Tether : changer les obligations d'État en or et en bitcoin est-il une stratégie géniale ou un pari risqué ?

Après près de cinq ans de maximisation des revenus issus des obligations d’État, Tether a été confronté en mars 2026 à un choix critique. Alors que les rendements des obligations américaines diminuent progressivement, le plus grand émetteur de stablecoins au monde doit décider : rester fidèle à la stratégie basée sur les obligations ou diversifier son portefeuille de réserves pour se préparer à de nouvelles conditions macroéconomiques ?

Comment les obligations d’État généraient des milliards de dollars de profit pour Tether

En analysant le modèle économique de Tether, tout se résume à une règle simple mais puissante : la différence entre le profit de l’émetteur et celui du détenteur du token USDT. Ces derniers années, les détenteurs de ce stablecoin ont reçu un rendement de 0 %, tandis que Tether investissait environ 1 billion de dollars dans des obligations américaines rapportant environ 5 %.

Chaque point de pourcentage de rendement obligataire se traduisait par environ 1 milliard de dollars de revenu annuel. Dans un environnement de taux d’intérêt élevés (2022-2024), lorsque la Fed maintenait ses taux entre 4,5 % et 5,5 %, les obligations d’État étaient une machine à générer des profits sans risque. Tether indique que d’ici septembre 2025, son bénéfice net avait dépassé 10 milliards de dollars.

Pour comparer, Circle, le deuxième plus grand émetteur de stablecoins, a enregistré sur la même période une perte nette de 202 millions de dollars. Alors que le secteur des cryptomonnaies subissait des pertes, Tether accumulait des excédents de plusieurs milliards, simplement en investissant intelligemment dans la dette publique à court terme.

Mais ce calcul de profit ne fonctionnait que lorsque les obligations d’État étaient rentables. Que se passe-t-il lorsque les rendements chutent ?

Le cycle des taux d’intérêt s’inverse : pourquoi Tether a dû agir ?

Les données CME FedWatch de mars 2026 montrent que le taux des fonds fédéraux est tombé en dessous de 3,5 %, loin du pic de 5 % en 2024. Chaque baisse d’un point de pourcentage du rendement obligataire représente pour Tether une perte potentielle d’environ 1 milliard de dollars de revenus annuels.

Cette transformation n’est pas une surprise. Depuis que la courbe des taux en 2023 a indiqué que les hausses de taux allaient cesser, Tether a commencé à se préparer à ce changement imminent. La maximisation des profits via les obligations d’État n’avait de sens que dans un contexte de taux élevés. La situation s’est maintenant inversée.

Le départ à la retraite de Jerome Powell et la prise de fonction du nouveau président de la Fed en 2026 ont encore accéléré la baisse des taux. La politique monétaire est devenue plus expansive, et les perspectives pour les mois à venir indiquent un maintien d’une politique accommodante de la Fed.

De l’obligation à l’or et au bitcoin : l’anatomie de la diversification des réserves

Pendant que les rendements obligataires diminuaient, Tether a pris une décision stratégique. De Q3 2023 à Q3 2025, la composition de ses réserves a radicalement changé.

En septembre 2025, Tether détenait plus de 100 tonnes d’or d’une valeur d’environ 13 milliards de dollars. Il possédait également plus de 90 000 bitcoins, d’une valeur proche de 10 milliards de dollars. Ces deux actifs représentent au total 12-13 % des réserves totales, tandis que les obligations d’État — bien qu’encore majoritaires — ne constituent plus que 63 % du portefeuille.

En comparaison, Circle ne détient que 74 bitcoins, d’une valeur d’environ 8 millions de dollars. Cette disparité montre à quel point les approches de gestion du risque diffèrent entre ces deux acteurs.

Pourquoi précisément l’or et le bitcoin ? Historiquement, lorsque les rendements obligataires baissent, l’or tend à augmenter. Cela s’explique par une anticipation d’une inflation plus élevée et par des coûts d’opportunité plus faibles pour détenir un métal précieux plutôt que des obligations à faible rendement. Entre août et novembre 2025, après une baisse de 50 points de base des taux par la Fed, le prix de l’or a augmenté de plus de 30 %. Le bitcoin affiche également des comportements macroéconomiques similaires — en période de relâchement monétaire, il réagit comme un actif à forte bêta.

Calculateur de profit : cette nouvelle allocation garantit-elle la rentabilité ?

La stratégie de Tether repose sur une logique : lorsque les obligations d’État génèrent peu de revenus, les gains non réalisés issus de l’appréciation de l’or et du bitcoin peuvent compenser la perte de rendement. Cela permet à l’émetteur de USDT de réaliser des profits en vendant de l’or ou du crypto dans sa réserve, notamment en périodes de faibles taux d’intérêt où les revenus traditionnels sont sous pression.

Cependant, ce modèle nécessite une évaluation prudente. En mars 2026, quelques mois après la mise en œuvre de cette stratégie, la réalité a apporté à la fois succès et défis. Le bitcoin a connu de la volatilité début mars, et la valeur du portefeuille Tether a fluctué. La mesure réelle des profits issus de cette nouvelle allocation doit prendre en compte non seulement la croissance des actifs, mais aussi les coûts de gestion et l’exposition à la volatilité.

Agences de notation : le risque de perdre le lien avec le dollar

Bien que les obligations d’État représentent toujours 63 % des réserves, l’augmentation de l’exposition à des actifs à haut risque comme le bitcoin et les prêts non garantis a inquiété les agences de notation. Deux semaines avant l’évaluation de mars, S&P Global Ratings a abaissé la note de capacité de Tether à maintenir le lien USDT-dollar de 4 (limitée) à 5 (faible).

S&P a souligné que le bitcoin représente environ 5,6 % de l’émission USDT, dépassant la sur-collatéralisation de 3,9 %. Cela signifie que les réserves pourraient ne pas suffire à absorber une chute brutale de la valeur du bitcoin. En combinaison avec la baisse du prix de l’or, ce scénario de crise pourrait réduire le ratio de couverture des réserves et compromettre la garantie du USDT.

Il manque également une transparence suffisante sur les catégories d’actifs plus risquées. Les investisseurs et régulateurs ont le droit de savoir précisément quels actifs soutiennent l’USDT et quelles sont les implications de leur volatilité.

Équilibre entre rentabilité et stabilité

La stratégie de diversification de Tether n’est pas dénuée de sens. Lorsque les obligations d’État cessent d’être un moteur efficace de revenus, déplacer une partie des réserves vers l’or et le crypto constitue une démarche prudente pour s’adapter à un environnement de faibles taux. Le potentiel de croissance de ces actifs peut effectivement compenser une partie des revenus perdus sur les obligations.

Cependant, la priorité absolue pour tout émetteur de stablecoin doit rester la préservation du lien avec la monnaie de référence. Tous les autres objectifs — maximisation des profits, diversification ou gains latents — doivent passer après. Si le lien avec le dollar est rompu, l’activité de Tether s’effondre, peu importe le nombre de bitcoins ou de lingots dans la réserve.

L’histoire montre qu’en mars 2026, Tether se trouve à un moment clé pour tester sa stratégie dans des conditions réelles de marché. La volatilité des actifs à haut risque, les nouvelles baisses de taux et l’attention des agences de notation seront des facteurs déterminants pour le succès ou l’échec de cette audacieuse démarche. Les prochains rapports financiers et décisions réglementaires révéleront si cette évolution était une brillante innovation ou une erreur stratégique.