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Le rapport sur l'emploi non agricole aux États-Unis de mars 2025 a enregistré 228 000 nouveaux emplois créés, dépassant largement l'estimation consensuelle d'environ 140 000. Ce chiffre principal serait normalement une raison de célébration sur n'importe quel marché. Mais les marchés ne se sont pas réjouis. Les contrats à terme sur le Dow étaient encore en baisse de plus de 900 points après la publication, les rendements du Trésor ont chuté brusquement en territoire négatif, et le Bitcoin avait déjà été poussé en dessous de 82 000 dollars dans les jours précédant la publication. Pour comprendre pourquoi un chiffre d'emploi solide n'a pas provoqué une réaction forte du marché, il faut examiner ce que les données signalent réellement par rapport à ce que le contexte macroéconomique plus large est devenu.

Ce que révèlent réellement les données sur l'emploi non agricole de mars sur l'économie américaine

A première vue, 228 000 emplois ajoutés en un seul mois reflètent un marché du travail toujours en mouvement avec une véritable dynamique. Ce chiffre dépasse largement les estimations et suggère que les entreprises, du moins jusqu'en mars, étaient encore suffisamment confiantes dans la demande pour continuer à embaucher. Le taux de chômage est resté stable, et la croissance des salaires, bien que modérée, est restée au-dessus des niveaux compatibles avec l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed lorsqu'on annualise.

Mais le signal intégré dans ces données est plus complexe que ce que le titre laisse entendre. Le rapport de mars est un indicateur retardé par conception. Il nous dit ce qui s'est passé avant que le choc tarifaire du début avril 2025 ne se fasse pleinement sentir. L'annonce du président Trump d'une duty de base de 10 % sur tous les partenaires commerciaux, accompagnée de tarifs réciproques sur des dizaines de pays, est survenue la même semaine que la collecte des données sur l'emploi de mars pour le rapport. Cela signifie que les dommages anticipés liés à la guerre commerciale sont presque entièrement absents de cette publication particulière.

Ce que confirment les données, c'est que l'économie américaine est entrée dans l'environnement tarifaire depuis une position de force relative. La consommation des ménages tenait bon, le secteur des services continuait à ajouter des emplois à un rythme stable, et l'emploi dans la santé et le secteur public est resté stable. Cependant, il existe un signal contrariant enfoui sous le titre : les licenciements fédéraux liés à DOGE avaient déjà dépassé 275 000 selon des rapports de Challenger, Gray and Christmas publiés la même semaine. Les emplois publics ont été réduits, même si l'embauche dans le secteur privé est restée résiliente. Cette divergence est importante car les pertes d'emplois dans le secteur public tendent à réduire la confiance des consommateurs et les dépenses locales, en particulier dans les régions fortement dépendantes de l'emploi fédéral.

La lecture économique honnête des données de mars est la suivante : elle montre un marché du travail qui était en bonne santé dans le rétroviseur mais qui s'engage dans un brouillard. L'escalade tarifaire, les mesures de représailles potentielles de la Chine et de l'Union européenne, et l'incertitude qui se propage dans les décisions d'investissement des entreprises signifient que les rapports sur l'emploi d'avril, mai et juin seront beaucoup plus révélateurs que celui de mars. Les traders et analystes qui ont poursuivi la lecture du chiffre supérieur ont manqué l'essentiel. Le rapport était rétrospectif à un moment où les risques prospectifs sont exceptionnellement graves.

Il y a aussi la dimension inflationniste à considérer. Un chiffre d'emploi solide isolément pousserait normalement la Fed à maintenir les taux plus longtemps à un niveau élevé. Mais la Fed est maintenant confrontée à un véritable dilemme politique. Les tarifs sont intrinsèquement inflationnistes car ils augmentent le coût des biens importés. En même temps, une guerre commerciale mondiale menace de ralentir la croissance, de réduire les bénéfices des entreprises, et potentiellement de faire basculer l'économie en récession. C'est le territoire de la stagflation, où une banque centrale ne peut pas réduire les taux pour stimuler la croissance sans alimenter l'inflation, mais ne peut pas non plus augmenter les taux pour lutter contre l'inflation sans écraser une économie déjà en ralentissement. Les données NFP de mars ne résolvent pas ce dilemme. Au contraire, elles retardent le moment de la confrontation en facilitant la justification de l'inaction de la Fed à court terme, ce qui explique précisément pourquoi les marchés anticipent une baisse des taux repoussée.

Ce que cela signifie pour le marché des cryptomonnaies

La relation entre les données sur l'emploi non agricole et le marché des cryptomonnaies a considérablement évolué ces dernières années. Dans les cycles antérieurs, la cryptomonnaie ignorait largement les publications macroéconomiques. Cette époque est révolue. Bitcoin et les altcoins de grande capitalisation évoluent désormais avec une corrélation significative à l'appétit pour le risque sur les marchés traditionnels, et le NFP est l'un des catalyseurs programmés les plus importants pour faire évoluer cet appétit.

