文:arndxt
コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News
過去数ヶ月、私の立場は著しく変化しました：
最初、私は弱気から強気に転じ、市場はただ通常のショートスクイーズの前兆となる一般的な悲観的な感情にあると考えていましたが、今は本当にシステムがより脆弱な段階に入っていることを懸念しています。
これは単一の事件に関するものではなく、相互に強化される5つのダイナミクスを考慮したものです。
政策の誤りのリスクが高まっています。連邦準備制度はデータの不確実性と明らかな経済の減速の兆候の中で金融流動性を引き締めています。
人工知能 / 巨大企業コンソーシアムは、キャッシュリッチ型からレバレッジ成長型へと移行しています。これにより、リスクは純粋な株式の変動から、より古典的な信用サイクルの問題へと移行します。
プライベートクレジットとローンの評価に乖離が見られ始めており、初期の懸念されるモデルベースの評価圧力の兆候が表面下に浮上しています。
経済の分裂は政治的な問題として固定化されつつある。ますます多くの人々にとって、社会契約はもはや信頼できるものではなく、これは最終的に政策に反映されることになる。
市場の集中度は、体系的および政治的な脆弱性となっている。実際に約40％の指数時価総額が、地政学やレバレッジに敏感な数社のテクノロジー独占企業によって構成されるとき、それは単なる成長の物語ではなく、国家安全保障や政策目標となる。
基本的な状況は、おそらく政策立案者が最終的に「彼らが常に行っていることを行う」ことになるでしょう：次の政治サイクルが来る前に、システムに流動性を再注入し、資産価格を支援することです。
しかし、この結果を実現するための道のりは、標準的な「押し目買い」戦略が想定しているよりもはるかに波乱があり、信用により駆動され、政治的にも不安定に見えます。
マクロ・スタンス
この期間のほとんどの間、「弱気だが建設的」な立場を取ることは合理的である。
インフレは依然として高いが、減速しています。
政策は大体的に支持的なままです。
リスク資産の評価が高すぎるが、調整は通常流動性の介入に直面する。
現在、いくつかの要素が変わりました：
政府のシャットダウン：私たちは長期間のシャットダウンを経験し、重要なマクロデータの公開とデータの質に混乱をもたらしました。
統計の不確実性：高官たち自身も連邦統計機関が損なわれていることを認めており、これは数兆ドルのポジションに結びついているデータシリーズ自体に対する信頼の低下を意味します。
軟化の中でハト派からタカ派へ：この背景の中で、米連邦準備制度は金利予想とバランスシートの両面でよりタカ派の立場に転換することを選択した。先行指標が悪化しても、依然として引き締めを続けている。
言い換えれば、システムは不明瞭で初期の圧力の中で引き締まっており、これらの圧力から遠ざかっているのではない。これは非常に異なるリスクの特徴である。
不確実性のある環境での政策の引き締め
核心の懸念は政策の引き締めだけではなく、それがどこでどのように行われるかにあります。
データの不確実性：重要なデータ（インフレ、雇用）が停止後に遅延、歪曲、または疑問視される。連邦準備制度自体の「ダッシュボード」は、まさに必要な時に信頼性が低下する。
金利の見通し：先行指標が来年初頭のデフレを示唆しているにもかかわらず、米連邦準備制度理事会の当局者のタカ派的な発言により、市場に織り込まれた最近の利下げの確率は引き戻されました。
バランスシート：量的引き締め下でのバランスシートの立場、そして政策金利が変わらない場合でも、金融条件にとって本質的にタカ派であるという、より多くの期間を民間部門に向ける傾向を持つ偏見について。
歴史的に見て、米連邦準備制度の誤りは通常タイミングの誤りである：利上げが遅すぎる、利下げが遅すぎる。
私たちはこのパターンを繰り返す可能性があります：成長が減速し、データが不明瞭なときに政策を引き締めるのではなく、事前に緩和して対応するのではありません。
人工知能と巨大テクノロジー企業はレバレッジ成長物語となる
第二の構造的変化は、大手テクノロジー企業と人工知能のリーダー企業の特徴が変化したことです：
