なぜあなたの通貨は上昇していないのですか

原文タイトル：なぜあなたのコインは上がらないのか

原文の作者：サンティアゴ・R・サントス

オリジナルソース:

転載:デイジー、マーズファイナンス

なぜあなたのコインは上がらないのですか

「親愛なるLPの皆様、私たちのパフォーマンスはETHを上回りましたが、ファンドはまだ80%の損失を出しています。」私たちはカジノ式の資金フローを持続可能なソフトウェア収益として評価しています。ご参加ありがとうございます。

すべての暗号業界の人々が同じヘッドラインを見つめている：

ETFはすでにオンラインです

実際の企業がステーブルコインを統合しています

規制当局の態度がより友好的になった

これこそが私たちがずっと求めていたすべてです。

じゃあ、なんで価格はまだ下がり続けているんだ？

なぜビットコインはすべての上昇を吐き出してしまったのか、そしてアメリカの株式は今年+15〜20%上昇したのか？なぜあなたが最も好きなアルトコインは「暗号通貨はもはや詐欺ではない」という主流の見解になっても、まだ深い水の下に埋もれているのか？

話しましょう。

≠値上げを採用

暗号Twitterには根深い仮定があります：

「機関が参入し、我々が規制の明確さを得て、JPモルガンがトークンを発行すれば……それで終わりだ、我々は月に行く。」

まあ、彼らが来ました。私たちもヘッドラインを得ました。しかし、私たちはまだその場にいます。

投資には実際に一つの問題しかありません：

市場はすでに価格設定されていますか？

これがいつも最も判断が難しいことです。しかし、市場の行動は私たちに不快なことを伝えています：

私たちは欲しいものをすべて手に入れましたが、価格は動いていません。

市場は無効になる可能性がありますか？もちろんです。

なぜですか？それはほとんどの暗号プロジェクトが現実と深く乖離しているからです。

1.5兆ドル……一体何のために？

視点を広げましょう。

ビットコインは独自の地位を確立しています——完璧なジョークコインであり、金のようです。その市場価値は約1.9兆ドルで、金は約29兆ドルです。金の市場価値の10%にも満たない。ここには明確なヘッジ + オプション価値の論理があります。

イーサリアム + リップル + ソラナ + その他すべてを合わせて約1.5兆ドルですが、より脆弱なナarrativeに基づいています。

真剣に取り組んでいる人は、技術の可能性を疑うことはほとんどありません。業界全体が詐欺だと考えている人はほとんどいません。その段階は終わりました。

しかし、ポテンシャルは本当の問題には答えられません:

この業界全体は、約4000万のアクティブユーザーを持って、本当に数兆ドルの価値があるのでしょうか？

一方で、OpenAIが約1兆ドルで上場するという噂があり、ユーザー数は暗号エコシステム全体の約20倍である。

まず心を静めて考えてみてください。

このような瞬間は、私たちに本当の問題に直面させます：

今から、実際に暗号通貨へのエクスポージャーを得る最良の方法は何ですか？

歴史：インフラストラクチャ。初期のETH、初期のSOL、初期のDeFi。

その取引は以前に効果がありました。

今日はどうですか？ほとんどの商品の価格設定は、まるで私たちが必然的に100倍の使用量と100倍の費用を持っているかのようです。完璧な価格設定。安全余剰はありません。

市場は愚かではなく、ただ貪欲なだけだ

このサイクルは私たちにすべてのヘッドラインを与えました……しかし、いくつかの事実は明らかになりました。

市場はあなたの物語に関心がない——それは価格とファンダメンタルズのギャップに関心がある。

ギャップを十分に大きくすると、市場は最終的にあなたに疑念の利益を与えるのをやめるでしょう。特にあなたがいくらかの収入を示し始めたときに。

暗号通貨はもはや最も人気のある取引ではありません。人工知能がそれです。

資金の流れはモメンタムを追い求める。これが現代市場の運営方法だ。今、人工知能が主役だ。暗号通貨はそうではない。

企業はイデオロギーではなく、ビジネスロジックに従います。

StripeのTempoの発表は警告です。もしかしたら、企業はBanklessでイーサリアムが世界のスーパーコンピュータだと聞いたからといって、公共インフラを使用するわけではありません。彼らは自分たちに最も利益のある場所に行くでしょう。

