Mengapa koinmu tidak naik

Judul Asli: Mengapa Koin Anda Tidak Mengalami Kenaikan Harga

Penulis asli: Santiago R Santos

Sumber asli:

Repost: Daisy, Mars Finance

Mengapa koinmu tidak naik?

“Kepada LP yang terhormat, kinerja kami melampaui ETH—tetapi dana tetap rugi 80%.” Kami menganggap aliran dana seperti kasino sebagai pendapatan perangkat lunak berkelanjutan untuk penilaian. Terima kasih telah berpartisipasi.

Semua orang di industri kripto memantau judul yang sama:

ETF sudah diluncurkan

Perusahaan nyata sedang mengintegrasikan stablecoin

Sikap regulator lebih ramah

Ini adalah segala sesuatu yang selalu kita katakan kita inginkan.

Jadi kenapa harganya masih turun sialan?

Mengapa Bitcoin telah mengembalikan semua kenaikannya, sementara saham AS telah naik +15–20% tahun ini? Mengapa altcoin favorit Anda masih terjebak dalam kondisi buruk, meskipun “cryptocurrency bukan lagi penipuan” telah menjadi pandangan mainstream?

Mari kita berbicara.

Adopsi ≠ Kenaikan harga

Twitter kripto memiliki asumsi yang mendalam:

“Begitu lembaga masuk, begitu kita mendapatkan kejelasan regulasi, begitu JPMorgan menerbitkan token… semuanya akan berakhir, kita akan ke bulan.”

Baiklah, mereka datang. Kami juga mendapatkan berita utama. Namun, kami sekarang masih di tempat yang sama.

Dalam investasi sebenarnya hanya ada satu masalah:

Apakah pasar sudah menetapkan harga?

Ini selalu yang paling sulit untuk dinilai. Namun perilaku pasar memberi tahu kita satu hal yang tidak nyaman:

Kami mendapatkan segala yang kami inginkan - tetapi harganya tidak bergerak.

Apakah pasar bisa tidak efisien? Tentu saja.

Mengapa? Karena sebagian besar proyek kripto sangat terputus dari kenyataan.

1,5 triliun dolar AS…… sebenarnya untuk apa?

Mari kita memperluas perspektif.

Bitcoin berdiri sendiri - koin meme yang sempurna, seperti emas. Nilai pasarnya sekitar 1,9 triliun dolar, sedangkan emas sekitar 29 triliun dolar. Kurang dari 10% nilai pasar emas. Di sini ada logika yang jelas tentang nilai lindung nilai + opsi.

Ethereum + Ripple + Solana + semua lainnya total sekitar 1,5 triliun dolar AS, tetapi dibangun di atas narasi yang lebih rapuh.

Orang-orang yang serius hampir tidak lagi meragukan potensi teknologi. Hampir tidak ada yang masih menganggap seluruh industri ini sebagai penipuan. Tahap itu sudah berakhir.

Namun potensi tidak dapat menjawab pertanyaan yang sebenarnya:

Apakah seluruh industri ini, dengan sekitar 40 juta pengguna aktif, benar-benar bernilai triliunan dolar?

Sementara itu, ada rumor bahwa OpenAI akan terdaftar dengan nilai hampir 1 triliun dolar, dengan jumlah pengguna sekitar 20 kali lipat dari seluruh ekosistem kripto.

Pertama, tenangkan pikiran dan pikirkan sejenak.

Saat-saat seperti ini memaksa kita untuk menghadapi masalah yang sebenarnya:

Apa cara terbaik untuk mendapatkan eksposur cryptocurrency secara nyata mulai sekarang?

Sejarah: Infrastruktur. ETH awal, SOL awal, DeFi awal.

Transaksi itu pernah berhasil.

Hari ini? Sepertinya sebagian besar harga barang ditetapkan seolah-olah kita pasti memiliki 100 kali penggunaan dan 100 kali biaya. Penetapan harga yang sempurna. Tidak ada margin keamanan.

Pasar bukan bodoh, hanya tamak

Siklus ini memberikan kita semua berita utama… tetapi ada beberapa fakta yang menjadi jelas:

Pasar tidak peduli dengan cerita Anda—yang mereka pedulikan adalah perbedaan antara harga dan fundamental.

