Di Dalam Proyek Kripto – Taksonomi Token Terbaru SEC

Hukum dan Buku Besar adalah segmen berita yang fokus pada berita hukum crypto, dibawakan oleh Kelman Law – Sebuah firma hukum yang fokus pada perdagangan aset digital.

Opini editorial berikut ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Pendekatan SEC terhadap Aset Digital: Wawasan Utama dari Paul Atkins

Dalam pidato terbaru Paul Atkins yang berjudul “Pendekatan Komisi Sekuritas dan Bursa terhadap Aset Digital: Di Dalam Proyek Crypto,” Komisaris SEC tersebut terus menunjukkan perubahan yang telah lama ditunggu-tunggu dalam sikap regulasi terhadap aset digital. Pernyataan Atkins menunjukkan pergeseran dari pendekatan lama SEC yang berfokus pada penegakan hukum menuju pendekatan yang menyambut inovasi, sambil memastikan integritas pasar dan perlindungan investor tetap menjadi perhatian utama.

Sudah terlalu lama, para pengusaha dan investor kripto sama-sama berjuang untuk beroperasi dalam “kabut” regulasi, seperti yang diungkapkan oleh Atkins. Secara khusus, mereka di ruang ini telah mencoba, dengan tingkat keberhasilan yang tampaknya bervariasi, untuk memahami pertanyaan yang masih tersisa tentang kapan sebuah token dianggap sebagai sekuritas. Pidato Atkins menawarkan sinyal yang paling jelas bahwa SEC mengakui legitimasi kripto dalam pasar keuangan AS dan bertujuan untuk mengintegrasikan, daripada mengisolasi, aset digital.

Taksonomi Token

Komisioner Atkins menguraikan taksonomi praktis untuk aset digital, membaginya menjadi kategori yang mencerminkan fungsi dan tujuan mereka daripada menerapkan satu ukuran untuk semua.

Menurut Atkins, “komoditas digital” dan “token jaringan” tidak dianggap sebagai sekuritas ketika mereka “terkait secara intrinsik dan memperoleh nilai mereka dari operasi programatik suatu sistem kripto yang ‘fungsional’ dan ‘terdesentralisasi,’ bukan dari harapan keuntungan yang berasal dari upaya manajerial esensial orang lain.”

Ia mencatat bahwa “aset digital”—token yang terkait dengan seni, musik, video, atau item dalam permainan—bukanlah sekuritas, karena pembeli tidak mengandalkan upaya manajerial untuk mendapatkan keuntungan. Token-token ini dirancang untuk digunakan atau dinikmati, bukan untuk investasi, dan mewakili nilai kreatif atau budaya, bukan kepentingan finansial.

Demikian pula, “alat digital” bukanlah sekuritas ketika tujuan utamanya bersifat fungsional—berfungsi sebagai keanggotaan, tiket, kredensial, atau lencana identitas. Aset-aset ini memberikan akses atau verifikasi, bukan spekulasi.

Namun, Atkins menegaskan bahwa “sekuritas tokenisasi” tetap merupakan sekuritas menurut hukum yang ada. Ini adalah aset digital yang langsung mewakili kepemilikan instrumen keuangan tradisional—seperti ekuitas, utang, atau derivatif—yang hanya dicatat di blockchain. Untuk informasi lebih lanjut tentang sekuritas tokenisasi, lihat artikel kami Apakah Sekuritas Tokenisasi Masih Sekuritas.

Kerangka kerja Atkins mengarah pada pemahaman yang lebih mendalam tentang aset digital: satu yang membedakan antara inovasi dalam teknologi dan kontrak investasi, daripada menggabungkan keduanya.

Kapan Sebuah Token Berhenti Menjadi Sekuritas?

Salah satu bagian yang paling menjanjikan dari pidato Atkins berkaitan dengan ide bahwa token kripto dapat berevolusi seiring waktu. Mengulangi pidato Komisaris Hester Pierce, yang berjudul “Paradigma Baru: Pernyataan di SEC Speaks,” Atkins mengamati bahwa meskipun penjualan token mungkin awalnya melibatkan kontrak investasi, kondisi tersebut “mungkin tidak tetap selamanya.” Dia menjelaskan:

“Jaringan dewasa. Kode dikirim. Kontrol terdispersi. Peran penerbit berkurang atau menghilang. Pada titik tertentu, pembeli tidak lagi bergantung pada upaya manajerial penting dari penerbit, dan sebagian besar token sekarang diperdagangkan tanpa harapan yang wajar bahwa tim tertentu masih memimpin.”