過去10年間、核心の「七大巨頭」企業は実際には株式に似た債券でした：主導的なビジネス、巨額のフリーキャッシュフロー、大規模な株式買戻し、限定的なネットレバレッジ。
過去2～3年の間に、これらの自由現金流はますます人工知能の資本支出に再投資されてきました：データセンター、チップ、インフラ。
私たちは現在、増加する人工知能の資本支出が、内部生成の現金だけに依存するのではなく、債務の発行を通じてますます多くの資金調達を行う段階に入っています。
影響は以下の通りです：
クレジットスプレッドとクレジットデフォルトスワップが変動し始めています。レバレッジ比率が人工知能インフラストラクチャの資金調達のために上昇するにつれて、オラクルのような企業はクレジットスプレッドの拡大を目の当たりにしています。
株式の変動はもはや唯一のリスクではありません。私たちは今、以前は「堅固」と感じていた業界において、クラシックなクレジットサイクルのダイナミクスの始まりを目にしています。
市場構造はこの点を拡大しました。これらの同じ会社は主要な指数で過大なシェアを占めており、「キャッシュカウ」から「レバレッジ成長」への変化は、全体の指数のリスク特性を変えました。
これは必ずしも人工知能の「バブル」が終わったことを意味するわけではありません。リターンが実際で持続可能であるなら、債務ファイナンスの資本支出は合理的である可能性があります。
しかし、これは確かに誤差の範囲がはるかに小さくなることを意味します。特に金利が高く、政策が厳しい場合においては。
信用とプライベート市場の初期断層線
公開市場の表面の下で、プライベートクレジットは初期の圧力の兆候を示し始めている。
同じローンが異なる管理者によって顕著に異なる価格で評価される（例えば、一方は名目の70セント、もう一方は約90セント）。
このような違いは、モデル価格設定と市場価格設定の間のより広範な議論の典型的な前兆です。
このモデルは以下の状況に似ています：
2007年——不良資産が増加し、利ザヤが拡大する一方で、株価指数は比較的静止している。
2008年——かつて現金同等物と見なされていた市場（例えば、オークション利率証券）が突然凍結した。
それ以外には：
FRBの準備金は減少し始めています。
内部では、金融システムの運用に問題が発生しないように、何らかの形でバランスシートの再拡張が必要であることがますます認識されています。
これらは危機の発生を保証するものではありません。しかし、これはあるシステムの状況に一致しています：クレジットは静かに締め付けられ、政策は依然として「データに依存する」と定義されており、先手を打つものではありません。
リポジトリ市場は「準備金がもはや豊富ではない」という物語が最初に現れる場所です。
このレーダーチャートでは、「IORB金利と同等またはそれ以上で行われたリポ取引量の割合」が最も明確な兆候であり、私たちが静かに真の豊富な準備金制度から退出していることを示しています。
2018年第三四半期から2019年初頭にかけて、そのラインは相対的に内側に縮小しました：十分な準備金は、担保付き融资の大多数が準備金残高金利（IORB）の下限を下回って快適に取引していることを意味します。
2019年9月、リポ市場が崩壊する前に、そのラインは急激に外挿されました。これは、ますます多くのリポ取引がIORBと同等またはそれ以上の金利で成立していることを示しており、これは担保と準備金の不足の典型的な症状です。
今、2025年6月と2025年10月を見てみましょう:
浅青の線（6月）は依然として内側に安全に位置していますが、2025年10月の赤い線は外側に延びており、2019年の輪郭に近づいています。これは、政策金利の下限に達するリポ取引の割合が上昇していることを示しています。
言い換えれば、トレーダーと銀行は、準備金がもはや快適に豊富ではないため、オーバーナイトファンディングの見積もりを引き上げています。
他の指標（より多くの日内オーバードラフト、アメリカのディスカウントウィンドウ機関による連邦基金の購入の増加、及び遅延支払いの回数の増加）と組み合わせると、明確なメッセージが得られます。
K型経済は政治的変数になりつつある
