Analisis nilai proposal unifikasi Uniswap dan protokol lelang CCA

Penulis | Shisi Jun

Pengantar

Kepopuleran industri baru-baru ini telah beralih karena munculnya jalur pembayaran X402, serta kepanikan dari Senin hingga Jumat Hitam, dan rotasi sektor privasi dari legenda akhir bull.

Dunia ini benar-benar sangat menakjubkan, juga sangat bising.

Sekarang baik-baik saja, bagaimanapun, salah satu kesalahan yang sering dilakukan oleh orang-orang cerdas adalah: berusaha mengoptimalkan sesuatu yang seharusnya tidak ada (dari Musk), sekarang mari kita tenangkan diri, mengulas kembali keunggulan produk-produk sukses di masa lalu, melihat pemain-pemain dalam kompetisi mana yang melakukan operasi yang tidak efektif, melihat mana yang seperti babi di puncak angin, ketika angin berhenti, baru kita bisa benar-benar melihat nilai jangka panjang di masa depan.

Jika ditanya, apa tren jalur yang mewakili tahun ini?

Pilihan pertama saya adalah Dex, sudah 4 tahun sejak musim panas DeFi berlalu, dan pada tahun 25 terdapat banyak produk khas yang nyata, dari konsep hingga memiliki suara yang sangat besar di pasar. Dan hal paling menakjubkan tentang jalur ini adalah, ketika Anda berpikir bahwa semua yang bisa dilakukan sudah sampai pada batasnya, dan peta juga seharusnya sudah jelas. Tiba-tiba Anda akan melihat beberapa proyek muncul sebagai kuda hitam dari detail tertentu. Hyperliquid di dalam Perps adalah salah satunya, begitu juga dengan fomo di dalam bot Meme.

Selain tantangan dari platform baru, raksasa DeFi Uniswap juga terus berinovasi. Artikel ini akan membahas secara mendalam dua langkah besar Uniswap minggu ini.

Kondisi pasar Uniswap

Uniswap hingga saat ini telah memproses sekitar 40 triliun dolar AS dalam volume transaksi. Ini adalah platform Dex terkemuka yang tidak diragukan lagi.

Dari gambar di bawah ini, dapat dilihat bahwa meskipun pada tahun 25 ada penantang baru, namun di jaringan utama Ethereum, masih menguasai 7–8 persen dari pangsa pasar.

Dalam 25 tahun terakhir pada bulan Oktober, dia memiliki volume perdagangan sekitar 138B. Mengabaikan fluktuasi bulanan, rata-rata juga ada volume perdagangan 60–100B.

Situasi pangsa pasar Dex di Ethereum

Namun di balik kemewahan, sebenarnya ada banyak tantangan, karena TVL Uniswap terus menurun, yang berarti ada tempat staking yang lebih baik di pasar. Selain itu, peluncuran v3 dan v4 Uniswap, meskipun menawarkan lebih banyak kinerja, optimasi GAS, dan LP, tetap bersaing untuk merebut pasar yang menyusut.

Situasi pangsa pasar berbagai versi Uniswap di Ethereum

Dan di seluruh pasar Dex, tidak hanya dia.

Di pasar Swap lintas rantai, efektivitas nyata UniswapX jauh lebih rendah dibandingkan dengan optimasi pengalaman dari pesaingnya, PancakeSwap. Sejak tahun 2024, pangsa pasarnya terus tergerus. Saat ini, pangsa pasar hanya sekitar 20-30%.

Namun demikian, kita tidak boleh meremehkan potensi pasar ini, karena dalam nilai transaksi swap lintas rantai bulanan, Uniswap masih memiliki skala sekitar 200B.

Volume perdagangan Dex lintas rantai EVM

Jelas ada banyak masalah di sini. Yang paling banyak dikeluhkan adalah performa UNI token itu sendiri. Jauh dari puncaknya di tahun 21, keadaan saat ini benar-benar menyedihkan.

Apakah saat ini bisa mengandalkan UNIfication untuk membalikkan keadaan?

UNIfication proposal unifikasi baru

UNIfication, proposal yang diajukan oleh Uniswap Labs dan Uniswap Foundation ini bertujuan untuk mereformasi secara menyeluruh cara Uniswap beroperasi — dari distribusi biaya hingga struktur pemerintahan dan model ekonomi token.

