ZEC逆境における大きな上昇後のデータ分析：需要から始まり、感情で終わる

フランク、PANewsで

転載:White55、マーズファイナンス

最近、暗号市場が一般的に調整している中、Zcash（ZEC）は逆に上昇し、2025年秋の短い2ヶ月間で700％以上も急騰し、暗号市場の中で際立っています。ビットコインやイーサリアムの投資家が「ベアマーケット」の寒さの中で苦しむ一方で、ZECの保有者は真夏の灼熱を楽しんでいます。

この強い対比は、市場の核心的な疑問を引き起こしました：ZECの価格が暴騰したのは、世界的な規制の強化に伴うプライバシー需要の真の急増によるものなのか、それとも機関投資家の資本と巨額のレバレッジが共に編み出した資金の投機に過ぎないのか？

データデュオ：プライバシーの急増と資本の狂熱

上昇の背後にあるZcashは、実際のプライバシーの需要によって駆動されているのか、それとも金融の投機によって駆動されているのか？私たちはZcashの全体的なデータを分析する必要があるかもしれません。

まず、ブロックチェーン上のプライバシー需要データについてです。シールドプール（shielded pool）データはZcashの最も重要な指標であり、このデータは他のパブリックチェーンにおけるTVLに似ており、Zcash上でプライバシー機能に参加している資金の規模を表しています。シールドプールの総量は、過去半年で大幅に増加しました。3月27日、Zcashのシールドプールの総資産は約266万ZECでしたが、9月には380万ZECに増加し、11月4日には498万ZECに急増しました。3月に比べてほぼ倍増しました。

また、シールドプールにおけるZECの総量が総供給量に占める割合も大幅に増加し、10月の18%から11月11日の23%、さらに11月17日には29.38%に達しました。11月17日現在、481万のシールドされたZECのうち、なんと86%がOrchardプールに流入しました（OrchardはZcashの現在最も先進的なプロトコルです）。

取引件数については、10月から大幅な増加が見られ、それ以前はZcashの週平均取引件数は約3万から4万件でした。10月2日にはこのデータが10万件に急増しました。11月16日の週にはさらに46万件に達し、10月以来新たな歴史的記録を次々と打ち立てています。オンチェーンの需要データを見ると、最近Zcashチェーン上のプライバシー需要が確かに大幅に増加したことがわかります。

市場データに関して、9月28日、ZECの契約ポジションはまだ1875万ドルであったが、10月12日にはこのデータが3.6億ドルに増加した。この期間中に価格が4.5倍上昇したことによる契約ポジションの増加を除外しても、総ポジションは2.7億ドル増加した。11月17日には、このデータがさらに13.77億ドルに達し、歴史的な新高値を記録した。同時にZECトークンの価格も急上昇し、9月28日の58ドルから最高750ドルに達し、最大で約12倍の上昇を見せた。

それに加えて、資金調達率に関しても奇妙な状況が見られました。11月7日、ZECの契約資金調達率は最高で-0.4192%に達し、これは当時市場が一般的にZECをショートすることに高い代価を支払ったことを示しています。ショートの感情は非常に強かったです。その日の価格は最大48%上昇し、750ドルの歴史的な高値を記録しました。そのため、ショートポジションを持つ人たちは痛手を被り、ショートポジションの維持額は5100万ドルを超えました。清算の分布を見たところ、当日の主要なショートはHyperliquidに集中しており、Hyperliquidだけでのショートポジションの清算額は3300万ドルに達し、ZECの当日の清算総額のほぼ60%を占めています。

真実のニーズから始まり、感情の駆け引きで終わる

全体のデータから見ると、Zcashのオンチェーン需要と市場価格はこの段階で明らかに急上昇しました。しかし、このデータの背後には、需要が先行しているのか、それとも価格が需要を引き起こしているのか、という疑問があります。

価格の分析から見ると、この急騰の前の8月20日にZECトークンの価格は34ドルの底に達し、その後40日間でゆっくりと上昇し、106%の増加を見せ、9月29日には価格が71ドルに達しました。この段階はZECが起動を開始する初期段階であると考える理由があります。