私たちは「K型」と呼ばれる経済の分化が、今や政治的な変数になったと思います。
家庭の期待に分化が見られる。長期的な財務見通し（例えば、5年の予測）には驚くべきギャップが示されている：あるグループは安定または改善を期待している一方で、別のグループは急激な悪化を予想している。
現実世界の圧力指標が点滅しています：
サブプライム自動車ローン借り手の延滞率が上昇しています。
住宅購入が人生の後半に延期されており、初めての住宅購入者の中央値年齢は退職年齢に近づいている。
複数の市場で若年層の失業指標がわずかに上昇している。
ますます多くの人々にとって、このシステムは単なる「不平等」ではなく、機能不全です：
彼らには資産がなく、給与の増加は限られており、資産のインフレーションに参加する現実的な手段はほとんどありません。
認識されている社会契約——「一生懸命働いて、進歩を得て、ある程度の富と保障を積み上げる」——が崩壊しつつある。
このような環境下で、政治的行動が変化する。
有権者は現在のシステムの「最適な管理者」を選ばなくなった。
彼らはますます左翼と右翼の破壊的または極端な候補者を支持する意欲を高めている。彼らにとって、不利な要因は限られているように感じる：「状況はこれ以上悪化することはない。」
これは、税、再分配、規制、通貨支援に関する政策が決定される未来の背景です。
これは市場にとって中立ではありません。
市場集中度はシステミックリスクおよび政治リスクとなる
市場の資本は少数の企業に集中しており、そのシステム的および政治的影響についてはあまり議論されていません。
現在、約前10社がアメリカの主要株価指数の時価総額の40%を占めています。
これらの会社は同時に：
年金、401(k) プラン、そして小売投資ポートフォリオのコアポジションです。
ますます人工知能に依存し、中国のリスクエクスポージャーに直面し、金利の動向に敏感です。
複数のデジタル分野で事実上の独占者として運営されています。
これにより、三つの交錯したリスクが生じました。
システミックマーケットリスク
これらの企業への影響は、利益、規制、または地政学（例えば、台湾、中国の需要）からのものであれ、迅速に家庭の富の複合体全体に伝播する。
国家安全リスク
このように多くの国の富と生産力が、外部依存性のある少数の企業に集中すると、それらは戦略的な脆弱性となる。
政治リスク
K型、ポピュリズム環境において、これらの企業は最も明白な焦点であり、不満を引き起こしやすい。
増税、棚ぼた税、買い戻し制限。
反トラスト駆動のスピンオフ。
厳格な人工知能とデータの規制。
言い換えれば、これらの会社は単なる成長エンジンではありません。彼らは潜在的な政策のターゲットでもあり、彼らがターゲットになる可能性は高まっています。
ビットコイン、ゴールド、そして（現在）「完璧なヘッジ」という物語の失敗
政策の失敗リスク、信用圧力、政治的不安定さに満ちた世界では、人々はビットコインがマクロヘッジツールとして繁栄することを期待するかもしれない。しかし、実際のところは:
黄金は伝統的な危機回避手段としての役割を果たしています：着実に強くなり、低ボラティリティで、ポートフォリオにおける相関性が高まっています。
ビットコインの取引は、より高いベータリスク資産のようです。
流動性周期と密接に関連しています。
レバレッジおよびストラクチャードプロダクトに敏感。
長期保有者がこのような環境で売却する。
最初の分散型 / 通貨革命の物語は概念的には魅力的ですが、実践においては：
今日の主導的な流れは金融化されています：収益戦略、デリバティブ、そしてボラティリティのショート行動。
ビットコインの経験的行動は、中立的かつ堅実なヘッジツールではなく、テクノロジーベータにより近い。
私は依然として、2026年がビットコインの主要な転換点となる可能性がある合理的な道筋を見ています（次の政策サイクル、次の刺激策、そして従来の資産への信頼のさらなる侵食）。
しかし、投資家は現段階でビットコインが多くの人々が期待しているヘッジ特性を提供していないことを認識すべきです。それは私たちが懸念している同じ流動性の複合体の一部です。
2026年へのシナリオフレームワーク
