Whale Ethereum gila-gilaan menjual Holding ETH! ETHZilla Arbitrase membeli kembali saham senilai 40 juta dolar.

Perusahaan manajemen keuangan Ethereum ETHZilla telah menjual Ethereum senilai sekitar 40 juta dolar untuk membeli kembali saham. ETHZ ditutup naik 14,5%, dan pada saat penulisan kembali naik 9%, dengan harga perdagangan menembus 22,50 dolar. Menurut berita yang dirilis pada hari Senin, perusahaan tersebut masih memiliki sekitar 400 juta dolar Ethereum di neraca.

ETHZilla menjual 40 juta dolar Ethereum untuk membeli kembali saham

Dewan direksi ETHZilla (dahulu 180 Life Sciences Corp.) pada bulan Agustus menyetujui rencana pembelian kembali saham sebesar hingga 250 juta dolar AS. Strategi inti dari rencana ini adalah menjual Ethereum yang dimiliki perusahaan, menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli kembali saham yang undervalue di pasar terbuka. Sejak penjualan ETH pada 24 Oktober, ETHZilla telah membeli kembali sekitar 600.000 saham biasa dengan harga sekitar 12 juta dolar AS.

Logika operasi ini tidak jarang ditemukan di pasar keuangan tradisional, tetapi merupakan strategi yang relatif inovatif di perusahaan manajemen dana kripto. Ketika harga pasar saham perusahaan secara signifikan di bawah nilai aset yang dimilikinya, manajemen dapat melakukan pembelian kembali saham untuk mewujudkan arbitrase. Secara spesifik, jika saham ETHZ diperdagangkan dengan diskon 50% dari nilai aset bersih (NAV), maka setiap 1 dolar yang dibelanjakan perusahaan untuk membeli kembali saham sebenarnya membeli eksposur Ethereum senilai 2 dolar, yang sangat menguntungkan bagi pemegang saham yang tersisa.

Perusahaan tersebut menyatakan dalam siaran persnya pada hari Senin: “ETHZilla berencana menggunakan sisa hasil penjualan ETH-nya untuk pembelian kembali saham tambahan, dan berniat untuk terus menjual ETH untuk membeli kembali sahamnya, sampai diskon nilai aset bersih kembali normal.” Pernyataan ini menegaskan strategi berkelanjutan perusahaan: selama harga saham terus diperdagangkan dengan diskon yang signifikan, manajemen akan terus melaksanakan siklus “menjual Ethereum → membeli kembali saham”.

Ketua McAndrew Rudisill menyatakan bahwa karena harga perdagangan ETHZ “jauh di bawah nilai aset bersih”, perusahaan akan terus melakukan pembelian kembali saham untuk mengurangi jumlah saham biasa yang beredar, sambil meningkatkan estimasi nilai aset bersihnya. Logika matematis dari strategi ini sangat sederhana: misalkan perusahaan memiliki 100 juta dolar Ethereum, dengan 10 juta saham yang beredar, nilai aset bersih per saham seharusnya 10 dolar. Namun, jika harga saham hanya 5 dolar, perusahaan dapat menggunakan 5 juta dolar untuk membeli kembali 1 juta saham (10% dari saham yang beredar), dan hanya perlu menjual 5 juta dolar Ethereum (5% dari aset). Sisa 9 juta saham terkait dengan 95 juta dolar aset, sehingga nilai aset bersih per saham naik menjadi 10.56 dolar.

harga saham melonjak 23%, tetapi masih 80% dari puncak

Reaksi pasar terhadap aksi pembelian kembali Ethereum kali ini sangat positif. ETHZ ditutup naik 14,5%, menurut Google Finance, hingga berita ini ditulis, ETHZ kembali naik 9%, dengan harga perdagangan menembus 22,50 dolar. Kenaikan total selama dua hari sekitar 23%, menunjukkan bahwa investor mengakui strategi alokasi modal dari manajemen.

Namun, meskipun telah mengalami rebound ini, harga saat ini masih sekitar seperlima dari titik tertinggi baru-baru ini yaitu 107 USD, ketika perusahaan tersebut pertama kali mengumumkan akan mengumpulkan dana untuk membangun Ethereum treasury. Dari 107 USD turun menjadi 22,50 USD, penurunan mencapai 79%, pergeseran tajam ini mencerminkan evaluasi ulang pasar terhadap model bisnis perusahaan manajemen dana Ethereum.

Kemungkinan Penyebab Penurunan Harga Saham ETHZ:

Harga Ethereum Turun: Jika harga ETH itu sendiri turun, harga saham perusahaan yang memiliki ETH secara alami akan tertekan.

Pertanyaan Biaya Manajemen: Investor mungkin mempertanyakan mengapa tidak langsung memiliki ETH dan harus memiliki secara tidak langsung melalui saham perusahaan dan membayar biaya manajemen.

Diskon Likuiditas: Saham perusahaan manajemen dana cryptocurrency kecil memiliki likuiditas yang buruk, sering diperdagangkan dengan diskon.

Perubahan Emosi Pasar: Optimisme berlebihan saat puncak bull market cryptocurrency memudar.

Meskipun begitu, harga saham sebesar 22,50 dolar ditambah dengan fakta bahwa perusahaan memegang sekitar 400 juta Ethereum, menunjukkan bahwa valuasi pasar untuk ETHZ mungkin masih mengalami diskon yang signifikan. Jika jumlah saham yang beredar perusahaan sekitar 20 juta saham (ini adalah perkiraan kasar), maka kapitalisasi pasar sekitar 450 juta dolar, sedangkan aset Ethereum yang dimiliki mencapai 400 juta dolar, sehingga diskon tidak terlihat jelas. Namun, jika mempertimbangkan kemungkinan perusahaan memiliki utang dan biaya operasional, maka aset bersih yang sebenarnya mungkin kurang dari 400 juta dolar, dan ini perlu dilihat dari laporan keuangan lengkap untuk memastikan.

