Seleksi alam DeFi: yang terbaik bertahan hidup

Tulisan: kriptografi

Disusun: Block unicorn

Pendahuluan

Alam adalah kejam dan tanpa perasaan, tidak memiliki emosi, tidak merasa, tidak melekat. Ia hanya menjalankan ujian yang tak berujung: apakah desain ini layak untuk bertahan hidup.

Pasar keuangan pun demikian, seiring waktu berjalan, mereka akan menyingkirkan desain yang lemah, arsitektur yang rapuh, dan strategi yang tidak mempertimbangkan risiko secara memadai, serta mengintegrasikan strategi yang terbukti efektif. Inilah inti dari seleksi alam—sebuah ujian yang kejam dan terus-menerus, memastikan yang kuat bertahan.

DeFi juga tidak terkecuali, setelah bertahun-tahun eksperimen dan ribuan protokol, satu pola menjadi sangat jelas: setiap kejadian kepunahan lebih mirip dengan proses seleksi alam yang menyingkirkan yang lemah daripada sebuah peristiwa “angsa hitam”. Ini adalah proses eliminasi alami yang memastikan hanya yang kuat yang mampu bertahan.

Aave adalah contoh yang khas.

Meskipun mengalami berbagai kejadian kepunahan industri, seperti keruntuhan Luna, FTX, dan penyalahgunaan dana simpanan nasabah oleh para altruist efektif paling terkenal di dunia kripto, pasar pinjaman Aave tetap memiliki ratusan miliar dolar dalam simpanan, dan bahkan versi v3 terus memimpin TVL di DeFi.

Kelangsungan hidup dan dominasi Aave bukanlah kebetulan, melainkan hasil dari pengembalian gabungan parameter konservatif dan budaya yang menganggap bahwa lawan transaksi bisa gagal dan merencanakan berdasarkan asumsi tersebut.

Ini membawa kita ke Stream Finance dan gelombang seleksi alam terbaru.

Stream Finance

Stream Finance menganggap dirinya sebagai primitive penghasil pendapatan, menerbitkan aset sintetis (xUSD, xBTC, xETH). Pengguna dapat meminjamkan dana untuk mencetak aset ini, lalu menempatkan aset sintetis yang baru dicetak ke dalam ekosistem DeFi. Token sintetis ini banyak digunakan sebagai jaminan dan diintegrasikan ke dalam pasar pinjaman serta vault pilihan.

Ketika pengawas eksternal yang bertanggung jawab atas aset Stream melaporkan kerugian sebesar 93 juta dolar, Stream terpaksa menghentikan setoran dan penarikan, xUSD terlepas dari dolar AS, dan YAM telah mengaitkan eksposur pinjaman dan stablecoin sebesar 285 juta dolar dengan jaminan terkait Stream, termasuk derivatif stablecoin seperti Euler, Silo, Morpho, dan deUSD.

Ini bukan kegagalan kontrak pintar, melainkan kegagalan arsitektur dan desain, yang disebabkan oleh kurangnya transparansi dan:

• Dana dipercayakan kepada pengelola eksternal
• xAssets digunakan sebagai jaminan di berbagai tempat
• Vault “terisolasi” yang dipilih mengintegrasikan xAssets ini, serta siklus re-staking agresif yang melakukan klaim berulang terhadap aset dasar yang sama.

Seharusnya ini adalah sistem yang benar-benar terisolasi, tetapi kenyataannya sangat erat kaitannya. Ketika dana yang dipercayakan kepada Stream hilang dan xUSD terlepas dari kaitannya, kerugian tidak tetap terbatas, melainkan menyebar ke berbagai pasar dan platform yang dibangun di atas jaminan dasar yang sama. Mode vault + pengelola yang seharusnya terisolasi telah gagal, dan satu titik kegagalan yang seharusnya terisolasi berubah menjadi masalah yang menyebar ke seluruh jaringan.

