La chute de prix à 10h du matin : comment Jane Street a fait s'effondrer le prix du Bitcoin

Tout le monde sait que le Bitcoin devrait valoir au moins 150 000 dollars en ce moment. Hier, une plainte fédérale a été déposée à Manhattan, expliquant précisément pourquoi ce n’est pas le cas. Connectons pour la première fois ces trois éléments : une affaire de transaction interne fédérale basée sur un groupe de discussion privé nommé « Bryce’s Secret », un modèle de programmes de vente systématiques à 10 heures du matin qui a freiné le prix du Bitcoin jusqu’à la fin 2025, et un carnet d’ordres dérivés non divulgué pouvant transformer la plus grande position ETF Bitcoin de l’histoire en un outil pour freiner le prix du Bitcoin. Les trois histoires convergent vers un seul nom : Jane Street Capital. Stagiaire L’histoire commence avec un stagiaire nommé Bryce Pratt. Pratt a été stagiaire chez Terraform Labs, une société basée à Singapour derrière la stablecoin algorithmique TerraUSD et son token Luna. Il a quitté Terraform pour rejoindre Jane Street en tant qu’employé à plein temps en septembre 2021. Jane Street est aussi l’endroit où SBF a appris à trader avant de fonder FTX et Alameda Research, et beaucoup de ses futurs collègues viennent de cette société ou ont des liens avec son réseau. Selon la plainte déposée par Todd Snyder, gestionnaire de la faillite de Terraform, Pratt est devenu un pont entre son ancienne et sa nouvelle entreprise via un groupe de discussion que le tribunal décrit comme « Bryce’s Secret ». La plainte accuse Jane Street d’avoir utilisé ce canal pour recueillir des informations confidentielles importantes sur les mouvements de levée de fonds internes de Terraform. Le moment clé est arrivé le 7 mai 2022. Terraform a retiré 150 millions de dollars en TerraUSD du Curve3pool, une plateforme de trading décentralisée qui sert de principal centre de liquidité pour cette stablecoin. En seulement dix minutes après le retrait, avant toute annonce publique ou communication officielle, un portefeuille lié à Jane Street a retiré 85 millions de dollars en TerraUSD du même pool.

La pression de vente collective a contribué à faire dérailler le taux fixe UST par rapport au dollar. En quelques jours, le mécanisme automatique de création et de destruction de tokens Luna a dépassé tout contrôle, provoquant une hyperinflation de l’offre de tokens et détruisant 40 milliards de dollars de capitalisation boursière. Les petits investisseurs ont subi des pertes catastrophiques. Selon la plainte, Jane Street a évité une perte potentielle de plus de 200 millions de dollars en se désengageant au bon moment, « quelques heures seulement avant l’effondrement de l’écosystème Terraform ». La plainte décrit ces transactions comme « impossibles à réaliser sans des informations internes que [Jane Street] détient de manière unique ». Jane Street qualifie la plainte de « désespérée » et « infondée », affirmant que les pertes subies par les détenteurs de Terra et Luna sont dues à la fraude de Terraform elle-même. Do Kwon purge actuellement une peine de 15 ans de prison. Snyder a également déposé une plainte séparée de 4 milliards de dollars contre Jump Trading pour manipulation lors d’un effondrement similaire, ce qui indique une enquête systématique sur le comportement des organisations durant la crise Terra, et pas seulement une accusation isolée contre une seule société.

L’Horloge À partir de fin 2024, et tout au long de 2025, le prix du Bitcoin a commencé à évoluer de manière que les traders ont remarquée mais qu’ils ne pouvaient pas expliquer. Chaque jour de trading, à 10 heures du matin, heure de l’Est, coïncidant avec l’ouverture des marchés américains, le Bitcoin subit des ventes soudaines et massives. Ces baisses de prix sont précises, algorithmiques, et totalement déconnectées des conditions générales du marché. Elles effacent les positions longues à effet de levier, provoquent des liquidations en chaîne, puis inversent la tendance en quelques heures. Jan Happel et Yann Allemann, co-fondateurs de l’analyseur de blockchain Glassnode, ont repéré ces modèles via leur compte commun Negentropic. Ils ont suivi la précision de l’algorithme lors de ces baisses sur plusieurs mois, et ce modèle est évident. Un graphique de décembre montre le Bitcoin passant de 89 700 dollars à 87 700 dollars en quelques minutes après l’ouverture à 10 heures, effaçant 171 millions de dollars de positions longues avant de se redresser. Cela se produit chaque jour, jour après jour.

