2025 年 11 月 4 日、アンドリーセン・ホロウィッツ（Andreessen Horowitz、略称 a16z）の暗号部門 a16z crypto は、米国財務省に正式に書簡を送り、新たに制定された GENIUS ステーブルコイン法案において、非中央集権型ステーブルコインと決済ステーブルコインの規制範囲を明確に区別するよう求めました。書簡では、イーサリアムに担保された LUSD のように、スマートコントラクトによって自律的に運用される資産は、法案第 3(a) 条の制限を受けるべきではなく、2025 年の「デジタル資産市場の明確化法案」の非中央集権フレームワークの採用を提案しています。
また、a16z はプライバシー保護暗号技術を基盤とした「非中央集権型デジタルアイデンティティ」を違法金融ツールに対抗する手段として提案し、国家安全保障と市民の自由の両立を図ることを目指しています。この提案が採用されれば、非中央集権型金融の革新に対してより緩やかな規制環境が整う可能性があります。
11 月 4 日に米国財務長官スコット・ベシント宛に提出された公開書簡の中で、a16z crypto は、GENIUS ステーブルコイン法案の規則制定に関する詳細な見解を示しました。この法案は米国における最初の連邦レベルのステーブルコイン規制枠組みであり、「決済ステーブルコイン」の発行基準を設け、消費者保護や違法金融リスク、金融安定性の問題に対応することを目的としています。
a16z は、GENIUS 法案は「デジタル金融の未来を推進する重要な進展」と評価しつつも、「非中央集権型ステーブルコイン」の定義が曖昧である点を指摘。本来免除されるべき革新的なプロジェクトが誤って規制対象となる可能性を懸念しています。具体例として、イーサリアムエコシステム内の LUSD を挙げ、過剰担保資産に支えられ、自治型スマートコントラクトによって運用されるこの種のステーブルコインは、中央の発行主体を持たないため、法案の「発行者」とみなされるべきではないとしています。a16z は、財務省に対し、非中央集権型ステーブルコインは法案第 3(a) 条の管轄範囲に含まれないことを明確に示すよう求めています。同条項は現状、米国の決済ステーブルコインの発行権限をライセンスを持つ機関に限定しています。
市場への影響として、a16z の提案が採用されれば、非中央集権型ステーブルコインの規制適合化が加速する可能性があります。現在、世界のステーブルコイン市場規模は 1.5 兆ドルを突破しており、LUSD のような非管理型ステーブルコインは比較的小さなシェアです。免除の明確化は、規制の枠組み内での開発者の活動を促進し、規制不確実性による海外移転のリスクを低減させる効果も期待されます。
a16z crypto の規制担当責任者ミシェル・コーファーは、書簡の中で、金融犯罪捜査ネットワーク（FATF）の提案に対しても応答し、「非中央集権型デジタルアイデンティティ」を違法暗号資産取引の抑止手段として提案しました。コーファーは、このシステムがゼロ知識証明や多者計算技術に基づき、ユーザーの本人確認を行いつつも、個人データの過剰な露出を防ぐことができると強調しています。従来のアイデンティティシステムと比べて、非中央集権型アイデンティティはユーザーデータの自主管理を可能にし、中央サーバーへの攻撃リスクを低減し、監視によるプライバシー侵害も回避します。例えば、再利用可能なデジタル証明書は、金融機関のマネーロンダリング対策コストを削減しつつ、不正行為の検知効率を向上させることができます。
この提案は、現在のグローバルな規制動向とも合致しています。暗号通貨の越境決済や普及金融における浸透が進む中、各国はイノベーションとリスク管理のバランスを模索しています。シンガポールや欧州連合のデジタルアイデンティティ実験においても、非中央集権型アイデンティティの応用が進展しており、次世代の金融インフラの中核となる可能性があります。
a16z の提案は孤立した例ではありません。近年、EUのMiCA規則や英国の「デジタル証券サンドボックス」など、多国で非中央集権資産に対する差別化規制の模索が進んでいます。米国の GENIUS 法案の成立は、ステーブルコインがグレーゾーンから主流金融へと進む重要な転換点と見なされています。ただし、規制の抜け穴リスクも存在し、米国が非中央集権型ステーブルコインに対して過度に制限を加えれば、プロジェクトがドバイやスイスなどのより友好的な法域に流出する可能性もあります。
業界エコシステムの観点からは、免除が実現すれば、イーサリアムやソラナなどのパブリックチェーンエコシステムにとって追い風となります。現在、イーサリアム上の非中央集権型ステーブルコインのロック総額は 300 億ドルを超え、新興の公衆チェーンである Monad も類似資産の統合を計画しています。さらに、機関投資家は規制に準拠したルートを通じて資産配分を増やし、非中央集権型金融の全体的な評価額を押し上げる可能性があります。
複数の業界アナリストは、a16z の提案は暗号業界の規制予測性への強いニーズを反映していると指摘します。ブロックチェーン協会の政策責任者ジェイク・チェルヴィンスキーは、「GENIUS 法案の問題点は、『発行主体』を『人』と広く定義している点にあり、スマートコントラクトが法的に『人』とみなされるかどうかは未確定だ」と述べています。彼は、英国の金融行動監督局（FCA）の「一時的許可制度」を参考に、実験的なプロジェクトに対して移行期間を設けることを提案しています。
市場の動きとしては、非中央集権型ステーブルコインに関連するプロトコルのトークンの動向に注目できます。例えば、Liquity の LUSD 発行プロトコルは最近 TVL（総ロック額）が 12% 増加し、MakerDAO の DAI もマルチチェーン展開を模索しています。短期的には、規制に関する良いニュースはこれらの資産の取引量を押し上げる可能性がありますが、政策の正式施行前には市場の変動リスクも伴います。
a16z の GENIUS 法案に対する提言は、暗号業界と規制当局の対話が深まる中での重要な局面を示しています。非中央集権型ステーブルコインの免除が実現すれば、イノベーションの保護だけでなく、世界的なステーブルコイン競争の構図も変わる可能性があります。同時に、プライバシー強化型のデジタルアイデンティティの提案は、金融の安全性と個人の権利のバランスを取る新たなパラダイムを提示しています。規制の明確化と技術革新の両輪が、業界の主流化に向けた突破口となるでしょう。
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