現在の環境を構築するための有用な方法は、それを次の刺激のためのスペースを創造する、管理されたバブルのデフレと見なすことです。
プロセスは次のようになる可能性があります：
2024年 - 2025年中：コントロール可能な引き締めと圧力
政府の停滞と政治的機能不全が周期的な負担を引き起こしています。
米連邦準備制度は発言やバランスシートでタカ派的であり、金融条件を引き締めています。
クレジットスプレッドが適度に拡大し、投機的分野（人工知能、長期テクノロジー、一部のプライベートクレジット）が初期の衝撃を吸収する。
2025年末 - 2026年：政治サイクルへの再流動性化に入る
インフレ期待の低下と市場の調整に伴い、政策立案者は緩和の「余地」を再び得た。
私たちは、成長と選挙目標を支援することを目的とした利下げと財政措置を見ています。
遅延性を考慮すると、インフレの影響は重要な政治的な節目の後に現れます。
2026年後：システムの再価格設定
次の刺激の規模と形式に応じて、私たちは次のいずれかを得ることになります：
資産インフレの新しいサイクルは、より高い政治的および規制の介入を伴います。
さらに突然、債務の持続可能性、集中、社会契約の問題との対立があります。
このフレームワークは決定的なものではありませんが、現在のインセンティブと一致しています：
政治家は、長期的な均衡よりも再選を優先します。
最も使いやすいツールキットは、構造改革ではなく、流動性と移転支払いです。
ツールキットを再利用するには、まず今日のいくつかのバブルを排出する必要があります。
結論
すべての信号とすべてが同じ結論を指し示しています：システムは周期の中でより脆弱な段階に入ろうとしています。
実際、歴史的なパターンは、政策立案者が最終的に大量の流動性で応答することを示しています。
次の段階に到達するには、以下の特徴で定義された時期を乗り越える必要があります：
引き締まった金融条件、
上昇するクレジット感度、
政治的な不安定さ、
そして、ますます非線形的な政策反応。
72.52K 人気度
61.48K 人気度
63.78K 人気度
16.79K 人気度
15.36K 人気度
易犯错な連邦準備制度（FED）、レバレッジのかかったテクノロジー株、そして怒りの有権者
文:arndxt
コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News
過去数ヶ月、私の立場は著しく変化しました：
最初、私は弱気から強気に転じ、市場はただ通常のショートスクイーズの前兆となる一般的な悲観的な感情にあると考えていましたが、今は本当にシステムがより脆弱な段階に入っていることを懸念しています。
これは単一の事件に関するものではなく、相互に強化される5つのダイナミクスを考慮したものです。
政策の誤りのリスクが高まっています。連邦準備制度はデータの不確実性と明らかな経済の減速の兆候の中で金融流動性を引き締めています。
人工知能 / 巨大企業コンソーシアムは、キャッシュリッチ型からレバレッジ成長型へと移行しています。これにより、リスクは純粋な株式の変動から、より古典的な信用サイクルの問題へと移行します。
プライベートクレジットとローンの評価に乖離が見られ始めており、初期の懸念されるモデルベースの評価圧力の兆候が表面下に浮上しています。
経済の分裂は政治的な問題として固定化されつつある。ますます多くの人々にとって、社会契約はもはや信頼できるものではなく、これは最終的に政策に反映されることになる。
市場の集中度は、体系的および政治的な脆弱性となっている。実際に約40％の指数時価総額が、地政学やレバレッジに敏感な数社のテクノロジー独占企業によって構成されるとき、それは単なる成長の物語ではなく、国家安全保障や政策目標となる。
基本的な状況は、おそらく政策立案者が最終的に「彼らが常に行っていることを行う」ことになるでしょう：次の政治サイクルが来る前に、システムに流動性を再注入し、資産価格を支援することです。
しかし、この結果を実現するための道のりは、標準的な「押し目買い」戦略が想定しているよりもはるかに波乱があり、信用により駆動され、政治的にも不安定に見えます。
マクロ・スタンス
この期間のほとんどの間、「弱気だが建設的」な立場を取ることは合理的である。