Mode Vault + Pengelola yang Terisolasi

Stream mengungkapkan kerentanan dari mode vault + pengelola yang saat ini digunakan, yang beroperasi sebagai berikut:

• Primitive pinjaman tanpa izin (seperti MorphoLabs) sebagai lapisan dasar.
• Di atasnya adalah lapisan pengelolaan, di mana pengelola mengoperasikan vault “terisolasi”, mengatur parameter, dan mempromosikan jalur pendapatan “terpilih”.
• Secara teori, setiap vault harus memiliki lapisan isolasi yang independen, pengelola haruslah ahli dengan pengalaman dan pengetahuan bidang yang diperlukan, dan risiko harus transparan serta modular.

Namun kenyataannya tidak demikian. Kebangkrutan Stream mengungkapkan tiga kelemahan utama:

1. Risiko penerbitan aset sintetis: vault yang menerima aset sintetis seperti xUSD menghadapi risiko dari penerbitnya sendiri.
2. Ketidakseimbangan insentif: pengelola bersaing melalui APY dan TVL, semakin tinggi APY = semakin besar pangsa pasar = semakin besar insentif pengelola, dan tanpa kerugian awal (di mana kepentingan pengelola terkait dengan pasar), semua risiko penurunan ditanggung oleh penyedia likuiditas.
3. Siklus dan re-staking: aset sintetis yang sama digunakan berulang kali sebagai jaminan di pasar pinjaman, dikemas menjadi portofolio aset stabil lainnya, lalu diulang melalui vault yang dikelola secara selektif, menyebabkan klaim berulang terhadap jaminan dasar yang sama. Singkatnya, saat tekanan terjadi, jumlah penebusan bisa melebihi jaminan yang tersedia, dan vault “terisolasi” tiba-tiba tidak lagi terisolasi.

Seleksi Alam

Alam adalah pengajar terbaik, dan pelajarannya sangat jelas: ilusi isolasi yang didasarkan pada kepentingan bersama hanyalah fatamorgana.

Stream Finance adalah hasil dari proses seleksi alam yang berfungsi optimal, yang menyingkirkan desain yang mengutamakan pertumbuhan di atas ketahanan, keuntungan di atas transparansi, dan pangsa pasar di atas kelangsungan hidup.

Mode vault + pengelola yang terisolasi sendiri bukanlah kesalahan, tetapi saat ini, sistem ini gagal melewati ujian dasar… apakah ia mampu bertahan? Ketika penerbit gagal, jaminan menguap, dan klaim berantai mengungkapkan bahwa “isolasi” hanyalah strategi pemasaran, akankah sistem ini mampu bertahan?

Aave mampu bertahan karena mengasumsikan kegagalan; Stream runtuh karena mengasumsikan kepercayaan.

Pasar seperti biasa mengekspresikan pandangannya melalui hukum seleksi alam yang kejam—antara yang efektif dan yang tidak. Protocol yang mengalihkan risiko, memanfaatkan jaminan yang tidak transparan untuk leverage, dan mengejar hasil tahunan daripada kelangsungan hidup, tidak akan mendapatkan kesempatan kedua. Mereka akan dilikuidasi dan total nilai terkunci akan dialihkan ke protocol yang benar-benar efektif.

DeFi tidak lagi membutuhkan promosi tanpa henti tentang mekanisme pendapatan, melainkan membutuhkan desain yang lebih ketat, jaminan yang lebih transparan, dan pengambil keputusan yang bersedia menanggung risiko lebih besar. Protocol yang mampu bertahan adalah yang mampu menghadapi gagal bayar lawan transaksi, mengasumsikan tekanan pasar daripada stabilitas, dan mengubah konservatisme menjadi kekuatan dominan.

Alam tidak peduli dengan TVL atau APY Anda, ia hanya peduli apakah desain Anda mampu bertahan dari kejadian kepunahan berikutnya.

Dan yang berikutnya sudah dekat.