したがって、Larry Finkが暗号通貨が詐欺ではないと認識したからといって、あなたのポジションが上昇しなかったことに私は驚いていません。

物事が完璧に価格設定されると、パウエルのちょっとした動きやジェンセン・フアンの奇妙な目の細め方が、全体の議論を破壊する可能性があります。

すぐに計算してみましょう：ETH、SOL、そしてなぜ「収入」≠利益なのか

主要なL1についていくつかの粗い計算をしましょう。

まず、ステーキング（収益ではない）：

ソラナ：

約 4.19 億 SOL がステーキングされており × 約 6% ≈ 2500 万 SOL/年

約140ドル計算すると→約35億ドル/年の「報酬」

イーサリアム：

約3380万ETHがステーキングされており×約4%≈135万ETH/年

約3100ドル計算で→約42億ドル/年の「報酬」

誰かがステーキングを指さして言った：

「見て、ステーキング者には収入がある！それが価値の獲得だ！」

いいえ。ステーキング報酬は価値取得ではありません。

それらは発行、希薄化、そして安全コストであり、利益ではありません。

真の経済的価値 = ユーザーが支払う手数料 + チップ + MEV。これはブロックチェーンにおける「収入」に最も近いものです。

この点について:

イーサリアムは2024年に約27億ドルの取引手数料を生み出し、すべてのチェーンの中でリードしています。

ソラナは最近、ネットワーク収入においてリードしており、四半期ごとに数億ドルの収入を上げています。

したがって、今日の状況をざっと見積もると：

イーサリアムは約4000億ドルの時価総額の下で、年間手数料 + MEVの「収入」は10〜20億ドルです。これは、周期的なピークカジノ収入の200〜400倍のP/Sに基づいています。

ソラナは約750〜800億ドルの時価総額で、年収が10億ドルを超えています。約20〜60倍のP/Sで、年収計算の寛大さに依存します（ピーク月を選んでこのように推測しないでください）。

これらは正確な数字ではなく、正確である必要もありません。私たちはSECに報告しているわけではありません。ただ同じ銀河系にいるかどうかを見たいだけです。

しかし、これは本当の問題についてはまだ話していません：

本当の問題：これは持続可能な収入ではない

これらは安定したエンタープライズ級の収入源ではありません。

それらは高度に周期的で、投機的で、繰り返し発生する資金の流れです。

無期限先物

ギャグコイン

清算

ピークMEV

低次のボラティリティ

牛市では、手数料とMEVが爆発的に増加します。熊市では、それらは消えます。

これは持続可能なSaaS収入ではありません。それはラスベガスです。

3～4年ごとにカジノが満員になった時だけ利益を上げる会社にShopifyの倍数を与えることはない。

異なるビジネス。異なる倍数。

「ファンダメンタル」に戻る

そんな一貫した宇宙は存在しない:

イーサリアムの時価総額は約4000億ドル以上であり、手数料はわずか10〜20億ドルであり、高度に周期的であるにもかかわらず、「価値」のある買い物と見なされています。

これは約200〜400倍のP/Sで、成長が鈍化し、L2の価値流出が増加しています。ETHのパフォーマンスは、連邦政府が税制システムで機能しているようには見えず、州（L2）が大部分の上昇余地を保持している連邦政府のように振る舞っています。

私たちはETHを「世界のコンピュータ」としてミーム化していますが、キャッシュフローのストーリーは価格設定と一致していません。イーサリアムは私にシスコのように感じさせます：初期のリーダーシップ、間違った倍率、そしておそらく二度と達成できない歴史的な高値。