インフレは依然として高いが、減速しています。
政策は大体的に支持的なままです。
リスク資産の評価が高すぎるが、調整は通常流動性の介入に直面する。
現在、いくつかの要素が変わりました：
政府のシャットダウン：私たちは長期間のシャットダウンを経験し、重要なマクロデータの公開とデータの質に混乱をもたらしました。
統計の不確実性：高官たち自身も連邦統計機関が損なわれていることを認めており、これは数兆ドルのポジションに結びついているデータシリーズ自体に対する信頼の低下を意味します。
軟化の中でハト派からタカ派へ：この背景の中で、米連邦準備制度は金利予想とバランスシートの両面でよりタカ派の立場に転換することを選択した。先行指標が悪化しても、依然として引き締めを続けている。
言い換えれば、システムは不明瞭で初期の圧力の中で引き締まっており、これらの圧力から遠ざかっているのではない。これは非常に異なるリスクの特徴である。
不確実性のある環境での政策の引き締め
核心の懸念は政策の引き締めだけではなく、それがどこでどのように行われるかにあります。
データの不確実性：重要なデータ（インフレ、雇用）が停止後に遅延、歪曲、または疑問視される。連邦準備制度自体の「ダッシュボード」は、まさに必要な時に信頼性が低下する。
金利の見通し：先行指標が来年初頭のデフレを示唆しているにもかかわらず、米連邦準備制度理事会の当局者のタカ派的な発言により、市場に織り込まれた最近の利下げの確率は引き戻されました。
バランスシート：量的引き締め下でのバランスシートの立場、そして政策金利が変わらない場合でも、金融条件にとって本質的にタカ派であるという、より多くの期間を民間部門に向ける傾向を持つ偏見について。
歴史的に見て、米連邦準備制度の誤りは通常タイミングの誤りである：利上げが遅すぎる、利下げが遅すぎる。
私たちはこのパターンを繰り返す可能性があります：成長が減速し、データが不明瞭なときに政策を引き締めるのではなく、事前に緩和して対応するのではありません。
人工知能と巨大テクノロジー企業はレバレッジ成長物語となる
第二の構造的変化は、大手テクノロジー企業と人工知能のリーダー企業の特徴が変化したことです：
過去10年間、核心の「七大巨頭」企業は実際には株式に似た債券でした：主導的なビジネス、巨額のフリーキャッシュフロー、大規模な株式買戻し、限定的なネットレバレッジ。
過去2～3年の間に、これらの自由現金流はますます人工知能の資本支出に再投資されてきました：データセンター、チップ、インフラ。
私たちは現在、増加する人工知能の資本支出が、内部生成の現金だけに依存するのではなく、債務の発行を通じてますます多くの資金調達を行う段階に入っています。
影響は以下の通りです：
クレジットスプレッドとクレジットデフォルトスワップが変動し始めています。レバレッジ比率が人工知能インフラストラクチャの資金調達のために上昇するにつれて、オラクルのような企業はクレジットスプレッドの拡大を目の当たりにしています。
株式の変動はもはや唯一のリスクではありません。私たちは今、以前は「堅固」と感じていた業界において、クラシックなクレジットサイクルのダイナミクスの始まりを目にしています。
市場構造はこの点を拡大しました。これらの同じ会社は主要な指数で過大なシェアを占めており、「キャッシュカウ」から「レバレッジ成長」への変化は、全体の指数のリスク特性を変えました。
これは必ずしも人工知能の「バブル」が終わったことを意味するわけではありません。リターンが実際で持続可能であるなら、債務ファイナンスの資本支出は合理的である可能性があります。
しかし、これは確かに誤差の範囲がはるかに小さくなることを意味します。特に金利が高く、政策が厳しい場合においては。
信用とプライベート市場の初期断層線
公開市場の表面の下で、プライベートクレジットは初期の圧力の兆候を示し始めている。
同じローンが異なる管理者によって顕著に異なる価格で評価される（例えば、一方は名目の70セント、もう一方は約90セント）。
このような違いは、モデル価格設定と市場価格設定の間のより広範な議論の典型的な前兆です。
このモデルは以下の状況に似ています：