Jane Street, en tant que market maker désigné et participant autorisé à plusieurs ETF Bitcoin, détient à la fois des stocks et une infrastructure pour effectuer des ventes coordonnées à grande échelle lors de périodes de liquidité prévisibles. La vente lors de l’ouverture avec un carnet d’ordres peu fourni réduit le prix, déclenchant un effet de chaîne de liquidations entre traders à effet de levier, et créant des opportunités d’achat à des prix plus bas. Ensuite, la société peut revenir sur le marché au point bas de la baisse qu’elle a elle-même provoquée. Puis, un événement révélateur s’est produit. Selon les fondateurs de Glassnode, ces baisses soudaines quotidiennes ont cessé après la publication publique des poursuites contre Terraform Labs au début de l’année dernière. Le prix du Bitcoin s’est stabilisé de manière significative lors des sessions suivantes. Ce changement de comportement correspond à une société qui doit soudainement examiner la collecte de preuves légales et les dépositions.

Le modèle de vente à 10 heures du matin est réapparu au troisième trimestre 2025. En décembre, il était de retour en force. En gros, ces ventes matinales ont cessé dès que Jane Street a été surveillée par un avocat, puis ont repris lorsque la situation s’est calmée.

La Machine Dans le rapport 13F du quatrième trimestre 2025, Jane Street révèle détenir 20 315 780 actions d’IBIT, d’une valeur d’environ 790 millions de dollars. La société a acheté 7 105 206 actions supplémentaires ce trimestre, augmentant ses avoirs de 276 millions de dollars. L’année précédente, la valeur totale de ses participations en IBIT atteignait près de 2,5 milliards de dollars. Par ailleurs, elle a augmenté sa détention de MicroStrategy de 473 %, accumulant 951 187 actions, d’une valeur d’environ 121 millions de dollars, même si BlackRock et Vanguard ont liquidé des milliards de dollars de MSTR durant la même période.

Si l’on ne comprend pas ce que fait réellement Jane Street, cela ressemble à une accumulation haussière. Jane Street est l’une des quatre seules sociétés autorisées à faire du market making et à racheter des dérivés synthétiques (IBIT). Les trois autres sont Virtu Americas, JP Morgan Securities et Marex. Elle est aussi un participant autorisé pour les ETF Bitcoin de Fidelity et WisdomTree. Ce rôle lui donne un accès direct au mécanisme de connexion entre le prix des ETF et le Bitcoin réel. Jane Street peut faire entrer et sortir du Bitcoin dans la structure ETF, profiter des écarts de prix entre le fonds et le marché spot, et maintenir un stock beaucoup plus important que tout autre acteur du marché. En gros, Jane Street a un accès direct à la voie reliant le ETF Bitcoin au Bitcoin réel, ce que presque personne d’autre ne possède. Les médias crypto rapportent le rapport 13F comme un signe de confiance des institutions. Mais ceux qui comprennent vraiment la structure du marché ont immédiatement une autre lecture.