それに比べて、ソラナは相対的に見てそれほど狂っているようには見えない——安くはないが、それほど不合理ではない。

それは約750〜800億ドルの時価総額での年換算収入が低い1桁の十億ドルであり、寛大に見積もって20〜40倍のP/Sです。

まだ高い。まだ膨張している。しかし、ETHに対しては「相対的に安い」。

「親愛なるLPの皆様、私たちはETHに勝ちましたが、ファンドの80%を失いました。」

実際、私たちはカジノ資金の流れを再現可能なソフトウェア収入として価格設定しました。ご参加ありがとうございます。

これらの倍数を背景に置いてください：

Nvidia、地球上で最も崇拝されている成長株は、40〜45倍のPER（売上高ではなく！）で取引されています——そして前提は：

実質所得

真の利益率

グローバル企業の需要

再現性のある契約販売

そして暗号カジノ以外の顧客（面白いことに、暗号マイナーはNvidiaの最初の本当の超高速成長の波です）

再度強調します：これは周期的なカジノ収入に基づいており、安定して予測可能なキャッシュフローではありません。

もしあれば、これらのチェーンはテクノロジー株のプレミアムよりも高くなく、ディスカウントの倍数で取引されるべきです。

もし業界全体の手数料が投機的な変動から真の持続可能な経済的価値に移行できない場合、大多数の評価は再評価されることになります。

私たちは早く……でもその早さではない

いつか価格は基本的な要因と再び連動することになるだろう。しかし、まだその日は来ていない。

今すぐ：

ほとんどのトークンには、多額の倍率を支払うためのファンダメンタルな理由がない。

発行とエアドロップファームが剥離されると、多くのネットワークの価値捕獲が存在しなくなります。

ほとんどの「利益」は、カジノ式の製品での投機活動に関連しています。

私たちは、24時間体制で低コストで瞬時に世界中の資金を移転できるインフラを構築しました……そして、私たちはその最適なユースケースがスロットマシンであると決定しました。

短期的な貪欲; 長期的な怠惰。

Netflixの共同創設者マーク・ランドルフの言葉を引用すると、「文化はあなたが何を言うかではなく、あなたが何をするかです。」

あなたのフラッグシップ製品がFartcoinの10倍レバレッジ永続契約であるとき、分散化について私に話さないでください。

私たちはもっと良くすることができます。

これは私たちが「過度に金融化されたニッチなカジノ」から真の世俗産業へと進化する唯一の方法です。

始まりの終わり

私はこれが暗号の終わりだとは思わない。しかし、これは始まりの終わりだと思う。

私たちはインフラに過剰投資をしています——チェーン、ブリッジ、L2、インフラプロジェクトに1000億ドル以上を投資しています——しかし、展開には極端に投資が不足しています。製品、実際のユーザーに。

私たちはずっと自慢してきました：

TPS

ブロックスペース

華やかなロールアップアーキテクチャ

ユーザーは気にしません。彼らが気にしているのは：

より安い、

より速く、

もっと簡単に、

そして彼らの問題を本当に解決します。

キャッシュフローに戻る。

ユニットエコノミクスの話に戻ります。

基本に戻る：ユーザーは誰で、私たちは何の問題を解決するのか？

本当の上昇の余地はどこにあるのか

私は暗号通貨に対して長期的に強気であることが10年以上続いています。この点は変わっていません。

私はまだ信じています：

ステーブルコインがデフォルトの支払いチャネルになる。

オープンで中立的なインフラが裏で世界の金融を駆動しています。

会社はこの技術を使用します。なぜなら、それは経済的な意味があるからであり、イデオロギーからではありません。

しかし、私は次の10年間の最大の勝者が今日のL1やL2ではないと思います。

歴史的に見て、各テクノロジーサイクルの勝者は基盤層ではなく、ユーザー集約層にいます。

インターネットは計算/ストレージを安くしました。富はアマゾン、グーグル、アップルに流れました——安価なインフラサービスを利用して数十億人にサービスを提供する企業たち。

暗号は似たようなリズムになります：

ブロックスペースは商品です。

インフラのアップグレードはますます限界的になっています。

ユーザーは常に便利さに対して支払います。

ユーザーアグリゲーターは大部分の価値をキャッチします。

現在最大のチャンスは、すでにスケール化された企業にこの技術を導入することです。前のインターネット時代の金融パイプラインを取り壊し、暗号通道に置き換えることで、企業は本当にコストを削減し、効率を向上させます——これは、経済学が無視できないほど良いため、インターネットが小売から産業企業に至るまでのあらゆる側面を静かにアップグレードしたようなものです。

誰もがインターネットやソフトウェアを採用するのは、それが経済的な意味を持つからです。暗号も例外ではありません。

私たちはそれが起こるのをさらに10年待つことができます。

または、今すぐ始めましょう。

アプリオリな更新

では、これは私たちをどこに連れて行くのでしょうか？

技術的に実現可能です。

潜在能力が大きい。

私たちは本当の採用においてまだ初期段階にあります。

すべてを再評価することは報酬をもたらすでしょう：

イデオロギーではなく、実際の使用と費用の質に基づいてネットワークの価値を評価します。

すべての費用が同じではありません：リピート対再発。

過去十年の勝者が次の十年を支配することはない。

トークンの価格を技術検証のスコアボードとして扱うのをやめてください。

私たちはまだ非常に初期の段階にあり、トークンの価格を技術が有効かどうかの指標として見なしています。誰もアマゾンやマイクロソフトの株がその週に上昇したからといって、AWSではなくAzureを選ぶことはありません。

私たちは会社がそれを採用するのを十年待つこともできます。あるいは、今すぐにでも始めることができます。

真のGDPをブロックチェーン上に移行する。

仕事はまだ終わっていません。

逆さま。