記憶體股崩跌還能買嗎？三星證券分析師：週期內修正而非景氣見頂

三星證券半導體分析師李鐘旭 (Jong-wook Lee) 於 3 月 30 日發布研究報告指出，儘管近期 DRAM 現貨價格走弱、記憶體股價明顯下跌，但這波下跌屬於週期內的正常調整，而非景氣反轉的訊號，建議投資人撐過修正並掌握這次的風險報酬機會。

三星電子、SK 海力士股價五日重挫近 10%

過去五個交易日內，三星電子 (KRX: 005930) 股價下跌 9.82%、SK 海力士 (KRX: 000660) 跌幅更來到 12.08%，兩大記憶體龍頭今日續跌，分別收跌 1.69% 與 5.31%，引發市場關注。

這波賣壓的導火線，源自 DRAM 現貨市場的價格回落。DDR5 16GB 現貨價於 3 月 19 日觸頂後持續修正，現貨價相對合約價的溢價幅度，已從第一季平均約 30% 收窄至近期約 20%，投資人擔憂此變化是否預示著記憶體股正步入下行週期。

分析師解讀：這是修正，不是見頂

對此，Lee 分析師明確表示，這波下跌為「修正 (correction)」而非「見頂 (peak-out)」。

他指出，市場敘事正逐漸從「DRAM價格漲多少」轉向「DRAM價格能否持續」，而在這兩個主題的轉換期間，市場難以精確抓住拐點，因此震盪在所難免。正因如此，他認為在修正中持股觀望，反而能取得更有利的風險報酬比，輕易出場則可能錯失後續行情。

供給反應滯後，獲利有望呈「高原型」走勢

他的論點基於本次記憶體週期的供給端結構性變化，Lee 指出，相較於過去歷次記憶體景氣循環，本輪供給端的產能擴張反應整整慢了約一年，這意味著供需失衡的局面將維持更長時間。

因此，他預期記憶體廠商的獲利曲線，不會呈現以往「急漲急跌」的尖峰型態，而是會走出一段較為平緩的「高原型 (plateau)」走勢，讓投資人對週期延續性建立更強的信心，也使估值支撐更為穩固。

景氣見頂的真正訊號，要看 AI 需求端

Lee 同時提醒，DRAM 終究是景氣循環產業，不應忽視週期性風險，但也不應因任何模糊的恐懼而倉皇出場。

他強調，記憶體景氣真正的頂部訊號，必須來自下游產業的需求結構性轉變，具體而言，需要密切觀察 OpenAI、Anthropic 等生成式 AI 領導廠商，以及各大網路服務供應商 (ISP) 的業務動向與資本支出計畫。

目前來看，AI 基礎設施投資仍在加速，需求面尚有進一步上行的空間，尚未出現景氣見頂的前兆。

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天然氣供應疑慮屬成本問題，非生產危機

近期市場另一隱憂，是天然氣供應緊張可能衝擊記憶體生產。對此，Lee 認為此議題被市場過度解讀。他指出，天然氣供應問題充其量是成本上升的壓力，而非生產中斷的風險，性質截然不同。

記憶體產業的成本結構，長期以來主要由製程技術演進、晶圓良率提升及資本支出規模所主導，原物料價格波動的影響相對有限。此外，在需求強勁的市場環境下，原物料成本上升通常可透過售價調整加以轉嫁，對整體獲利的侵蝕程度有限。

情緒面主導賣壓，基本面尚未惡化

綜合上述分析，Lee 將這波股價下跌定義為「情緒面問題」，而非「基本面問題」。他指出，在 DRAM 價格與記憶體股價雙雙大幅走高之後，投資人對景氣持續性產生強烈焦慮，渴望獲得具體數據來化解不確定性，而現貨價格的短暫走弱，恰好成為這股焦慮情緒的出口。

他預期，一旦第三季以後的市場方向出現可驗證的具體佐證，包括 AI 伺服器採購動向、主要客戶庫存水位及合約價格談判結果等，記憶體股價便有望回穩，並重新開始反映企業的真實獲利能力。

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