Je viens de me mettre à jour avec des nouvelles intéressantes sur l'IPC provenant des données de février du Japon, et il y a clairement plus à analyser que ce que les chiffres principaux laissent entendre.

Ainsi, le Japon a atteint une inflation de 1,3 % en glissement annuel en février - cela fait 24 mois consécutifs au-dessus de l'ancien objectif de 2 % de la BOJ. Mais voici où cela devient intéressant : l'IPC de base que les économistes surveillaient est arrivé à 1,1 %, ce qui est en réalité plus faible que le consensus de 1,3 %. C'est une déviation assez significative, et cela indique quelque chose d'important sur ce qui se passe réellement sous la surface.

Le secteur de l'énergie continue de jouer un rôle lourd - l'électricité en hausse de 8,2 %, le gaz en forte hausse de 12,1 %. Les aliments transformés augmentent aussi. Mais le fait que l'inflation de base ait déçu suggère que la demande sous-jacente est bien plus faible que ce que le chiffre principal laisse penser. L'IPC Core-Core (en excluant à la fois la nourriture et l'énergie) n'a augmenté que de 0,8 %, ce qui signifie essentiellement que l'inflation tirée par la demande intérieure est assez modérée.

Quelques éléments atténuent cela : les subventions énergétiques gouvernementales sont toujours en vigueur, la concurrence dans la téléphonie et l'électronique est intense, et la force du yen depuis fin 2024 commence enfin à se répercuter sur les prix à l'importation. Le secteur des services n'a enregistré qu'une inflation de 0,9 %, ce qui correspond à une transmission faible de la croissance salariale.

Ce qui est fascinant d’un point de vue des nouvelles sur l’IPC, c’est la façon dont cela se déroule de manière géographiquement inégale. Les zones urbaines subissent plus de pressions inflationnistes que les régions rurales - cela en dit long sur les modèles de reprise économique régionale.

Pour la BOJ, ce tableau mitigé complique leurs prochaines décisions. Le gouverneur Ueda a mis fin aux taux négatifs fin 2024, mais cette lecture plus douce de l'inflation de base réduit probablement l'urgence d’autres hausses. Le marché anticipe maintenant une approche d’attente et d’observation jusqu’aux négociations salariales de printemps, qui donneront des signaux plus clairs. Si cette tendance plus faible se poursuit, la BOJ pourrait même revoir à la baisse ses prévisions d’inflation.

En regardant les composants : la nourriture (hors produits frais) en hausse de 2,3 %, les biens durables de 3,2 %, les services de 0,9 %. La divergence est réelle. La nourriture fraîche est en fait en baisse de 1,2 %, ce qui explique en partie pourquoi l’inflation de base a déçu.

Historiquement, c’est la période d’inflation la plus soutenue du Japon depuis la hausse de la taxe de consommation en 2014. Mais comparé à ce que d’autres économies développées ont traversé après la pandémie, c’est encore assez modéré - la plupart ont atteint 5-10 % à leur pic. Les facteurs structurels du Japon (démographie, comportement de fixation des prix par les entreprises) maintiennent la situation plus contenue.

La vision consensuelle est que l’inflation principale se modère progressivement vers 1 % d’ici la fin de l’année, à mesure que les effets de base liés à l’énergie s’estompent. Mais les risques à la hausse restent si les prix des matières premières flambent ou si la croissance des salaires accélère plus vite que prévu. L’objectif de 2 % semble ne pouvoir être atteint que de façon intermittente, pas de manière durable.

Pour les ménages, c’est toujours une vraie douleur - pouvoir d’achat réduit malgré les subventions, charges plus élevées pour les services publics, passage à des produits de valeur. Les salaires réels n’ont récemment retrouvé une croissance positive qu’après près de deux ans de baisse. Les entreprises sont divisées : certaines ont répercuté les coûts, mais les PME ont été comprimées. La fabrication a été la plus durement touchée ; le tourisme et l’hôtellerie ont en réalité profité de la reprise du voyage intérieur.

Les nouvelles de l’IPC ici soulignent vraiment à quel point la reprise du Japon est fragmentée. Cette lecture plus douce de l’inflation de base pourrait en fait être le signal plus honnête de ce qui se passe avec la demande. À suivre pour voir comment cela influence la communication de la BOJ à l’avenir.