介入が必要です。もしRippleまたはそのパートナーが数ヶ月間のAMM報酬プログラムを開始し、信頼ラインの設定をワンクリックウォレットインターフェースの背後に隠すことに成功すれば、ネイティブ元帳はイーサリアムの優位性を弱め始める可能性があります。これらの手段を通じて、XRPLの流動性は5億ドルに達し、総供給量の25%を占める可能性があります。
しかし、ネイティブ台帳の下方リスクは実際に存在します。もしイーサリアムがそのリーダーシップを強化し、Curve USDC/RLUSD資金プールの規模が1.5億ドルを超える場合、ネットワーク効果は克服が難しくなるかもしれません。この場合、イーサリアムは供給量の80%から90%を無期限に保持する可能性があります。このロックイン効果は技術プラットフォームでは非常に一般的であり、あるプラットフォームが支配的地位を確立すると、後発者が技術的に優れていても揺るがすことは難しいのです。
バランスが取れていないものの、RLUSD の全体的な動向は、Ripple が主要な市場レベルにわずか一歩の距離にあることを示しています。Token Terminal は、RLUSD の時価総額が現在のレベルから 10 倍に増加すれば、Ripple が世界で第三のステーブルコイン発行者としての地位を固め、現在の Tether と Circle に次ぐことになると示しています。これを考慮すると、RLUSD の成長は、Ripple がエーテル上での成功を活用して最終的にそのネイティブチェーンを立ち上げることができるかどうかに大きく依存しています。
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