Tindakan yang cukup penting adalah sebagai berikut:

Mengaktifkan biaya protokol dan pembakaran UNI: Mengaktifkan “sakelar biaya” bawaan, sehingga sebagian dari biaya setiap transaksi menjadi milik protokol (bukan seluruhnya milik penyedia likuiditas). Bagian biaya yang diterima oleh protokol akan digunakan untuk membakar token UNI, sehingga secara permanen mengurangi jumlah pasokan UNI. Oleh karena itu, penggunaan Uniswap di masa depan akan langsung terkait dengan kelangkaan token.

Biaya transaksi Unichain Sequencer akan digunakan untuk pembakaran: Uniswap sekarang memiliki jaringan Layer-2 sendiri yang disebut Unichain. Biaya transaksi yang dihasilkan oleh Unichain Sequencer (saat ini pendapatan tahunan sekitar 7,5 juta dolar) juga akan digunakan untuk mekanisme pembakaran token UNI. Oleh karena itu, setiap lapisan Uniswap (bursa utama dan rantai L2-nya) berpartisipasi dalam mekanisme pembakaran yang sama, seiring dengan meningkatnya penggunaan, kelangkaan token UNI juga akan meningkat.

Lelang Diskon Biaya Protokol (PFDA): suatu mekanisme yang menginternalisasi nilai maksimum yang dapat diekstrak ( MEV ) dan meningkatkan pendapatan penyedia likuiditas (LP). Singkatnya, trader dapat mendapatkan diskon biaya sementara melalui penawaran (yaitu melakukan transaksi tanpa membayar biaya protokol dalam waktu singkat). Tawaran tertinggi (dibayar dengan UNI) akan digunakan untuk menghancurkan kontrak. Dengan cara ini, MEV yang biasanya akan mengalir ke bot atau validator akan ditangkap oleh Uniswap dan digunakan untuk menghancurkan UNI.

1 juta UNI token dihancurkan (penghancuran retrospektif): Untuk meng补偿 pemegang UNI atas biaya transaksi yang “hilang” selama penutupan konversi biaya, mereka mengusulkan untuk menghancurkan secara sekaligus 1 juta UNI token dari kas. Ini setara dengan menghancurkan sekitar 16% dari pasokan UNI yang beredar.

Tidak lagi mengenakan biaya antarmuka / dompet: Uniswap Labs akan menghentikan biaya untuk produknya (aplikasi web resmi Uniswap, dompet seluler, dan API).

Diperkenalkan anggaran pertumbuhan UNI sebesar 20 juta per tahun untuk Uniswap Labs (dibagikan secara kuartalan).

Bagaimana cara memahaminya?

Baiklah, memang informasinya sangat banyak, mari kita berpikir tentangnya dari sudut pandang berbagai pemangku kepentingan.

1. Bagi LP

Jelas, biaya berasal dari sumbernya, seperti versi Uniswap v2, biaya transaksi akan disesuaikan dari 0,30% (semua untuk penyedia likuiditas) menjadi 0,25% untuk penyedia likuiditas dan 0,05% untuk protokol. Jadi, setelah biaya protokol diaktifkan, setiap pendapatan transaksi LP akan berkurang 1/6.

Meskipun proposal ini juga memiliki lelang diskon biaya protokol (PFDA), ini juga secara bersamaan memperluas kue, misalnya, dengan menginternalisasi sebagian nilai eksekusi pasar (MEV), mengarahkan likuiditas eksternal dan menarik biaya tertentu, serta secara keseluruhan meningkatkan volume perdagangan.

Beberapa analisis di pasar telah menghitung bahwa mekanisme ini akan meningkatkan pendapatan LP sekitar 0,06 hingga 0,26 dolar AS per 10.000 dolar AS volume transaksi. Mengingat bahwa keuntungan LP biasanya sangat rendah, ini memiliki arti yang signifikan.

Namun penulis tidak begitu optimis, karena pada akhirnya, mengalihkan keuntungan dari MEV kepada LP dan pengguna selalu menjadi tantangan besar. Selain itu, LP juga harus menanggung kerugian tak terduga.

2. Bagi pengguna biasa

Pertama, biaya transaksi pengguna akan langsung berkurang, di satu sisi pengguna premium dapat memanfaatkan mekanisme PFDA yang digabungkan dengan lelang untuk mendapatkan kupon biaya transaksi. Di sisi lain, biaya transaksi untuk menggunakan halaman aplikasi Uniswap secara langsung dihapus.