Jarak yang cukup besar akan membuat pasar akhirnya berhenti memberikan manfaat keraguan kepada Anda. Terutama ketika Anda mulai menunjukkan beberapa pendapatan.

Cryptocurrency tidak lagi menjadi perdagangan paling populer. Kecerdasan buatan yang menjadi.

Aliran dana mengejar momentum. Inilah cara kerja pasar modern. Sekarang, kecerdasan buatan adalah pemerannya. Cryptocurrency bukanlah.

Perusahaan mengikuti logika bisnis, bukan ideologi.

Peluncuran Tempo oleh Stripe adalah sebuah peringatan. Mungkin, hanya mungkin, perusahaan tidak akan menggunakan infrastruktur publik hanya karena mendengar di Bankless bahwa Ethereum adalah komputer super dunia. Mereka akan pergi ke tempat yang paling menguntungkan bagi mereka.

Jadi, saya tidak terkejut bahwa posisi Anda tidak meningkat hanya karena Larry Fink menemukan bahwa cryptocurrency bukanlah penipuan.

Ketika sesuatu dinilai dengan sempurna, satu gerakan kecil dari Powell atau tatapan aneh dari Jensen Huang bisa menghancurkan seluruh argumen.

Hitung cepat: ETH, SOL, dan mengapa “pendapatan” ≠ laba

Mari kita lakukan beberapa perhitungan kasar pada L1 utama.

Pertama, staking (bukan pendapatan):

Solana:

Sekitar 419 juta SOL dipertaruhkan × sekitar 6% ≈ 25 juta SOL/tahun

Sekitar 140 dolar AS → Sekitar 3,5 miliar dolar AS/tahun “hadiah”

Ethereum:

Sekitar 33,8 juta ETH dipertaruhkan × sekitar 4% ≈ 1,35 juta ETH/tahun

Sekitar 3100 dolar AS → sekitar 4,2 miliar dolar AS/tahun “hadiah”

Seseorang menunjuk staking dan berkata:

“Lihat, staker memiliki pendapatan! Itu adalah perolehan nilai!”

Tidak. Hadiah staking bukanlah perolehan nilai.

Mereka adalah biaya penerbitan, pengenceran, dan keamanan, bukan keuntungan.

Nilai ekonomi yang sebenarnya = biaya transaksi yang dibayar pengguna + tip + MEV. Ini adalah hal yang paling mendekati “pendapatan” dalam blockchain.

Dalam hal ini:

Ethereum menghasilkan sekitar 2,7 miliar dolar AS dalam biaya transaksi pada tahun 2024, memimpin semua rantai.

Solana baru-baru ini memimpin dalam pendapatan jaringan, dengan pendapatan ratusan juta dolar setiap kuartal.

Jadi, perkiraan kasar situasi hari ini:

Ethereum dengan kapitalisasi pasar sekitar 400 miliar dolar AS, biaya transaksi tahunan + pendapatan MEV adalah 1-2 miliar dolar AS. Ini didasarkan pada 200-400 kali P/S dari pendapatan puncak siklus kasino.

Solana memiliki kapitalisasi pasar sekitar 75-80 miliar dolar, dengan pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dolar. Sekitar 20-60 kali P/S, tergantung pada seberapa dermawan Anda dalam menghitung tahunan (jangan pilih bulan puncak dan perhitungkan berdasarkan itu).

Angka-angka ini tidaklah tepat, dan tidak perlu tepat. Kami tidak melaporkan kepada SEC. Kami hanya ingin melihat apakah kami berada di galaksi yang sama.

Dan ini belum membahas masalah sebenarnya:

Masalah sebenarnya: Ini bukan pendapatan yang berkelanjutan

Ini bukan aliran pendapatan yang stabil dan tingkat perusahaan.

Mereka adalah aliran dana yang sangat periodik, spekulatif, dan berulang:

Kontrak Berjangka Permanen

Token meme

likuidasi

Puncak MEV

Fluktuasi Rendah

Dalam pasar bullish, biaya transaksi dan MEV meningkat pesat. Dalam pasar bearish, keduanya menghilang.

Ini bukan pendapatan SaaS yang berkelanjutan. Itu adalah Las Vegas.