2007年——不良資産が増加し、利ザヤが拡大する一方で、株価指数は比較的静止している。
2008年——かつて現金同等物と見なされていた市場（例えば、オークション利率証券）が突然凍結した。
それ以外には：
FRBの準備金は減少し始めています。
内部では、金融システムの運用に問題が発生しないように、何らかの形でバランスシートの再拡張が必要であることがますます認識されています。
これらは危機の発生を保証するものではありません。しかし、これはあるシステムの状況に一致しています：クレジットは静かに締め付けられ、政策は依然として「データに依存する」と定義されており、先手を打つものではありません。
リポジトリ市場は「準備金がもはや豊富ではない」という物語が最初に現れる場所です。
このレーダーチャートでは、「IORB金利と同等またはそれ以上で行われたリポ取引量の割合」が最も明確な兆候であり、私たちが静かに真の豊富な準備金制度から退出していることを示しています。
2018年第三四半期から2019年初頭にかけて、そのラインは相対的に内側に縮小しました：十分な準備金は、担保付き融资の大多数が準備金残高金利（IORB）の下限を下回って快適に取引していることを意味します。
2019年9月、リポ市場が崩壊する前に、そのラインは急激に外挿されました。これは、ますます多くのリポ取引がIORBと同等またはそれ以上の金利で成立していることを示しており、これは担保と準備金の不足の典型的な症状です。
今、2025年6月と2025年10月を見てみましょう:
浅青の線（6月）は依然として内側に安全に位置していますが、2025年10月の赤い線は外側に延びており、2019年の輪郭に近づいています。これは、政策金利の下限に達するリポ取引の割合が上昇していることを示しています。
言い換えれば、トレーダーと銀行は、準備金がもはや快適に豊富ではないため、オーバーナイトファンディングの見積もりを引き上げています。
他の指標（より多くの日内オーバードラフト、アメリカのディスカウントウィンドウ機関による連邦基金の購入の増加、及び遅延支払いの回数の増加）と組み合わせると、明確なメッセージが得られます。
K型経済は政治的変数になりつつある
私たちは「K型」と呼ばれる経済の分化が、今や政治的な変数になったと思います。
家庭の期待に分化が見られる。長期的な財務見通し（例えば、5年の予測）には驚くべきギャップが示されている：あるグループは安定または改善を期待している一方で、別のグループは急激な悪化を予想している。
現実世界の圧力指標が点滅しています：
サブプライム自動車ローン借り手の延滞率が上昇しています。
住宅購入が人生の後半に延期されており、初めての住宅購入者の中央値年齢は退職年齢に近づいている。
複数の市場で若年層の失業指標がわずかに上昇している。
ますます多くの人々にとって、このシステムは単なる「不平等」ではなく、機能不全です：
彼らには資産がなく、給与の増加は限られており、資産のインフレーションに参加する現実的な手段はほとんどありません。
認識されている社会契約——「一生懸命働いて、進歩を得て、ある程度の富と保障を積み上げる」——が崩壊しつつある。
このような環境下で、政治的行動が変化する。
有権者は現在のシステムの「最適な管理者」を選ばなくなった。
彼らはますます左翼と右翼の破壊的または極端な候補者を支持する意欲を高めている。彼らにとって、不利な要因は限られているように感じる：「状況はこれ以上悪化することはない。」
これは、税、再分配、規制、通貨支援に関する政策が決定される未来の背景です。
これは市場にとって中立ではありません。
市場集中度はシステミックリスクおよび政治リスクとなる
市場の資本は少数の企業に集中しており、そのシステム的および政治的影響についてはあまり議論されていません。
現在、約前10社がアメリカの主要株価指数の時価総額の40%を占めています。
これらの会社は同時に：
年金、401(k) プラン、そして小売投資ポートフォリオのコアポジションです。
ますます人工知能に依存し、中国のリスクエクスポージャーに直面し、金利の動向に敏感です。
複数のデジタル分野で事実上の独占者として運営されています。
これにより、三つの交錯したリスクが生じました。