Namun UNI akhirnya dapat mendapatkan manfaat dari kesuksesan Uniswap, yang sangat berarti, karena sebelumnya UNI hanyalah token tata kelola yang sebenarnya tidak membagikan biaya transaksi Uniswap itu sendiri (sebelumnya semuanya diberikan kepada LP).

Selain itu, UNI itu sendiri juga membentuk aset yang bersifat deflasi dan terkait erat dengan arus kas, bukan sekadar token tata kelola yang pasif.

Hal ini jelas mengacu pada model pemerintahan Hyperliquid, dari sudut tertentu, penghancuran dan pembelian kembali adalah hal yang sama.

3. Untuk operasional Lab

Kedua, sebelumnya gaji pegawai diberikan melalui biaya tambahan dari penggunaan aplikasi, sekarang melalui anggaran 2kwUni. Dari harga pasar saat ini, itu adalah anggaran pengembangan dan operasional sebesar 140 juta dolar AS, yang terbilang sangat tinggi.

Terkadang saya merasa, apakah dia berusaha melakukan semua ini hanya untuk 2kwuni ini, jelas skala ini jauh lebih besar daripada pendapatan biaya transaksi sebelumnya.

Selain itu, Uniswap Labs dan yayasan juga akan bergabung: Labs yang bertanggung jawab atas pengembangan protokol dan yayasan yang bertanggung jawab atas hibah / tata kelola berencana untuk bergabung. Sebagian besar anggota tim yayasan akan bergabung dengan Labs, membentuk tim bersama yang fokus pada pengembangan Uniswap. Dari sudut pandang ini, tampaknya ada semangat baru untuk bekerja keras.

4. Apakah mekanisme ini layak untuk dilihat dalam jangka panjang?

Mungkin terlalu banyak yang terjadi minggu ini terkait black swan, karena kenaikan valuasi yang disebabkan oleh pembakaran dengan cepat mengalami penurunan.

Meninggalkan faktor eksternal ini, penulis merasa bahwa fluktuasi jangka pendeknya berasal dari pengumuman awal bahwa dia akan menghancurkan, sehingga terjadi pertumbuhan, tetapi penghancuran bukanlah sumber nilai jangka panjang.

Uniswap berharap bahwa peningkatan volume perdagangan, berbagi MEV, dan insentif lainnya dapat mengimbangi dampak pengurangan pendapatan seiring berjalannya waktu. Bagaimana cara menstabilkan pendapatan LP?

Dalam grafik awal, kita telah melihat bahwa LP Uniswap jangka panjang secara bertahap sedang berpindah.

Selain itu, produk pesaing (semua melakukan LP), yang melakukan UNI akan terpaksa memiliki banyak token reguler, yang sering kali merupakan kerugian terbesar dalam situasi black swan, ini juga akan memperbesar kerugian tidak permanen LP. Dan bagaimana dengan koin platform mainstream? Staking Ethereum sendiri memiliki hasil staking tahunan yang jelas sebesar 4%, sedangkan melakukan sol disertai dengan pasar dan Jito dalam menangkap mev, mendapatkan hasil 8% bahkan lebih tinggi, tanpa khawatir tentang lonjakan dan penurunan harga koin tiruan.

Oleh karena itu, keluarnya LP akan pada akhirnya mempengaruhi kedalaman perdagangan, meningkatkan selip perdagangan, dan pada akhirnya akan merugikan pengguna.

Jadi, meskipun UNI-isasi adalah perubahan terbesar Uniswap sejak peluncuran token UNI. Ini menyelesaikan masalah jangka panjang kurangnya keterkaitan langsung antara nilai token UNI dan kinerja sebenarnya dari Uniswap.

Dalam jangka panjang, persaingan antara bursa terdesentralisasi (DEX) selama 25 tahun sangat ketat, dan skala Uniswap berarti likuiditasnya masih dapat bertahan dalam beberapa waktu terhadap volatilitas. Peluncuran langkah ini pada saat ini, memang masuk akal tetapi tentu akan membawa guncangan.

CCA (Lelang Pembersihan Berkelanjutan Continuous Clearing Auction)

Ini adalah protokol baru CCA yang dirilis bersama oleh Uniswap dan Aztec, yang dirancang khusus untuk penemuan harga dan tahap awal likuiditas untuk aset baru.

Setelah proses lelang ini selesai, tim proyek dapat mengimpor dana dan token yang telah terkumpul ke Uniswap v4, dan langsung terhubung ke perdagangan pasar sekunder.