そしてその前、オンチェーンデータの面では、8月6日にシールドプールのZECが上昇し始め、8月6日の322万枚から8月20日には363万枚に増加し、12.7%増加しました。この段階ではZECトークンは下落していましたが、シールドプールのデータは、プライバシーコインに対する市場の需要が依然として増加していることを示しています。そして9月29日には、価格が1倍に上昇しましたが、シールドプールのZEC数量は約380万枚にしか増えておらず、価格の急騰に伴って同時に拡大してはいませんでした。

このデータの比較変化の背後には、Zcashの初期が確かに実際の市場需要によって推進されていたことが反映されていますが、トークンの高騰期に入ると元々の需要論理から外れてしまったようです。

もう一つのデータもこの状況を間接的に反映しています。下の図のように、取引件数において、緑の曲線はZcashネットワークにおけるプライバシー取引件数の割合です。このデータも8月24日以前は連続して上昇していました。しかし、価格が急騰するにつれて、プライバシー取引件数の割合は逆に減少し始めました。その間の日平均総取引件数は依然として大幅に増加しています。それに対し、透明なプール取引（オンチェーン取引需要と見なすことができ、プライバシー需要ではない）の取引割合はさらに高くなっています。

この観点から見ると、ZECの価格は急騰し、前半は確かに需要によって推進され、後半の狂乱の上昇は完全に市場の感情によって支配されている。

長期的な物語は良いが、短期的な燃料は尽きた

しかし、熱狂の後に市場がより知りたいのは、この需要主導の期待が長期的な物語なのか、それとも資本に利用された一度きりの投機的な素材なのかということですか？

まず、ファンダメンタルズの面では、プライバシーの需要が日々増加しており、最近のEUのMiCA法案の施行や、世界的に厳しくなったKYC/取引監視規則の推進と密接な関係があります。a16zの《2025年暗号通貨現状報告》によると、Googleによるプライバシー関連の用語の検索興味は、ここ数ヶ月で急激に上昇しています。

この背景の中で、ZECの「オプショナルプライバシー」特性（すなわち透明アドレスとシールドアドレスが共存すること）およびその「ビューキー」のコンプライアンス設計は、Monero (XMR)などのハードコアプライバシーコインよりも、コンプライアンス機関に好まれる選択肢となっています。著名な投資家ナヴァル・ラヴィカント（『ナヴァル宝典』の著者）は、「ビットコインは法定通貨に対する保険であり、Zcashはビットコインに対する保険である」と直接言及し、さらに市場のプライバシーコインへの感情を刺激しました。

そのほかに、タイミングもZECトークンの急騰の重要な前提条件です。10月全体にわたり、暗号市場は一連の下落トレンドに陥り、ビットコインを含むほとんどのトークンが大幅に下落しました。市場の他のセクターのストーリーはすでに効果を失ったようで、人々は短期的に投機でき、利益を上げることができる対象を必要としています。そしてプライバシーコインがまさにこの段階で最適な題材となりました。全体的に見ると、Zcash、あるいは全体のプライバシートークンの最近の上昇は、さまざまな要因によって促進された結果です。このプロセスの中で、実際の需要が確かに最初に市場を動かす引き金となり、市場資金の熱狂的な投機がこの急騰の背後で最も重要な燃料となりました。特に、上昇圧力を受けてショートポジションを取っている投資家たちにとっては。

しかし、この熱狂が冷却し始めると、プライバシーコインやZcashの需要の物語は、長期的に有効性を発揮できるのでしょうか？現時点では確かに存在しています。しかし、Zcashの現在の約280億ドルのシールドプールの金額を見ると、他のパブリックチェーンのTVLと比較しても際立っているわけではなく、プライバシープールの毎日の数万件の取引も活発とは言えません。したがって、現時点ではZECの需要は確かに存在していますが、価格のサポートは主に感情に依存しており、需要によるものではありません。