Apakah MicroStrategy dapat terus berada di indeks utama? Para ahli memperingatkan: Trojan kuda versi Bitcoin sedang mengancam TradFi

Baru-baru ini terdengar kabar bahwa penyedia indeks MSCI sedang mempertimbangkan untuk mengklasifikasikan MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) dari “perusahaan operasi” tradisional menjadi alat investasi atau struktur mirip ETF, langkah ini dapat mempengaruhi posisinya di indeks MSCI dunia dan AS, dan lebih lanjut memicu tekanan dumping dari dana pasif yang mencapai 9 miliar dolar.

Meskipun Ketua MicroStrategy Michael Saylor telah merespons tindakan penyelidikan MSCI, semakin banyak pengamat pasar keuangan dan kripto yang menunjukkan bahwa sifat risiko MSTR telah menunjukkan perbedaan yang jelas dengan saham tradisional, masalahnya tidak hanya terletak pada klasifikasi, tetapi juga pada dampak sistemik yang tersembunyi.

( Pendiri MicroStrategy membalas ancaman pengklasifikasian MSCI: Kami bukan ETF, kami adalah inovator modal Bitcoin )

Derivatif Bitcoin yang terleverase? MSTR bukanlah “saham teknologi” yang Anda pikirkan.

Menurut pandangan peneliti Yu Zhe'an, saham biasa MicroStrategy pada dasarnya tidak lagi mencerminkan operasi perusahaan atau harga spot Bitcoin, melainkan “sebuah produk keuangan derivatif Bitcoin yang dilengkapi dengan leverage.”

MicroStrategy secara jangka panjang mengumpulkan dana melalui penerbitan obligasi, saham preferen, dan sekuritas konversi, serta menginvestasikan sejumlah besar dana untuk membeli Bitcoin. Hingga November 2025, perusahaan telah mengakumulasi lebih dari 640.000 Bitcoin, dengan nilai melebihi 50 miliar dolar AS, dan tidak pernah menjual satupun dari kepemilikannya. Operasi ini membentuk siklus keuangan “penerbitan obligasi untuk membeli koin → kenaikan harga saham → pembelian oleh dana pasif → penggalangan dana lagi”, membangun roda flywheel yang terlever.

“Struktur leverage yang unik ini, begitu masuk ke indeks harga saham utama, akan menghasilkan efek domino yang dalam dan kompleks,” kata Yu Zhe'an.

Efek “Kuda Troya”: Bagaimana MSTR mencemari atribut risiko indeks?

Yuzhe An lebih lanjut memperingatkan bahwa ketika MSTR masuk ke indeks utama seperti S&P 500 atau MSCI World, meskipun bobot awalnya mungkin tidak tinggi, nilai Beta yang sangat tinggi (volatilitas) akan memiliki dampak “tidak proporsional” terhadap struktur risiko keseluruhan dari indeks. Dia menggambarkan fenomena ini sebagai “Trojan Horse versi Bitcoin”:

“Terlihat seperti perusahaan perangkat lunak, tetapi sebenarnya merupakan perwakilan dari dana Bitcoin dengan leverage. Ini akan secara diam-diam menyuntikkan risiko aset kripto yang sangat volatil ke dalam indeks harga saham inti yang berbasis pada fundamental yang kuat.”

Bagi dana pasif yang menekankan pada minimisasi kesalahan pelacakan, ini jelas merupakan bentuk “pencemaran indeks”. Terutama di pasar bullish, MSTR dapat mempercepat kenaikan; tetapi di pasar bearish atau saat Bitcoin runtuh, efek balik dari leverage akan memperbesar penurunan, menyebabkan dampak merusak pada kinerja indeks.

Kekhawatiran dalam industri manajemen aset: kepercayaan dan model bisnis sedang menghadapi ujian

Logika penyusunan indeks selalu menjadi alasan utama bagi pengelola dana dalam memilih lisensi indeks. Yu Zhe'an menunjukkan bahwa jika perusahaan seperti MicroStrategy yang pada dasarnya termasuk dalam “perusahaan pemegang aset dengan leverage” dapat dengan mudah dimasukkan ke dalam indeks perusahaan operasional, hal ini akan menyebabkan pergeseran gaya (Style Drift) dalam indeks secara keseluruhan, yang pada gilirannya akan merusak model alokasi aset dan kerangka manajemen risiko bagi lembaga institusi (seperti dana pensiun).

“Ini akan menyebabkan kinerja dana mengalami fluktuasi yang tidak normal, kepercayaan investor terhadap produk indeks akan tergerus, dan perusahaan manajemen aset juga mungkin terpaksa mengganti acuan yang dilacak, yang pada gilirannya akan merusak dasar bisnis mereka.”

Dengan kata lain, MSTR bukan hanya masalah apakah sebuah perusahaan dapat diklasifikasikan, tetapi tantangan inti yang berkelanjutan dari mekanisme kepercayaan dalam seluruh sistem investasi pasif.

Memperbaiki celah sistem adalah hal yang pasti akan terjadi, perusahaan indeks pasti akan bertahan.

Yu Zhe'an berpendapat bahwa tindakan perusahaan indeks seperti MSCI sebenarnya bertujuan untuk mencegah celah dalam sistem dan menanggapi kekhawatiran mendasar dari industri manajemen aset. Ia memprediksi:

“Akhir dari persaingan antara DAT dan perusahaan indeks sudah sangat jelas. Perusahaan indeks tidak akan membiarkan fluktuasi harga kripto setelah leverage mengikat produk indeks inti.”

Di masa depan, tidak hanya MSCI, perusahaan penyusun indeks lainnya seperti S&P Dow Jones, FTSE Russell, dan lain-lain juga sangat mungkin mengikuti untuk menyesuaikan aturan, mengklasifikasikan kembali perusahaan yang memiliki volatilitas tinggi dan tidak berorientasi pada operasi tradisional, serta melakukan pemisahan risiko dengan saham komponen inti.

Artikel ini: Apakah MicroStrategy dapat tetap berada di indeks mainstream? Para ahli memperingatkan: Trojan kuda versi Bitcoin sedang mengancam keuangan tradisional. Pertama kali muncul di Berita Blockchain ABMedia.