連ミクロストラテジーも弾薬がなくなり、BTCをディップを買うことができなくなりました。あなたのDAT株は大丈夫ですか？

文:デビッド、テックフロー

過去1ヶ月間、BTCは$126,000の歴史的高値から$90,000未満まで下落し、25%の調整が市場に恐慌をもたらし、恐怖指数はすでに一桁に達しています。

しかし、その男はまだ買っている。

11月17日、マイケル・セイラーはXで通常通りツイートしました：“Big Week”。

その後の発表によると、MSTRは8,178 BTCを追加で購入し、$8.356億を費やしました。これにより、合計のビットコイン保有量は649,000枚を突破しました。

慌てないでください、最大のブルはまだいます。しかし、本当にそうなのでしょうか？

Saylorのコメント欄は賑わっているが、ある重要なデータが掘り起こされた：

MSTRのmNAVは1を下回ろうとしています。

mNAV、市場純価倍率は、MSTR株価がそのBTC資産に対してどの程度プレミアムを持っているかを測る重要な指標です。

簡単に言うと、mNAV=2は市場が$1のBTC資産を$2で購入することを望んでいることを意味します；mNAV=1はプレミアムが消えることを意味します；mNAV<1はディスカウント取引を意味します。

この指標は、Saylor のビジネスモデルの命門です。

比較すると、最後に BTC が25%下落したのはいつですか？答えは今年の3月です。

その時、トランプは多くの国に対して関税を引き上げると発表し、市場は悲鳴を上げ、ナスダックは一日で3%暴落し、暗号市場も影響を受けた。

BTCは$105kから$78kまで一気に下落し、下落幅は25％を超えました。しかし、その時のMSTRの状態はまったく異なっていました。

mNAVは約2のままで、Saylorは一整套の資金調達手段を握っています：転換社債、優先株、ATM発行…いつでもお金を生み出して底値で買いに行くことができます。

今回は？mNAVが1を下回りました。

これは、株式を発行してコインを購入する道が徐々に行き詰まっていることを意味します。例えば、今1ドルの株式を発行した場合、投資家はおそらく0.97ドルの価値のBTCしか購入できません。これは底値を狙うようなものではなく、むしろ損失を被ることになります。

そして、MSTRのQ3財務報告によれば、会社の帳簿上の現金は$54.3Mしか残っていない。

言い換えれば、Saylorが大規模に底値を買いたくないのではなく、実際には買えない可能性があるということです。

昨年の11月と今年の11月

Saylorが買えなくなったと信じないの？昨年の今日の帳簿を見てみるといい。

2024年11月、トランプが当選し、BTCは急騰し、$75kから$96kまで上昇しました。

Saylorは何をしているの？大規模にコインを購入している。

お金はどこから来るのか？債券を発行する。300億ドルの転換社債が発行され、2029年に満期を迎え、重要なのは利息を支払う必要がないことです。

それから1年が経った今、絵画のスタイルは急激に変わりました。

価格の変動に加えて、資金調達方法の変更も注目に値します。

昨年、Saylorは誰かから300億を借りてBTCを購入しましたが、利息は不要で、2029年に返済すればよいという条件でした。これは、実質的にただでお金を借りたようなものです。

今年、Saylorは特別な株式（永続優先株）しか売ることができず、毎年MSTR会社の帳簿から9〜10％のお金を取り出し、これらの株式を購入した人々に分配しなければなりません。

条件が悪化し、市場はおそらくMSTRへの信頼を失ってしまったため、彼に再びお金を無償で貸すことを望まなくなった。

しかし、mNAVが1を下回ると、本当の問題は螺旋的な連鎖反応にあります。

mNAVの低下 → 資金調達能力の低下 → より多くの株式を発行するしかない → 株式がさらに希薄化する → 株価が下落する → mNAVが引き続き低下する。

この螺旋が起こっています。

今年の初めから計算すると、BTCは4.75%しか下落していませんが、MSTRの株価は32.53%も下落しています。

11月17日、MSTRの株価は52週の安値$194.54に達し、6日連続で下落しました。今年の高値から見ると、株価は49.19%下落しています。

MSTRの株はBTCに対して27ポイントのパフォーマンスが劣っています。市場も足で投票しており、MSTRを買うよりも直接BTCを買った方が良いです。

さらに、2025年の市場では、ますます多くの企業がビットコインや他のトークンのリザーブ戦略を採用しており、MSTRはもはや唯一の選択肢ではありません。

競合他社が増え、暗号市場がますます低迷する中、投資家はなぜMSTRにプレミアムを支払うのでしょうか？

マイクロストラテジーの全体的なモデルの論理は実際に非常に明確です：資金調達を通じてBTCを購入し、BTCの価値の成長で株価を支え、株価のプレミアムを使ってさらに資金調達を行います。

