La stratégie peut entièrement couvrir 6 milliards $ de dette si Bitcoin chute de 90 %, mais que se passe-t-il en dessous de ce niveau ?

Lockridge Okoth

Lun, 16 février 2026 à 5:08 GMT+9 4 min de lecture

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Strategy (MicroStrategy) affirme aujourd’hui qu’elle peut entièrement couvrir sa dette de 6 milliards $ même si Bitcoin chute de 88 %, à 8 000 $. Toutefois, la question la plus importante est de savoir ce qui se passe si le prix du Bitcoin tombe en dessous de ce niveau.

Le billet de la société met en avant ses réserves de Bitcoin de 49,3 milliards $ (à 69 000 $/BTC) et des échéances échelonnées d’obligations convertibles qui s’étalent jusqu’en 2032, conçues pour éviter une liquidation immédiate.

Strategy réitère ce qui se passe si le prix du Bitcoin tombe à 8 000 $

À peine quelques jours après son appel sur les résultats, Strategy a de nouveau réaffirmé le prix prospectif de 8 000 $ pour le Bitcoin et ce qui arriverait à l’entreprise dans un tel scénario pour la deuxième fois.

« Strategy peut résister à une baisse du prix du BTC jusqu’à 8 000 $ et disposer encore d’actifs suffisants pour couvrir intégralement notre dette », a déclaré l’entreprise.

À première vue, l’annonce signale une certaine résilience face à une volatilité extrême. Cependant, un examen plus approfondi révèle que 8 000 $ pourrait être davantage une « limite de stress » théorique qu’un véritable rempart contre le danger financier.

L’infographie de MicroStrategy montre la couverture de la dette à différents niveaux de prix du Bitcoin (Strategy via X)

À 8 000 $, les actifs de Strategy sont égaux à ses passifs. Les capitaux propres sont techniquement à zéro, mais la société peut tout de même honorer ses obligations de dette sans vendre de Bitcoin.

« Pourquoi 8 000 $ ? C’est le niveau de prix où la valeur totale de leurs avoirs en Bitcoin correspondrait à peu près à leur dette nette. Si le BTC reste à 8 000 $ sur le long terme, ses réserves ne couvriraient alors plus ses obligations financières via une liquidation », a expliqué l’investisseur Giannis Andreou.

Les billets convertibles restent utilisables, et des échéances échelonnées donnent à la direction un espace de respiration. Le PDG de la firme, Phong Le, a récemment souligné qu’une baisse de 90 % du BTC se déploierait sur plusieurs années, laissant à la société le temps de restructurer, d’émettre de nouvelles actions ou de refinancer sa dette.

« Dans le scénario de baisse extrême, si le prix du Bitcoin devait reculer de 90 % jusqu’à 8 000 $, ce qui est assez difficile à imaginer, c’est le point auquel notre réserve de BTC égale notre dette nette et à partir duquel nous ne pourrons plus rembourser nos convertibles en utilisant notre réserve de Bitcoin ; et nous devrions soit envisager une restructuration, soit émettre des capitaux propres supplémentaires, soit émettre une dette supplémentaire. Et je veux vous rappeler ceci : c’est sur les cinq prochaines années. Donc, à ce stade, je ne suis vraiment pas inquiet, même si le Bitcoin baisse », a déclaré Le.

Pourtant, sous ce chiffre choc, il existe un réseau de pressions financières qui pourrait rapidement s’intensifier si Bitcoin baisse davantage.

En dessous de 8 000 $ : stress lié aux covenants et aux marges

Les premiers craquements apparaissent à environ 7 000 $. Les prêts garantis adossés à un collatéral en BTC violent les covenants LTV (ratio prêt/valeur), déclenchant des demandes de collatéral supplémentaire ou de remboursement partiel.

L’histoire continue  

« En cas de grave retournement de marché, les réserves de trésorerie s’épuiseraient rapidement sans accès à un nouveau capital. Le ratio prêt/valeur dépasserait 140 %, avec des passifs totaux supérieurs à la valeur des actifs. L’activité logicielle de la société génère environ 500 millions $ de chiffre d’affaires par an—ce qui est insuffisant pour assurer seul le service d’importantes obligations de dette », a expliqué Capitalist Exploits.

Si les marchés sont peu liquides, Strategy pourrait être contrainte de vendre du Bitcoin pour satisfaire les prêteurs. Cette boucle réflexe pourrait faire baisser davantage les prix du BTC.

À ce stade, la société est techniquement encore solvable, mais chaque vente forcée amplifie le risque de marché et fait planer le spectre d’un désendettement sous l’effet de l’effet de levier qui se dénoue.

L’insolvabilité devient réelle à 6 000 $

Une nouvelle baisse jusqu’à 6 000 $ transforme le scénario. Les actifs totaux chutent nettement en dessous de la dette totale, et les détenteurs d’obligations non garanties font face à des pertes probables.

Les actionnaires verraient une compression extrême de la valeur, qui se comporterait comme une option d’achat « très hors de la monnaie » sur un redressement du BTC.

La restructuration devient probable, même si les opérations continuent. La direction pourrait déployer des stratégies telles que :

Des échanges dette contre actions

Des extensions d’échéance, ou

Des décotes partielles pour stabiliser le bilan.

En dessous de 5 000 $ : la frontière de la liquidation arrive

Une baisse sous 5 000 $ franchit un seuil où les prêteurs garantis peuvent forcer la liquidation du collatéral. Combiné à une liquidité de marché faible, cela pourrait provoquer des ventes de BTC en cascade et des effets de répercussion systémiques.

Dans ce scénario :

Les capitaux propres de la société sont probablement effacés

La dette non garantie est fortement dégradée, et

Une restructuration ou une faillite devient une possibilité réelle.

« Rien n’est impossible… La liquidation forcée ne deviendrait un risque que si la société ne pouvait plus honorer sa dette, et non à cause de la seule volatilité », a commenté Lark Davis.

Vitesse, effet de levier et liquidité : le vrai danger

L’élément clé, c’est que 8 000 $ n’est pas une ligne de mort binaire. La survie dépend de :

La vitesse de la baisse du BTC : des chutes rapides amplifient la pression sur les marges et les ventes réflexes.

La structure de la dette : une dette fortement garantie ou à échéance courte accélère le risque en dessous de 8 000 $.

L’accès à la liquidité : la fermeture des marchés ou le crédit gelé accentuent le stress, pouvant déclencher des spirales de liquidation au-dessus du plancher nominal.

Que signifierait cela pour le marché ?

Strategy est un important détenteur de BTC. Les liquidations forcées ou des ventes dictées par les marges pourraient se répercuter sur l’ensemble des marchés crypto, affectant les ETF, les mineurs et les traders sur levier.

Les avoirs en BTC de Strategy. Source : Bitcoin Treasuries

Même si Strategy survit, les actionnaires font face à une volatilité disproportionnée, et le sentiment de marché pourrait changer fortement à l’approche d’événements de stress.

Ainsi, même si la déclaration de Strategy aujourd’hui suggère la confiance de la firme et sa planification du bilan, en dessous de 8 000 $, l’interaction entre l’effet de levier, les covenants et la liquidité définit la vraie ligne de survie au-delà du seul prix.

Lisez l’histoire originale Strategy peut entièrement couvrir 6 milliards $ de dette si Bitcoin chute de 90 %, mais que se passe-t-il en dessous de ce niveau ? par Lockridge Okoth sur beincrypto.com

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