Anda tidak akan memberikan perusahaan yang hanya menghasilkan keuntungan ketika kasino penuh setiap 3-4 tahun dengan kelipatan Shopify.

Bisnis yang berbeda. Faktor yang berbeda.

Kembali ke “fundamental”

Tidak ada alam semesta yang koheren seperti itu:

Nilai pasar Ethereum sekitar lebih dari 400 miliar USD, sementara biaya transaksi mungkin hanya 10–20 miliar USD dan sangat bersifat siklikal, tetapi dianggap sebagai pembelian “nilai”.

Ini adalah sekitar 200–400 kali P/S, pertumbuhan melambat dan kehilangan nilai L2 meningkat. Kinerja ETH tidak seperti pemerintah federal yang beroperasi dalam sistem perpajakan; ia berperilaku seperti pemerintah federal yang hanya dapat memperoleh pajak tingkat negara bagian, sementara negara bagian (L2) mempertahankan sebagian besar ruang kenaikan.

Kami menyebut ETH meme sebagai “komputer dunia”, tetapi kisah arus kas tidak sesuai dengan penilaian. Ethereum memberi saya perasaan yang sangat mirip dengan Cisco: awalnya memimpin, kesalahan kelipatan, dan mungkin tidak akan pernah mencapai titik tertinggi sejarah lagi.

Jika dibandingkan, Solana terlihat tidak sejauh itu dalam dasar relatif - tidak murah, tetapi tidak terlalu konyol.

Pendapatan tahunan pada nilai pasar sekitar 750–800 miliar dolar adalah di bawah angka satu digit miliaran dolar—dihitung secara murah sebagai 20–40 kali P/S.

Masih sangat tinggi. Masih berkembang. Tapi relatif “murah” dibandingkan dengan ETH.

“Kepada LP yang terhormat, kami telah mengalahkan ETH—tetapi masih kehilangan 80% dari dana.”

Faktanya, kami telah menetapkan aliran dana kasino sebagai pendapatan perangkat lunak yang dapat diulang. Terima kasih atas partisipasinya.

Letakkan kelipatan ini di latar belakang:

Nvidia, saham pertumbuhan yang paling dihormati di bumi, diperdagangkan pada 40–45 kali rasio harga terhadap laba (bukan penjualan!) — dan syaratnya adalah:

Pendapatan nyata

Tingkat keuntungan nyata

Permintaan global perusahaan

Penjualan yang dapat diulang dan terkontrak

dan pelanggan di luar kasino kripto (fun fact: penambang kripto adalah gelombang pertumbuhan super cepat pertama Nvidia)

Sekali lagi ditekankan: ini berdasarkan pendapatan kasino yang bersifat periodik, bukan aliran kas yang stabil dan dapat diprediksi.

Jika ada, rantai ini seharusnya diperdagangkan dengan multiplikator diskon - bukan dengan premium yang lebih tinggi daripada saham teknologi.

Jika biaya transaksi di seluruh industri tidak dapat beralih dari fluktuasi spekulatif ke nilai ekonomi yang nyata dan berkelanjutan, sebagian besar valuasi akan dinilai ulang.

Kami sangat awal… tapi bukan awal yang seperti itu.

Akan ada hari di mana harga akan kembali selaras dengan fundamental. Tetapi kita belum sampai pada hari itu.

Sekarang:

Sebagian besar token tidak memiliki alasan fundamental untuk membayar kelipatan besar.

Setelah memisahkan penerbitan dan pertanian airdrop, banyak jaringan kehilangan nilai tangkapnya.

Sebagian besar “keuntungan” terkait dengan aktivitas spekulatif pada produk seperti kasino.

Kami telah membangun infrastruktur yang dapat mentransfer dana global secara instan, dengan biaya rendah, dan sepanjang waktu… dan kami memutuskan bahwa kasus penggunaan terbaik adalah mesin slot.

Serakah jangka pendek; malas jangka panjang.

Mengutip kata-kata pendiri bersama Netflix, Marc Randolph: “Budaya bukanlah apa yang kamu katakan, tetapi apa yang kamu lakukan.”

Ketika produk unggulan Anda adalah kontrak berjangka abadi dengan leverage 10 kali dari Fartcoin, jangan beri tahu saya tentang desentralisasi.

