世界中で大きな下落が発生しましたが、一体何が起こったのでしょうか？

文:Liam、TechFlow

11月21日、ブラックフライデー。

米国株が急落し、香港株も大幅に下落し、A株も同様に下落しました。ビットコインは一時8.6万ドルを下回り、避難先とされる金も継続して下落しています。

すべてのリスク資産は同じ見えない手に押さえられているかのように、一斉に崩壊しています。

これは特定の資産の危機ではなく、全球市場のシステム的な共振による下落です。一体何が起こったのでしょうか？

世界的な暴落、みんなで惨めさを競いましょう

"ブラックマンデー"に続いて、米国株式市場は再び大きな下落を迎えました。

ナスダック100指数は、日内高値から約5%暴落し、最終的に2.4%下落しました。10月29日に設定された記録的な高値からの下落幅は7.9%に拡大しました。エヌビディアの株価は、一時5%以上上昇した後、終値で下落に転じ、全体の市場は一晩で2兆ドル消失しました。

大洋の彼方にある香港株とA株も例外ではなかった。

ハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は3900ポイントを下回り、下落幅は約2%です。

もちろん、最も悲惨なのは暗号市場だ。

ビットコインは86000ドルを下回り、イーサリアムは2800ドルを下回り、24時間で24.5万人以上が強制清算され、9.3億ドルに達しました。

10月の126,000ドルの高値から下落し、一時90,000ドルを下回ったビットコインは、2025年のすべての上昇を消し去り、年初の価格から9%下落しました。市場には恐慌の感情が広がり始めています。

さらに恐ろしいことに、リスク資産の「ヘッジ」としての金も耐えられず、10月21日に0.5%下落し、1オンスあたり4000ドルの水準をさまよっている。

誰が真犯人ですか？

FRBは矢面に立たされました。

過去2ヶ月間、市場は「12月の利下げ」の期待に浸っていましたが、連邦準備制度の突然の態度の転換は、すべてのリスク資産に冷水を浴びせるようなものでした。

最近の講演で、複数の連邦準備制度理事会の官員が珍しく集団でハト派的な姿勢を見せました：インフレの低下が遅く、労働市場が強靭であるため、必要であれば「さらなる引き締めを排除しない」とのことです。

これは市場に伝えることを意味します：

「12月の利下げ？考えすぎだ。」

CMEの「Fed Watch」データは、センチメント崩壊の速さを裏付けています。

1か月前は93.7%の利下げ確率が、今は42.9%に下がった。

予想外の突然の崩壊により、米国株式市場と暗号市場は瞬時にKTVからICUに移行しました。

連邦準備制度が利下げの期待を打ち破った後、市場で最も注目されているのは唯一の会社、エヌビディアです。

エヌビディアが予想を上回る第3四半期の決算を発表し、本来ならテクノロジー株を刺激すべきだが、この「完璧な」好材料は長続きせず、すぐにマイナスに転じ、高値から急落した。

好材料が上がらないということは、最大の悪材料である。

特に高評価のテクノロジー株のサイクルでは、好材料が株価を押し上げなくなった場合、むしろ逃げる機会となる。

この時、英伟达を継続的にショートしている大口の空売り手Burryも火に油を注いでいる。

バリーは、英偉達とOpenAI、マイクロソフト、オラクルなどのAI企業との間の複雑な数十億ドルの「ループファイナンス」について連続して疑問を投げかけており、彼は次のように述べています：

真のエンドユーザーの需要は笑えるほど小さく、ほとんどすべての顧客はそのディーラーから資金を提供されています。

バリーは以前にAIバブルについて何度も警告を発し、AIの繁栄をインターネットバブルと比較しました。

ゴールドマン・サックスのパートナーであるジョン・フラッドは、顧客向けの報告書の中で、単一の触媒だけではこの激しい逆転を説明するには不十分であると明言した。

彼は、現在の市場の感情が傷だらけであり、投資家が完全に損益保護モードに入り、リスクヘッジに過度に注目していると考えています。

ゴールドマン・サックスの取引チームは、現在の米国株下落の原因となる9つの要因をまとめました：

エヌビディアの利多は出尽くした

第3四半期の財務報告は予想を上回ったが、NVIDIAの株価は上昇を維持できなかった。ゴールドマン・サックスは「真の良いニュースが報われないことは、通常悪い兆候である」とコメントしており、市場はこれらの好材料を事前に織り込んでいる。