Pandangan ini mencerminkan penerimaan yang semakin meningkat di dalam SEC bahwa token—dan jaringan yang didorongnya—adalah dinamis. Sebuah token mungkin memulai hidupnya sebagai bagian dari kontrak investasi, tetapi pada akhirnya dapat menjadi non-sekuritas setelah janji penerbit terpenuhi dan jaringan beroperasi secara independen.

Komisioner Atkins mengulas kembali asal-usul Howey Test melalui sebuah analogi yang jelas dari Florida. Ia mengingatkan pendengar bahwa tanah yang mendasari kebun jeruk Howey yang asli tidak pernah menjadi sekuritas—itu hanya menjadi bagian dari kontrak investasi melalui pengaturan bisnis tertentu, dan itu tidak lagi menjadi sekuritas ketika pengaturan tersebut berakhir.

Seratus tahun kemudian, tanah yang sama menjadi tempat tinggal, lapangan golf, dan resor — sebuah transformasi yang menegaskan pendapatnya: aset yang mendasari itu sendiri tidak berubah, tetapi perusahaan yang dibangun di sekitarnya berubah. Menerapkan ini ke crypto, Atkins berpendapat bahwa token digital mungkin juga memulai hidup sebagai bagian dari kontrak investasi, namun berkembang melampaui itu setelah janji-janji dipenuhi dan peran manajerial penerbit memudar.

Formulasi ini menarik—ia mengakui sifat dinamis dari token dan jaringan, alih-alih menganggap status keamanan sebagai permanen. Namun, Atkins masih membiarkan pertanyaan penting terbuka.

Misalnya, apa arti “fungsional” dalam konteks kemandirian sebuah jaringan? Kapan sebuah jaringan dianggap “fungsional” sehingga pemegang token tidak lagi bergantung pada upaya manajerial penerbit?

Terkait, ambang batas “desentralisasi” ( misalnya, peserta, node, mekanisme tata kelola, suara pemegang token ) yang cukup untuk menghilangkan ketergantungan pada upaya manajerial penerbit? Sejauh mana “kontrol menyebar” harus terjadi? Apakah peran penerbit hanya perlu “menyusut” ( terlepas dari ambiguitas yang melekat dalam hal itu ), atau apakah itu perlu “menghilang” sepenuhnya?

Ambiguitas ini mengundang diskusi yang berlanjut, dan SEC telah menunjukkan keterbukaannya terhadap umpan balik industri dalam membentuk bagaimana istilah-istilah tersebut akan didefinisikan, termasuk pada “titik” apa sebuah token berhenti menjadi sekuritas.

Apa Artinya untuk Industri Kripto

Bagi penerbit token dan pengembang, pernyataan Atkins menawarkan optimisme dan arah. SEC tampaknya bersedia membedakan antara aktivitas investasi dan utilitas jaringan—nuansa penting yang dapat memungkinkan proyek untuk berkembang secara hukum seiring dengan perkembangan teknologinya.

Dalam istilah praktis, penerbit dan pengembang harus mendokumentasikan bagaimana dan kapan peran mereka berkurang seiring dengan kematangan jaringan. Platform dan kustodian harus mempersiapkan diri untuk dunia dengan dua rezim di mana beberapa aset adalah sekuritas, dan yang lainnya bukan. Dan investor harus terus memantau peraturan yang akan datang dari baik Kongres maupun tim Project Crypto SEC, yang diharapkan dapat memberikan kejelasan tambahan tentang taksonomi token dan perlindungan bagi investor.

Jalur Konstruktif ke Depan

Nada Komisaris Atkins adalah salah satu keseimbangan dan optimisme: regulasi sebagai penanda, bukan palu. Seruannya untuk pengawasan yang adil, jelas, dan fungsional terus menandai evolusi yang berarti dalam keterlibatan SEC dengan aset digital. Untuk tinjauan tentang Proyek Crypto SEC, lihat artikel kami Proyek Crypto: Era Baru dalam Regulasi Keuangan AS.

Sementara pertanyaan tetap mengenai apa yang memenuhi syarat sebagai “desentralisasi” yang cukup, atau jaringan yang “fungsional”, semangat dari pesan tersebut jelas—SEC siap untuk bekerja sama dengan industri kripto, bukan melawannya.

Di Kelman PLLC, kami menyambut pendekatan konstruktif ini dan mendorong klien di ruang aset digital untuk tetap mengikuti panduan yang akan datang dari Project Crypto dan Crypto Task Force. Kami terus memantau perkembangan regulasi crypto di berbagai yurisdiksi dan tersedia untuk memberikan nasihat kepada klien yang menavigasi lanskap hukum yang berkembang ini. Untuk informasi lebih lanjut atau untuk menjadwalkan konsultasi, silakan hubungi kami di sini.