Kita bisa melakukan yang lebih baik.

Ini adalah satu-satunya cara kita beralih dari “kasino niche yang terlampau terfokus pada finansial” menjadi industri yang benar-benar sekuler.

Titik akhir dari awal

Saya tidak berpikir ini adalah akhir dari kripto. Tapi saya memang berpikir, ini adalah akhir dari awal.

Kami telah berinvestasi berlebihan dalam infrastruktur—menghabiskan lebih dari 100 miliar dolar di rantai, jembatan, L2, dan proyek infrastruktur—sementara sangat kurang berinvestasi dalam penerapan. Pada produk, pada pengguna nyata.

Kami selalu membanggakan:

TPS

Ruang blok

Arsitektur rollup yang mewah

Pengguna tidak peduli. Yang mereka pedulikan adalah:

Lebih murah,

Lebih cepat,

Lebih sederhana,

dan benar-benar menyelesaikan masalah mereka.

Kembali ke arus kas.

Kembali ke ekonomi unit.

Kembali ke dasar: Siapa pengguna, masalah apa yang kami selesaikan?

Di mana sebenarnya ruang untuk naik?

Saya sudah bullish terhadap kripto dalam jangka panjang selama lebih dari sepuluh tahun. Ini tidak berubah.

Saya masih percaya:

Stablecoin akan menjadi saluran pembayaran default.

Infrastruktur yang terbuka dan netral menggerakkan keuangan global di balik layar.

Perusahaan akan menggunakan teknologi ini karena memiliki arti ekonomi, bukan karena ideologi.

Tetapi saya tidak berpikir bahwa pemenang terbesar di dekade berikutnya akan menjadi L1 atau L2 saat ini.

Secara historis, pemenang setiap siklus teknologi berada di lapisan agregasi pengguna, bukan di lapisan infrastruktur.

Internet membuat komputasi/penyimpanan menjadi lebih murah. Kekayaan mengalir ke Amazon, Google, Apple—perusahaan-perusahaan yang melayani miliaran orang dengan memanfaatkan layanan infrastruktur yang murah.

Kripto akan memiliki ritme yang serupa:

Ruang blok adalah komoditas.

Peningkatan infrastruktur semakin terpinggirkan.

Pengguna selalu membayar untuk kenyamanan.

Pengguna agregator akan menangkap sebagian besar nilai.

Kesempatan terbesar saat ini adalah memperkenalkan teknologi ini di perusahaan yang sudah beroperasi secara skala besar. Menghancurkan saluran keuangan dari era pra-internet dan menggantinya dengan saluran kripto, sehingga perusahaan benar-benar dapat mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi—seperti halnya internet yang secara diam-diam meningkatkan semua aspek dari perusahaan ritel hingga industri, karena ekonomi terlalu baik untuk diabaikan.

Setiap orang mengadopsi internet dan perangkat lunak karena memiliki makna ekonomi. Kripto juga tidak akan berbeda.

Kita bisa menunggu sepuluh tahun lagi untuk membuatnya terjadi.

Atau kita mulai sekarang.

Pembaruan prior

Jadi, ini membawa kita ke mana?

Teknologi dapat dilakukan.

Potensinya sangat besar.

Kami masih berada di tahap awal dalam adopsi yang sebenarnya.

Menilai kembali segala sesuatu akan membawa imbalan:

Menilai nilai jaringan berdasarkan penggunaan nyata dan kualitas biaya, bukan ideologi.

Tidak semua biaya sama: dapat diulang vs. terjadi lagi.

Pemenang dekade lalu tidak akan mendominasi dekade berikutnya.

Hentikan menjadikan harga token sebagai papan skor verifikasi teknis.

Kami masih berada di tahap yang sangat awal sehingga kami masih menganggap harga token sebagai indikator apakah teknologi tersebut efektif. Tidak ada yang memilih AWS daripada Azure hanya karena saham Amazon atau Microsoft naik minggu itu.

Kita bisa menunggu sepuluh tahun lagi sampai perusahaan mengadopsinya. Atau kita mulai melakukannya sekarang.

Mentransfer GDP nyata ke dalam blockchain.

Pekerjaan belum selesai.

Terbalik.