Le Livre Immatériel L’ancien gestionnaire de fonds spéculatifs Michael Green qualifie l’interprétation optimiste du rapport 13F de Jane Street de « préoccupante ». Il souligne que la position IBIT de Jane Street « est presque entièrement couverte par des options et contrats à terme non divulgués » et que « ils ne ‘cumulent’ pas réellement de positions en Bitcoin. C’est ainsi que fonctionne le market making. » L’ancien trader Ryan Scott va plus loin : « Quiconque publie cet article avec un titre optimiste commet une faute grave. Il aurait dû s’intituler ‘Vous ne devinerez jamais qui détient des positions dérivées non déclarées’. » Nik Bhatia simplifie la question en évoquant la motivation : « Jane Street détient IBIT pour pouvoir écrire des options, faire du trading de différentiel, et tout ce que font habituellement les traders quantitatifs pour faire rapidement du profit. » Ce que cela signifie pour chaque détenteur de Bitcoin ou d’IBIT. La déclaration 13F révèle des positions longues en actions. Elle ne requiert pas la divulgation d’options, contrats à terme ou swaps. Quand Jane Street déclare détenir 790 millions de dollars en actions IBIT, cela ne dit pas si ces actions sont couvertes par des options de vente, des contrats à terme short ou intégrées dans une stratégie « collar » qui rendrait l’exposition nette de la société au Bitcoin nulle ou même négative. Le public ne voit que l’accumulation. La position réelle pourrait être une grosse vente à découvert qui ressemble à un achat, car la moitié des transactions contreparties ne sont pas publiques selon la réglementation en vigueur. Le formulaire 13F n’est qu’un instantané d’un bilan. Personne d’autre que la société ne peut voir l’autre face. C’est là que la question que tout détenteur de Bitcoin doit se poser devient inévitable. Si la société détient 790 millions de dollars en actions IBIT et couvre cette position avec 790 millions de dollars en options de vente ou contrats à terme short, le risque net est nul. Si ses dérivés dépassent la position en actions, alors le risque net est négatif, ce qui signifie que Jane Street ferait du profit lorsque le prix du Bitcoin baisse. Dans les deux cas, la société a tout intérêt à utiliser sa position privilégiée en tant qu’acteur autorisé pour freiner le prix spot, déclencher des liquidations, et profiter de l’écart de prix. Quelle est la véritable exposition nette de Jane Street au Bitcoin ? La réglementation en vigueur ne leur impose pas de répondre à cette question. Précédents Les activités de Jane Street sur le marché du Bitcoin n’ont pas été contrôlées par les autorités. Cependant, leurs opérations sur d’autres marchés ont été examinées. En 2025, la SEC indienne a publié une ordonnance de 105 pages contre plusieurs entités de Jane Street pour manipulation des options sur l’indice BANKNIFTY.

SEBI a découvert que cette société utilisait des opérations coordonnées sur le marché au comptant et le marché dérivé pour générer un profit de 36 502 crore de roupies (environ 4,3 milliards de dollars) en deux ans, dont 735 crore en une seule journée de trading. L’autorité décrit cette activité comme manifestement illégale dans tout pays doté d’une autorité financière efficace, et a imposé des restrictions temporaires sur ses opérations de trading. La stratégie de Jane Street sur les produits dérivés de l’indice indien suit un schéma connu : exploiter la vitesse et l’échelle pour influencer un marché, puis tirer profit de la couche dérivée qui en découle. La question est de savoir si un raisonnement similaire s’applique au Bitcoin.

21 Millions La limite maximale de 21 millions de Bitcoin est imposée par un réseau de nœuds Bitcoin indépendants. Ce plafond repose sur l’hypothèse que la détermination du prix se fait de manière honnête, que le marché reflète l’offre et la demande réelles, et que lorsque des institutions détiennent du Bitcoin ou des instruments similaires, leur position reflète une véritable exposition à l’actif, et non une matière première pour des stratégies dérivées invisibles pour d’autres participants. Autrement dit, la capitalisation de 21 millions n’est efficace que si le marché au-dessus de ce seuil fonctionne de manière transparente. Jane Street est l’une des quatre sociétés clés détenant l’infrastructure des ETF Bitcoin. Elle doit faire face à une plainte fédérale accusant des manipulations de marché ayant causé 40 milliards de dollars de pertes. Elle est accusée d’avoir exploité des programmes de vente automatique par algorithme pour freiner le prix du Bitcoin sur plusieurs mois. Elle détient aussi la plus grande position ETF publique, tout en maintenant un portefeuille dérivé pouvant rendre leur risque réel contraire à ce qui est indiqué dans leurs dossiers. Ainsi, cette limite devient sans objet si Jane Street peut créer une offre synthétique illimitée via des instruments dérivés non divulgués, en superposition sur leur propre ETF. La rareté du Bitcoin est réelle au niveau du protocole, mais le mécanisme de fixation du prix qui le sous-tend a été exploité par une société pour faire du profit, et le cadre public actuel leur permet de le faire sans que personne ne s’en aperçoive. Chaque détenteur de Bitcoin mérite de savoir : quelle est la véritable position nette de Jane Street ?

Jusqu’à ce que nous en sachions plus, Jane Street décidera du prix du Bitcoin.