金價單週下跌8%，借鏡俄烏戰爭，黃金恐續跌？

近期中東地緣衝突引發能源價格上漲與通膨擔憂，導致黃金面臨大幅回撤。截稿前黃金價格接近每盎司4,640美元，本週累計下跌近8%，創下2020年3月以來的最大跌幅。我們以 2022 年俄烏戰爭爆發時的市場結構進行了對比。當時俄羅斯的軍事行動同樣造成全球能源衝擊，黃金雖在戰事爆發初期上漲，但隨後出現長達七個月的下跌趨勢。摩根大通前貴金屬交易員警告大家，現在千萬別逢低買進！

對比俄烏戰爭，黃金走勢為何？

我們以 2022 年俄烏戰爭爆發時的市場結構進行了對比。當時俄羅斯的軍事行動同樣造成全球能源衝擊，黃金雖在戰事爆發初期上漲，但隨後出現長達七個月的下跌趨勢。

俄烏戰爭導致油價上漲，推升全球通膨壓力

2022 年 2 月俄烏戰爭爆發後，全球對能源供應中斷的擔憂迅速攀升。俄羅斯作為全球主要的原油出口國，面臨嚴厲的經濟制裁，導致市場出現顯著的地緣政治風險溢價。布蘭特原油（Brent）與西德州原油（WTI）在同年 3 月初雙雙突破每桶 120 美元關卡。儘管最終原油價格逐步回落，但在戰爭前七個月內，能源市場始終處於相對高位，成為推升全球通膨壓力的核心動力。

黃金短暫衝高，之後連七個月下跌

在 2022 年 2 月 24 日開戰當日，市場恐慌情緒（VIX 指數）飆升，資金迅速湧向黃金尋求避險。黃金價格在短時間內由每盎司約 1,900 美元區間迅速上揚，並於同年 3 月 8 日觸及每盎司 2,070 美元 附近的高位，逼近當時的歷史新高。

黃金在戰爭初期短暫衝高後，隨即進入長達七個月的下跌趨勢。雖然黃金具備傳統的避險功能，但原油價格上漲引發了嚴重的全球通膨問題。為對抗通膨，美國聯準會啟動了激進的「升息循環」。由於黃金本身不孳息，當市場基準利率大幅攀升時，持有黃金的「機會成本」隨之增加。此外，升息帶動美元指數走強，進一步壓抑了以美元計價的黃金表現，導致金價在此期間持續承壓。

黃金單週下跌 8%，投資人拋售黃金彌補損失

自從二月底美國和以色列襲擊伊朗以來，這種被廣泛視為避險資產的貴金屬價格每週都在下跌。這次下跌的原因也很相似，原油價格飆升導致通膨擔憂，美國公債殖利率和美元走強，另一方面，在資產全面下跌的影響下，投資人拋售黃金以彌補其他領域的損失，黃金ETF出現資金流出。

摩根大通前貴金屬交易員、現任獨立市場評論員 Robert Gottlieb 警告大家，現在千萬別逢低買進！

「在波動性開始下降、價格開始盤整之前，可能會出現更多拋售。」

截稿前現貨黃金價格基本持平於每盎司 4,640 美元，結束了連續七個交易日的下跌，創下自2023年10月以來最長的跌幅。白銀價格跌至每盎司72美元附近，本週累計下跌約10%。鈀金和鉑金也錄得周線跌幅。

宏觀基金經理 Michael McNair 也指出，黃金市場早已出現「體制轉變」，其價格驅動邏輯不再如過去般單純依賴避險需求。

(黃金避險失靈？分析師 Michael McNair 指出「體制轉變」，金價在伊朗戰事中反向走弱)

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