Dans le contexte de l'impression de mars 2025, le marché des cryptomonnaies est tiré simultanément par trois forces concurrentes.

La première force est le sentiment de prudence alimenté par les tarifs. Lorsque les investisseurs craignent une récession mondiale ou une guerre commerciale prolongée, ils réduisent leur exposition aux actifs spéculatifs et à forte volatilité. Bitcoin, malgré sa narrative comme réserve de valeur et couverture contre l'inflation, fonctionne toujours comme un actif risqué aux yeux des allocateurs institutionnels. C'est pourquoi le BTC se négociait déjà près de 82 000 dollars avant même la publication du rapport sur l'emploi, en baisse significative par rapport aux niveaux précédents, malgré la solidité finale du chiffre NFP. Le marché n'attendait pas les données pour orienter sa direction. Le choc tarifaire avait déjà donné le ton.

La deuxième force est le canal de politique de la Fed. Un rapport d'emploi solide dans des circonstances normales réduit la probabilité de baisses de taux à court terme, ce qui tend à renforcer le dollar et à diminuer l'attractivité relative d'actifs comme Bitcoin qui ne versent pas de rendement. Cependant, la situation actuelle est tout sauf normale. La Fed est bloquée. Si le marché du travail reste solide mais que l'inflation due aux tarifs commence à mordre, la Fed ne peut pas réduire les taux sans aggraver le problème de l'inflation. Si elle maintient les taux alors que la croissance se détériore, elle risque d'engendrer une récession. Les marchés oscillent entre l'intégration de plusieurs baisses de taux prévues pour plus tard en 2025 et le recul de ces attentes selon chaque nouveau chiffre. Le NFP de mars supérieur aux attentes pousse légèrement dans la direction hawkish, ce qui est légèrement baissier pour la crypto en isolation. Mais la narration macroéconomique dominante n'est plus celle des baisses de taux. Elle concerne le risque de récession et l'escalade de la guerre commerciale, ce qui crée en réalité un environnement différent pour Bitcoin spécifiquement.

La troisième force est probablement la plus intéressante, et c'est là où mon point de vue diverge de la réaction consensuelle. Un nombre croissant d'analystes et de participants au marché pensent que si la situation tarifaire s'aggrave en une véritable contraction économique, la narrative de Bitcoin comme réserve de valeur non souveraine devient plus crédible, pas moins. Lorsque le système financier dominant semble se fragmenter, lorsque des refuges traditionnels comme les Treasuries à long terme sont vendus en même temps que les actions, et lorsque la crédibilité du dollar est mise à l'épreuve par des choix politiques fiscaux et commerciaux, Bitcoin occupe une position unique. C'est le seul actif financier significatif sans contrepartie, sans émetteur de banque centrale, et sans dépendance commerciale. Cet argument ne l'emporte pas à court terme lors d'une phase de désendettement. Il l'emporte à moyen terme après que la panique initiale se soit calmée.

Mon point de vue réel sur la direction de tout cela est que les données NFP de mars, à elles seules, sont presque sans importance pour déterminer la trajectoire du marché des cryptomonnaies en 2025. Ce qui compte, c'est si la situation tarifaire s'aggrave encore, si des licenciements d'entreprise commencent à apparaître dans les rapports d'emploi d'avril et mai, et si la Fed est contrainte de choisir entre lutter contre l'inflation et soutenir la croissance. Si le marché du travail se détériore de manière significative lors des deux prochains rapports, la probabilité de baisses de taux augmente, ce qui a historiquement été un vent favorable pour la crypto. Si le marché du travail reste résilient mais que l'inflation repart à la hausse à cause des tarifs, la Fed reste figée et les actifs risqués continueront à subir des pressions.

Le scénario le plus probable, selon moi, est une période de volatilité élevée et d'action des prix chaotique pour la crypto jusqu'au deuxième trimestre 2025, suivie d'une possible reprise si et quand la Fed pivote vers un assouplissement en réponse aux préoccupations de croissance. Les données sur l'emploi de mars sont le dernier signal positif clair avant que l'impact tarifaire ne commence à apparaître dans les données économiques concrètes. Une fois que cela se produira, le récit autour des baisses de la Fed s'intensifiera, et ce sera généralement le moment où Bitcoin retrouvera ses marques et commencera à anticiper la prochaine étape de l'assouplissement monétaire.

Le principal risque à cette vision est que l'inflation alimentée par les tarifs oblige la Fed à rester restrictive même si la croissance ralentit. Ce serait le scénario véritablement difficile pour la crypto, pour les actions, et pour l'économie en général. Je ne pense pas que ce soit le cas de base, mais cela mérite une attention sérieuse compte tenu de la rapidité avec laquelle la politique commerciale a évolué ces dernières semaines.

Tradez prudemment, ajustez vos positions selon votre conviction et non selon le bruit, et surveillez de près le rapport sur l'emploi d'avril plutôt que celui de mars.