プライベートローンに対する懸念が高まる

米連邦準備制度理事会のリサ・クックは、プライベートクレジット分野に潜在的な資産評価の脆弱性が存在し、金融システムとの複雑な関連性がリスクをもたらす可能性があることを公に警告し、市場の警戒を引き起こし、オーバーナイトクレジット市場の利ざやが拡大した。

雇用データは心を定めることができなかった

9月の非農業部門雇用報告は堅調ではあるものの、12月の連邦準備制度の金利決定を導くための十分な明確性を欠いており、利下げの確率はわずかに上昇したものの、市場の金利見通しに対する疑念を効果的に和らげることはできなかった。

暗号通貨のクラッシュ送信

ビットコインが9万ドルの心理的な壁を下回ったことで、より広範なリスク資産の売却が引き起こされ、その下落のタイミングは米国株式の急落に先行しており、リスクの感情の伝播は高リスク分野から始まる可能性が示唆されています。

CTAの売りが加速した

商品取引顧問ファンド（CTA）は以前、極度のロングポジションにありました。市場が短期的なテクニカルしきい値を下回るにつれて、CTAのシステム的な売りが加速し、売り圧力がさらに高まりました。

空軍が再入場する

市場の動きの逆転は空軍に機会を提供し、ショートポジションが再び活発になり、株価はさらに下落しました。

海外市場のパフォーマンスが芳しくない

アジアの主要テクノロジー株（SK hynixやソフトバンクなど）の不調なパフォーマンスは、米国株に対するポジティブな外部環境を提供できませんでした。

市場の流動性が枯渇する

ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P 500指数のトップの売買板の流動性規模が著しく悪化し、年内の平均水準を大きく下回っています。このゼロ流動性状態は、市場が売り注文を吸収する能力を極めて低下させており、小規模な売却でも大幅なボラティリティを引き起こす可能性があります。

マクロトレーディングが市場を主導する

取引所取引ファンド（ETF）の取引量が市場全体の取引量に占める割合が急増しており、これは市場取引が個別株のファンダメンタルズではなく、マクロの視点とパッシブファンドによって推進されていることを示しており、全体的なトレンドの下落の勢いを強めています。

ブルマーケットは終わりましたか？

この質問に答える前に、ブリッジウォーターの創設者レイ・ダリオが木曜日に発表した最新の見解を見てみましょう。

彼は、人工知能（AI）関連の投資が市場にバブルを形成しているとはいえ、投資家は急いでポジションを清算する必要はないと考えている。

現在の市場状況は、投資家が1999年と1929年に目撃したバブルの頂点とは完全には似ていません。むしろ、彼が監視しているいくつかの指標によれば、アメリカ市場は現在その水準の約80%にあると言えます。

これは投資家が株を売却すべきだという意味ではありません。"バブルが崩壊する前に、多くのものがまだ上昇する可能性があることを再確認したい"とダリオは述べました。

私たちの見解では、11·21の下落は突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待の後の集団的な強制決済であり、同時にいくつかの重要な問題を浮き彫りにしています。

グローバル市場の真の流動性は非常に脆弱です。

現在、「テクノロジー + AI」は世界の資金が集中する競走路となっており、どんな小さな転機でも連鎖反応を引き起こす。

特に、現在ますます多くの量子戦略取引、ETF、および受動的資金が市場の流動性を支え、市場構造を変えています。取引戦略の自動化が進むほど、「同じ方向への踏み込み」が発生しやすくなります。

したがって、私たちの見解では、今回の下落は本質的に次のようなものです：

自動取引と資金の混雑度が高すぎることによる「構造的暴落」。

さらに興味深い現象は、今回の下落がむしろビットコインが先行し、暗号通貨が初めて真に世界の資産価格設定チェーンに入ったことです。

BTCとETHはもはや周辺資産ではなく、世界のリスク資産の温度計となり、感情の最前線に立っています。

上記の分析に基づき、市場は本当の熊市に入っているのではなく、高ボラティリティ市場段階に入っていると考えています。市場は「成長 + 金利」の期待を再調整するための時間が必要です。

AIの投資サイクルもすぐには終わらないが、「無脳の上昇」の時代は終わった。市場は今後、期待から利益の実現へと移行する。アメリカ株もA株も同様である。

この下落サイクルの中で、最も早く下落し、最も高いレバレッジと最も低い流動性を持つリスク資産として、暗号通貨は最も急激に下落しますが、反発もしばしば最初に見られます。