Peter Thiel Pendiri Dana Memegang Saham 7.5%

Menurut berita yang dirilis pada hari Senin, perusahaan tersebut masih memegang sekitar 400 juta dolar AS dalam Ethereum di neraca mereka. Angka ini menunjukkan bahwa meskipun telah menjual 40 juta dolar AS untuk pembelian kembali, ETHZ tetap merupakan pemegang institusi penting di bidang Ethereum. 400 juta dolar AS dengan harga ETH saat ini sekitar 3800 dolar AS dihitung setara dengan sekitar 105.000 Ether.

Yang lebih menarik adalah bahwa Founders Fund milik Peter Thiel membeli 7,5% saham perusahaan tersebut pada bulan Agustus. Peter Thiel adalah salah satu pendiri PayPal, investor awal di Facebook, dan pendiri Palantir Technologies, yang diakui sebagai salah satu investor paling sukses di Silicon Valley. Founders Fund-nya fokus pada investasi di perusahaan dengan teknologi yang mengganggu, dan portofolio sebelumnya mencakup perusahaan-perusahaan bintang seperti SpaceX, Airbnb, dan Stripe.

Investasi Thiel di ETHZ memiliki banyak arti. Pertama, ini menunjukkan kepercayaan raksasa investasi teknologi tradisional terhadap prospek jangka panjang Ethereum. Kedua, Thiel mungkin melihat diskon signifikan antara harga saham ETHZ dan kepemilikan Ether-nya, menganggap ini sebagai kesempatan untuk memiliki banyak ETH dengan harga diskon. Ketiga, partisipasi Thiel mungkin membawa lebih banyak perhatian dari investor institusi kepada ETHZ, meningkatkan tingkat tata kelola perusahaan dan reputasi pasar.

Kepemilikan 7,5% oleh pendiri berarti bahwa jumlah investasi mereka di ETHZ adalah sekitar 33,75 juta dolar AS (dengan asumsi kapitalisasi pasar 450 juta dolar AS). Mengingat ukuran dan standar investasi dari dana tersebut, jumlah ini menunjukkan bahwa mereka memiliki komitmen substansial terhadap investasi ini, bukan sekadar percobaan kecil.

Perusahaan manajemen dana Ethereum melakukan pembelian kembali menjadi tren

(Sumber: The Block)

ETHZilla bukanlah satu-satunya perusahaan manajemen dana Ethereum yang menyetujui rencana pembelian kembali saham. Perusahaan manajemen dana ETH terbesar kedua, SharpLink Gaming (SBET), telah menyetujui rencana pembelian kembali saham hingga 1,5 miliar dolar, untuk membeli kembali saham ketika harga perdagangan sahamnya sama dengan atau lebih rendah dari nilai aset bersih dari kepemilikan cryptocurrency-nya.

Tren ini mencerminkan dilema umum yang dihadapi oleh perusahaan manajemen dana Ethereum: harga saham sering diperdagangkan dengan diskon yang signifikan. Fenomena diskon ini juga umum terjadi di dana tertutup (Closed-End Funds) tradisional, dengan alasan utama termasuk kurangnya likuiditas, biaya manajemen, dan preferensi investor untuk memiliki aset yang mendasarinya secara langsung daripada melalui dana.

Proposisi nilai dari perusahaan manajemen dana Ethereum：

Kepatuhan: Memiliki ETH secara tidak langsung melalui perusahaan yang terdaftar dan diawasi, cocok untuk investor institusi yang tidak dapat membeli cryptocurrency secara langsung.

Kemudahan: Dapat berdagang di akun sekuritas tradisional, tanpa perlu mengatur dompet cryptocurrency dan mengelola kunci pribadi.

Optimalisasi Pajak: Penanganan pajak di beberapa yurisdiksi mungkin lebih menguntungkan untuk saham.

Peluang Leverage: Dapat menggunakan akun margin untuk leverage, sedangkan memegang ETH secara langsung sulit untuk mendapatkan leverage di broker tradisional.

Namun, keunggulan ini semakin melemah di era infrastruktur cryptocurrency yang semakin berkembang. Dengan meningkatnya popularitas bursa yang patuh hukum, kematangan layanan kustodian tingkat institusi, serta peluncuran ETF spot Ethereum, kemudahan untuk memiliki ETH secara langsung atau melalui ETF meningkat secara signifikan. Ini menjelaskan mengapa saham perusahaan seperti ETHZilla dan SBET diperdagangkan dengan diskon.

Skala rencana pembelian kembali sebesar 1,5 miliar dolar AS menunjukkan bahwa kepemilikan Ethereum SharpLink Gaming jauh lebih besar daripada ETHZilla. Pembelian kembali besar-besaran ini mungkin memiliki dampak substansial pada pasar Ethereum dalam beberapa bulan mendatang, karena perusahaan-perusahaan ini akan terus menjual ETH untuk mendapatkan uang tunai untuk membeli kembali saham. Jika beberapa perusahaan manajemen dana Ethereum menjalankan strategi serupa secara bersamaan, hal ini dapat memberikan tekanan jangka pendek pada harga ETH.

Bagi investor Ethereum, tren ini menawarkan peluang arbitrase yang menarik. Jika percaya pada prospek jangka panjang Ethereum, dan diskon saham ETHZ atau SBET cukup besar, berinvestasi dalam saham perusahaan ini mungkin lebih bernilai dibandingkan dengan memiliki ETH secara langsung. Seiring dengan pelaksanaan rencana pembelian kembali, diskon mungkin akan menyempit secara bertahap, memberikan keuntungan tambahan bagi investor saham.