1. Evolusi Rencana Penetapan Harga Aset

Sebenarnya, bagaimana cara menentukan harga selalu menjadi masalah yang besar. Penulis sebelumnya telah menyebutkan dalam penjelasan mekanisme UniswapX dan UniswapV2, secara objektif, Uniswap berkembang karena pada tahun-tahun itu berhasil menangkap permintaan penetapan harga aset baru ini.

Bagaimanapun, jumlah dua token di AMM di blockchain mengikuti rumus x*y= k, yang paling mudah untuk kembali ke harga yang wajar dengan cepat dalam arsitektur EVM yang terbatas kinerjanya.

Namun mekanisme ini tidak sempurna, slippage yang besar, serangan MEV, dan kerugian permanen dari LP merupakan faktor kunci yang mempengaruhi.

Oleh karena itu, penemuan harga yang adil dan distribusi token awal yang adil selalu menjadi isu besar bagi platform dex. Namun, saat ini, sebagian besar versi yang diterbitkan masih terasa seperti transaksi belakang layar yang menyamar sebagai “kegiatan komunitas”. Orang dalam mendapatkan kepastian, sementara yang lain mendapatkan sisa.

Kemudian, berbagai platform juga melakukan banyak percobaan dalam menetapkan harga aset baru, seperti airdrop tim, lelang Belanda, penjualan dengan harga tetap, serta LBP, Kurva Ikatan, Fee mint, peluncuran yang adil, dan lain-lain.

Dan rencana di atas juga masih memiliki kekurangan, misalnya:

Penjualan dengan harga tetap dapat menyebabkan kesalahan penetapan harga dan persaingan untuk prioritas, yang mengakibatkan kurangnya atau ketidakstabilan likuiditas.

Pelelangan gaya Belanda menciptakan permainan waktu, yang memberi kita sebagai profesional keunggulan dibandingkan dengan peserta yang sebenarnya.

Lelang sekali pakai mengurangi permintaan dan sering kali memicu pembelian mendadak di menit-menit terakhir.

Berbagai jenis kurva Curve memiliki ketergantungan jalur dan mudah dipengaruhi oleh manipulasi manusia.

2. Konsep desain CCA

Pada dasarnya, CCA adalah protokol yang independen dari Uniswap v4, merupakan keseluruhan kerangka penerbitan dan penetapan harga. Namun, ia akan memanfaatkan mekanisme hooks Uniswap v4 untuk terhubung dengan inti AMM. Dalam seluruh alur kerja penerbitan, ini adalah modul CCA Auction seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah.

Dia adalah kerangka lelang yang dapat dikonfigurasi, dan semuanya dilakukan di blockchain (ini lebih baik dibandingkan uniswapX). 5 tahapnya adalah tahap konfigurasi -》 tahap penawaran -》 tahap pembagian -》 tahap likuidasi -》 tahap injeksi.

Tahap konfigurasi: Penyelenggara lelang terlebih dahulu menetapkan aturan di blockchain, seperti waktu mulai dan selesai, berapa banyak “putaran” atau periode waktu yang dibagi lelang, proporsi token yang dilepaskan setiap periode, harga minimum (floor price), serta konfigurasi tambahan, seperti apakah perlu daftar putih / verifikasi identitas, dan bagaimana cara mengalirkan likuiditas ke Uniswap v4 setelah lelang selesai, dan sebagainya.

Tahap penawaran: Selama proses lelang, peserta dapat menawar kapan saja, setiap penawaran mencakup dua parameter: jumlah dana yang diinvestasikan, dan harga maksimum yang dapat diterima.

Tahap pembagian: Sistem akan secara otomatis membagi satu tawaran berdasarkan berbagai “periode pelepasan” yang tersisa. Oleh karena itu, semakin awal tawaran diajukan, semakin banyak periode waktu yang dapat diikutinya, dan memiliki kesempatan untuk berpartisipasi dalam lebih banyak putaran penyelesaian.

Tahap likuidasi: Pada setiap putaran, sistem akan mengumpulkan semua penawaran valid dari putaran tersebut, kemudian menggunakan aturan yang seragam untuk menemukan satu harga yang dapat menjual semua token yang akan dilepaskan pada putaran itu, sebagai harga transaksi akhir untuk putaran tersebut.

Tahap injeksi: Setelah lelang selesai, peserta dapat mengambil token yang mereka peroleh serta bagian dana yang tidak terjual; protokol akan menyuntikkan aset yang terkumpul dan aset sisi lainnya yang disiapkan oleh pihak proyek ke dalam Uniswap v4 sesuai dengan strategi yang telah disepakati sebelumnya, secara resmi membuka kolam likuiditas pasar sekunder.

