新債王岡拉克點名私募信貸「贖回失控」：現在像2008年金融海嘯前夕

「新債王」雙線資本（DoubleLine Capital）執行長 Jeffrey Gundlach 3 月 23 日接受 CNBC 專訪時，直接點名私募信貸市場，警告贖回壓力加劇、透明度極低，整體結構近似 2007 年的 CDO 泡沫，導致 2008 年金融海嘯爆破。
（前情提要：貝萊德260億美元私募信貸基金限制出金！專家警告：加密貨幣與DeFi生態恐受衝擊）
（背景補充：新債王改看漲BTC！掌握3.9兆資產，黃金多頭岡拉克：比特幣可能是下個「刺激資產」）

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• 信貸裂縫已經出現
• 2026 年的私募信貸，像 2007 年的 CDO 大泡沫乘以平方
• 私募信貸若崩，加密市場不會置身事外

市場停滯、沒有方向，這是岡拉克給當前環境的觀測定調，他在 CNBC 專訪中表示「過去 9 個月，真的沒什麼資產能讓人賺到大錢。幾乎沒什麼東西在大漲，也沒有什麼在暴跌。」

但問題不只是回報平淡。岡拉克認為，水面下正在累積一個更深層的風險，而且它的名字幾乎沒有人在主流媒體上大聲喊出來，就是私募信貸（Private Credit）。

信貸裂縫已經出現

岡拉克描述當前私募信貸市場「像狂野西部（Wild West）」，越來越多資金湧入試圖撈好處，而市場的定價機制卻極不透明，「是估算出來的，不是真正知道的」。

具體壓力已不只是資料上的警示，而是實際案例接連出現。Fox Business 指出有一筆名為 Renovo 的交易，原本標記為 100 美分（面值），短短一個月內被修訂為零，直接蒸發。這正是岡拉克所說的透明度黑洞，投資人根本不知道自己持有的東西值多少。

同一時間，市場頭部機構已悄悄收緊出口：

• Blue Owl Capital 已禁止旗下一檔債務基金的提款
• 貝萊德（BlackRock）限制旗艦債務基金的贖回
• JPMorgan 開始要求私募信貸貸款增加抵押品
• UBS 警告風險情境下私募信貸違約率可能高達 15%
• 整體贖回比例已遠超 5% 警戒線

岡拉克說，這些跡象正是他口中「煤礦裡的金絲雀」（危險逼近的象徵），「我們已經開始看到，金絲雀掉到籠子底部了。」

2026 年的私募信貸，像 2007 年的 CDO 大泡沫乘以平方

岡拉克用過去金融大爆破的歷史來比喻，他點出「2026 年私募信貸基金中的基金，看起來相當接近 2007 年初的 CDO-squared（CDO 的平方）。」

層疊槓桿、不透明結構，正以不同的名稱重現。這個市場缺少真正的流動性，但大家卻假裝它不存在。

CDO（債務擔保證券）的平方，是 2008 年金融危機的火藥桶之一，CDO 把一批貸款打包再證券化，CDO-squared 則是把 CDO 再疊一層，形成幾乎無法定價、也無法追蹤風險的複雜工具，當底層資產開始違約，整個結構就像骨牌一樣倒下。

岡拉克認為，私募信貸的問題在於規模龐大（市場估計超過 1.7 兆美元），又缺乏標準化的透明度要求。當流動性緊縮，投資人同時擠向出口，機構沒有能力在短時間內完成正常定價的變現。

他進一步警告

「任何一個在市場上摸爬滾打過的人都該知道，在下一個流動性視窗期，投資者要求的贖回量，絕對會比 3 月份時大得多。」

私募信貸若崩，加密市場不會置身事外

這場風險對加密市場的影響，不是假設性的，貝萊德對旗艦私募債務基金限制贖回，已引發 RWA（真實世界資產代幣化）與 DeFi 生態的警覺，當傳統資本市場的流動性閘門收緊，與它高度整合的鏈上資產同樣面臨估值與流動性雙重壓力。

更廣泛的邏輯是私募信貸出問題，代表機構端的槓桿收縮，資金撤出風險性資產的壓力升高。加密市場作為高波動、高風險的資產類別，在這種環境下往往首當其衝。岡拉克本人雖曾表態比特幣可能成為「刺激資產」，但他在這次訪談中的基調，明顯更著重於警示系統性風險，而不是給出買點。