TD Cowen：戦略ビットコイン買収エンジンは堅実で、「買い」レーティングと535ドルの目標価格を維持

TD Cowenが2025年11月に発表した研究レポートによると、Strategyのビットコイン蓄積モデルは最近の市場変動の中で完全性を保ち、優先株発行活動がその継続的な買収能力をサポートすることを強化しています。同社はユーロ建ての優先株IPOで調達した7.039億ドルの純利益を使って約6,890枚のビットコインを買収し、可変金利の優先株発行量はビットコイン価格が急激に下落する期間中に予期せず増加しました。

アナリストは、Strategy株(MSTR)に対して「買い」レーティングと535ドルの目標価格を維持し、ネット資産価値のプレミアムが1.2倍に縮小しても、ビットコインの1株あたりの含有量が引き続き増加していることを強調しました。

ストラテジー資金調達メカニズムの革新と資本運用

Strategyの優先株ファイナンス戦略は変動市場での弾力性を示しています。ユーロ建ての永久優先株の発行規模は、当初計画の3.5億ユーロから6.2億ユーロ（約71.68億米ドル）に拡大し、過剰申込率は1.8倍に達し、ヨーロッパの投資家による収益率製品への強い需要を示しています。一方、可変金利シリーズA永久延伸優先株(STRC)は、ビットコインの下落期間中に発行量が急増し、13.14億米ドルの名目価値を調達しました。

これらの優先株ツールは二重の利点を提供します：普通株主の即時希薄化を回避すると同時に、予測可能な低コスト資金を提供します——10%のシリーズA永久優先株配当利回りは会社の歴史的株主資本収益率を大きく下回ります。Tiger Researchの上級アナリスト、Ryan Yoonは次のように指摘しています：“この戦略は、普通株よりも低い変動性を望む独立した利回り投資者群を成功裏に引き寄せました。”

ビットコインのポジション上昇と一株あたりの含有量分析

市場環境の挑戦が多い中、Strategyのビットコイン1株あたりの含有量は引き続き上昇しています。TD Cowenのデータによると、同社は7.039億ドルを投入して6,890枚のビットコインを買収し、平均価格は約102,200ドルで、総保有高は649,870枚に達しました。完全希薄化株式を考慮すると、1株あたり0.036枚のビットコインを表し、2024年初頭に比べて18%の上昇です。

この上昇は完全に優先株の資金調達によって推進されており、普通株のATMプランはこの期間中に未使用です。注目すべきは、Strategyの株価が2024年11月の歴史的高値473.83ドルから57%下落しても、そのビットコイン買収能力には影響がなく、資金調達モデルと株価パフォーマンスの分離を証明しています。この構造により、企業は市場の悲観的な時期に加速的に蓄積を行い、独自の逆サイクル投資能力を形成できます。

戦略ファイナンスとポジションの重要指標

• ユーロ優先株ファイナンス：6.2億ユーロ（約7.168億ドル） 変動金利優先株:1億3,140万ドルの想定元本
• 今週のビットコイン買収：6,890枚（価値7.039億ドル）
• 総保有量：649,870枚ビットコイン
• ビットコイン1株あたりの含有量：0.036枚（完全希薄基準）

ストラテジー・バリュエーション・インジケーターの変化 vs. マーケット・ポジション

Strategyの核心評価指標mNAV（時価総額とビットコインの純資産価値比率）は、2024年の高点2.5倍から1.2倍に圧縮され、マーケットがビットコインのレバレッジエクスポージャープレミアムを再評価していることを反映しています。この圧縮の一部は、ビットコインETFの競争に起因しています——投資家は現在、IBITやGBTCなどの製品を通じてより"純粋な"ビットコインエクスポージャーを得ることができ、企業の運営リスクを負う必要がありません。

しかし、Strategyは独自の価値提案を維持しています：優先株による資金調達で得られたレバレッジ効果は、ブルマーケットで利益を拡大し、企業は買収のタイミングを積極的に管理する能力を持っています。歴史的なデータによれば、mNAVが1.5倍未満である場合、Strategy株のその後12ヶ月の平均リターンは85%に達し、現在の評価範囲が長期投資機会を提供する可能性を示しています。

Strategyにはどんな競合がいますか？

Strategyが開創したデジタル資産財政管理モデルは競争圧力に直面しています。BitMine Immersion Technologies、Nakamoto Holdingsなどの同業他社の評価はさらに深刻な侵食に遭い、mNAV比率は一般的に0.8-1.0倍の範囲に低下しています。伝統的な企業もビットコインの準備を探求し始めており、日本のMetaplanetやアメリカのTeslaなどの企業は規模は小さいものの、市場の注意を分散させています。

規制環境も進化している：SECはデジタル資産ホールディング会社の会計処理を厳格化し、ビットコインの保有流動性リスクと市場リスクの詳細な開示を要求しています。これらの変化は、Strategyに対してその資金調達構造を継続的に最適化することを強いられ、最新のユーロ建て商品は国際投資家を引き付け、規制リスクを分散させるための革新的な措置です。

戦略リスク要因と投資フレームワーク

投資家は幾つかの重要なリスクポイントに注意する必要があります。流動性の面では、Strategy優先株の取引量が低いため、緊急のポジション解消が大きなディスカウントに直面する可能性があります。レバレッジリスクの面では、ビットコインの価格が平均保有コストの74,433ドルを下回ると、融資契約による追加証拠金要求が発生する可能性があります。規制リスクは常に存在し、アメリカはビットコインを証券として分類し、税務処理や資本要件を変更する可能性があります。

投資を考えている投資家には、三層の分析フレームワークを採用することをお勧めします。まずビットコインの長期的な展望を評価し、次にStrategyの資金調達能力の持続性を分析し、最後にmNAV比率が十分な安全余裕を提供しているかどうかを判断します。現在のデータに基づくと、1.2倍のmNAVは歴史的な低位に近く、大部分の悲観的な期待が反映されている可能性があります。

あるビジネスモデルが周期を超えて持続的に進化できる場合、その価値はしばしば短期的な価格変動を超えます。Strategyが市場の動揺の中で示した資金調達の柔軟性と実行能力は、単純なビットコイン代理から成熟したデジタル資産 treasury 管理プラットフォームへの変化を証明しています。この変革は投資家の理解力を試すだけでなく、上場企業の暗号エコシステムにおける役割を再定義しています。

よくある質問

普通株を希薄化せずにビットコインをファイナンス買収する戦略は？

主に優先株の発行を通じて、ユーロ建ての永久優先株と変動金利優先株を含む、これらのツールは収益率投資家を引き付け、普通株主の権益を即座に希薄化しません。

現在のStrategyのビットコイン保有量はどれくらいですか？

2025年11月16日現在、Strategyは649,870枚のビットコインを保有しており、総コストベースは483.7億ドル、平均コストは74,433ドルです。

mNAV比率とは何ですか？なぜそれが重要なのですか？

mNAVは企業の時価総額と保有するビットコインの価値との比率であり、市場が与えるプレミアムの程度を測定します。現在1.2倍で歴史的な低位に近く、プレミアムが大幅に縮小していることを反映しています。

TD CowenのStrategyに対する評価と目標価格はいくらですか？

「買い」レーティングを維持し、535ドルの目標株価を設定。これは、ビットコインの一株当たりの含有量の増加と優先株の資金調達能力の持続性に基づいています。

StrategyはビットコインETFと比べてどのような利点がありますか？

優先株を通じてレバレッジ効果を得て、買収のタイミングを積極的に管理し、ブルマーケットでは利益を拡大する可能性がありますが、同時に企業運営と資金調達のリスクも負担します。