3. Bagaimana memahami

Singkatnya, ini sebenarnya adalah membagi lelang sekali menjadi beberapa kali, dengan permainan yang tersebar di beberapa kali selama proses lelang, untuk mengatasi masalah sebelumnya ketika lelang sekali selalu menyelesaikan banyak transaksi dalam 1 detik terakhir (sebelum blok cepat keluar), sehingga lelang menjadi kotak hitam.

Tapi apakah itu cukup baik?

Jelas bahwa kompleksitas akan membuat banyak koin baru ragu untuk diluncurkan di platform ini. Selain itu, efisiensinya juga menurun. Secara objektif, Uniswap sejak versi X, logika lelangnya tidak begitu berhasil, dan terlalu banyak protokol DeFi yang meninggalkan kompleksitas kepada pengguna.

Penulis percaya bahwa sulit untuk meniru versi UniswapV1 ini, yang sukses dalam merombak sejarah harga penerbitan koin baru dengan 200 baris kode. Selain itu, hal ini bergantung pada versi V4, dan perkembangan itu sendiri dapat dilihat dari data di atas, yang menunjukkan perbedaan 5 kali lipat dibandingkan dengan arus utama V2V3.

Tentang Pertumbuhan Aset dan Penemuan Nilai

Seputar pertumbuhan aset, yang telah dibahas sebelumnya adalah platform penetapan harga awal, saya ingin menambahkan logika penetapan harga pada tahap perkembangan menengah hingga besar.

Meskipun perdagangan derivatif keuangan, terutama platform perpetual, adalah yang paling menguntungkan di antara semua jalur perdagangan.

Banyak orang teralihkan perhatiannya oleh ini, tetapi sebenarnya Perps dapat membantu penetapan harga aset yang mendasar adalah nilai inti dari itu.

Aset yang sangat kecil, bisa diperdagangkan di uniswap dan juga di platform meme, kemudian ketika Anda tumbuh menjadi aset kecil hingga menengah, Anda bisa memperdagangkannya di platform alfa BN, atau di platform CEX dari bursa kecil dan menengah lainnya. Namun, secara objektif, sebelum tahun 2025, ketika Anda berpindah ke aset besar, pasar kurang memiliki platform penetapan harga yang terdesentralisasi.

Jadi, periode kosong ini dapat menyebabkan pasar salah menilai, yang sering kali mengakibatkan investor keluar dengan cepat setelah aset terdaftar di bursa.

Di sini pertama-tama karena Perps adalah futures, Anda harus mengetahui bahwa di pasar jika Anda ingin melakukan penetapan harga, Anda harus menempatkan aset di atasnya, likuiditas Anda akan terperangkap di pasar, dan terkunci di sana, yang sebenarnya tidak menguntungkan bagi suatu aset.

Kemudian jika Anda memiliki aset yang terlalu kecil, Anda bisa meminjam koin untuk diberikan kepada pembuat pasar. Sebenarnya ini juga sangat mudah, orang sering kehilangan koin kecil karena mereka tidak berkoordinasi dengan baik dengan pembuat pasar, dan keduanya berspekulasi untuk menaikkan harga, kemudian pihak resmi menjual, atau ketika pihak resmi membeli, mereka berspekulasi untuk menaikkan harga.

Jadi banyak dari pengaruh pembuat pasar ini, koin kecil ini tidak bisa berkembang, lalu di tahap koin menengah, Anda harus menempatkan likuiditas di atasnya untuk membentuk kedalaman yang lebih tinggi, sehingga biaya untuk pihak proyek menjadi sangat tinggi, dan juga hasil LP menjadi tidak stabil dan tidak jelas, karena koin yang berfluktuasi besar, orang-orang tidak mau melakukan penyimpanan jangka panjang terhadapnya.

Jadi jika dilihat dari sini, sebenarnya karena platform perpetual adalah futures, Anda tidak perlu menyerahkan apa pun, Anda hanya perlu percaya bahwa ada harga tersebut, jadi ini adalah platform penetapan harga yang sangat baik untuk aset tengah.

Baru-baru ini menghadapi perubahan bull dan bear, penulis juga telah melalui 2 siklus, secara objektif, pergerakan bull dan bear yang terus berubah, hanya platform yang dapat bertahan cukup lama yang pasti menangkap permintaan jangka panjang.