しかし、BTCが大きく下落し、mNAVが1を下回ると、このサイクルは以前ほどスムーズではなくなります。

11月、Saylorはまだ購入しているが、弾薬は明らかに不足している。

他のDAT会社は、あまり良い日々を過ごしていません。

MSTRの困難は孤立した例ではありません。

デジタルアセットトレジャリー（Digital Asset Treasury、DAT）セクター全体が11月に苦境に立たされています。

まずはBTCを保有している企業を見てみましょう：

これらの企業はビットコインマイナー+財庫モデルで、11月の最初の2週間でBTCは約15%下落しましたが、彼らの株価は30%以上下落しました。

しかし、より悲惨なのは、アルトコインを持っている企業です。

ETHを保有する企業:

これらの企業はETHを財庫の主要資産としている。11月の最初の2週間で、ETHの価格は$3,639から$3,120（-14.3%）に下落したが、彼らの株価の下落率は17-20%に達した。

SOLを保有している会社：

ここで最も魔法のようなものはDFDVで、2025年初頭にSOL財庫戦略により、株価が24,506%急騰しました。しかし11月17日には、$187.99の高値から約$6.74に下落しました。

BNBを保有している会社：

なぜアルトコインの財庫会社はもっと急落するのか?

論理はとても簡単です:

この市場調整の中で、BTCは25%下落しましたが、ETH、SOL、BNBなどのアルトコインはBTCをはるかに上回る下落幅を記録しました。

資産そのものの変動が大きい場合、株価はさらに拡大されます。また、アルトコイン財庫会社は流動性リスクというより大きな問題にも直面しています。

BTCは最も深くて優れた暗号資産であり、数十万BTCを保有していても、MSTRはOTC市場や取引所を通じて徐々に売却することができます。

しかし、ETH、SOL、BNBの流動性はBTCには遠く及びません。市場が恐怖に包まれると、数百万枚のETHの売却圧力が価格をさらに押し下げ、悪循環を形成します。

11月のこの大暴落は、全面的なストレステストです。

結果は明らかであり、BTCやアルトコインを保有しているかどうかにかかわらず、DAT社の株価の下落幅はその財庫資産を大きく上回っています。

そして、シャンツァイコインを保有する企業は、直面する影響がさらに厳しい。

印刷機が故障したとき

記事の最初の質問に戻る：Saylorさえも動かせないのに、あなたのDAT株は大丈夫ですか？

答えはすでに明らかです。

11月の市場は、DAT株の最後の隠れ蓑を剥ぎ取りました。SaylorTrackerの最新データによると、MSTRのビットコイン保有の時価総額は600億ドルを下回り、649,870枚のビットコインの浮利は100億ドルの関門を下回る寸前です。

mNAVが1を下回ると、MSTRの「BTC印刷機」モードは徐々に機能しなくなります。株式を発行してコインを購入するこの道はもはやスムーズではなく、資金調達コストは急上昇し、弾薬不足がSaylorが直面しなければならない問題です。

データもこれを裏付けており、DAT企業の資金流入量は減少傾向にあり、10月の資金流入量は2024年の選挙以来の最低記録を更新しました。

BTCマイナー株は一般的に30%下落し、ETHファンド会社は20%下落しました。SOLとBNBファンド会社の株価はさらに疑うほど下がりました。どの会社を支持しても、株価の下落幅はファンド資産そのものを大きく上回っています。

ここには、現在の段階での米国株市場の投資家がリスク回避を目的として売却しているという環境の影響があるのは確かですが、DATのこのモデルが初めから持っている構造的な問題は、逆風の中で徐々にさらに厄介になってきています。

暗号市場が調整すると、DAT株のレバレッジ特性が下落を拡大します。あなたは「プレミアムのあるBTCエクスポージャー」を買ったと思っていますが、実際にはレバレッジのかかった下落加速器です。

もしあなたがまだこれらの株を握っているのなら、自分に尋ねてみるべきかもしれません：

それらを買うのは、結局のところ暗号資産のエクスポージャーのためなのか、それとも既に存在しないプレミアムの幻想のためなのか？