システミックマーケットリスク
これらの企業への影響は、利益、規制、または地政学（例えば、台湾、中国の需要）からのものであれ、迅速に家庭の富の複合体全体に伝播する。
国家安全リスク
このように多くの国の富と生産力が、外部依存性のある少数の企業に集中すると、それらは戦略的な脆弱性となる。
政治リスク
K型、ポピュリズム環境において、これらの企業は最も明白な焦点であり、不満を引き起こしやすい。
増税、棚ぼた税、買い戻し制限。
反トラスト駆動のスピンオフ。
厳格な人工知能とデータの規制。
言い換えれば、これらの会社は単なる成長エンジンではありません。彼らは潜在的な政策のターゲットでもあり、彼らがターゲットになる可能性は高まっています。
ビットコイン、ゴールド、そして（現在）「完璧なヘッジ」という物語の失敗
政策の失敗リスク、信用圧力、政治的不安定さに満ちた世界では、人々はビットコインがマクロヘッジツールとして繁栄することを期待するかもしれない。しかし、実際のところは:
黄金は伝統的な危機回避手段としての役割を果たしています：着実に強くなり、低ボラティリティで、ポートフォリオにおける相関性が高まっています。
ビットコインの取引は、より高いベータリスク資産のようです。
流動性周期と密接に関連しています。
レバレッジおよびストラクチャードプロダクトに敏感。
長期保有者がこのような環境で売却する。
最初の分散型 / 通貨革命の物語は概念的には魅力的ですが、実践においては：
今日の主導的な流れは金融化されています：収益戦略、デリバティブ、そしてボラティリティのショート行動。
ビットコインの経験的行動は、中立的かつ堅実なヘッジツールではなく、テクノロジーベータにより近い。
私は依然として、2026年がビットコインの主要な転換点となる可能性がある合理的な道筋を見ています（次の政策サイクル、次の刺激策、そして従来の資産への信頼のさらなる侵食）。
しかし、投資家は現段階でビットコインが多くの人々が期待しているヘッジ特性を提供していないことを認識すべきです。それは私たちが懸念している同じ流動性の複合体の一部です。
2026年へのシナリオフレームワーク
現在の環境を構築するための有用な方法は、それを次の刺激のためのスペースを創造する、管理されたバブルのデフレと見なすことです。
プロセスは次のようになる可能性があります：
2024年 - 2025年中：コントロール可能な引き締めと圧力
政府の停滞と政治的機能不全が周期的な負担を引き起こしています。
米連邦準備制度は発言やバランスシートでタカ派的であり、金融条件を引き締めています。
クレジットスプレッドが適度に拡大し、投機的分野（人工知能、長期テクノロジー、一部のプライベートクレジット）が初期の衝撃を吸収する。
2025年末 - 2026年：政治サイクルへの再流動性化に入る
インフレ期待の低下と市場の調整に伴い、政策立案者は緩和の「余地」を再び得た。
私たちは、成長と選挙目標を支援することを目的とした利下げと財政措置を見ています。
遅延性を考慮すると、インフレの影響は重要な政治的な節目の後に現れます。
2026年後：システムの再価格設定
次の刺激の規模と形式に応じて、私たちは次のいずれかを得ることになります：
資産インフレの新しいサイクルは、より高い政治的および規制の介入を伴います。
さらに突然、債務の持続可能性、集中、社会契約の問題との対立があります。
このフレームワークは決定的なものではありませんが、現在のインセンティブと一致しています：
政治家は、長期的な均衡よりも再選を優先します。
最も使いやすいツールキットは、構造改革ではなく、流動性と移転支払いです。
ツールキットを再利用するには、まず今日のいくつかのバブルを排出する必要があります。
結論
すべての信号とすべてが同じ結論を指し示しています：システムは周期の中でより脆弱な段階に入ろうとしています。
実際、歴史的なパターンは、政策立案者が最終的に大量の流動性で応答することを示しています。
次の段階に到達するには、以下の特徴で定義された時期を乗り越える必要があります：
引き締まった金融条件、
上昇するクレジット感度、
政治的な不安定さ、
そして、ますます非線形的な政策反応。