Les stablecoins sont le M2 du marché cryptographique : une baisse de 1 % de l'offre entraîne une amplification de la volatilité du Bitcoin.

Cet article utilise le cadre « M2 cryptographique » pour fournir une méthode d’analyse opérationnelle du paysage actuel de la liquidité.

Auteur : Andjela Radmilac

Traduction : Deep潮 TechFlow

Introduction de Deep潮 : La capitalisation totale des stablecoins dépasse désormais 3000 milliards de dollars, mais a diminué de 1,13 % au cours des 30 derniers jours — ce chiffre peut sembler modeste, mais il pourrait constituer un signal d’alerte précoce d’une prochaine forte volatilité du Bitcoin. Cet article, en utilisant le cadre « M2 cryptographique », décompose systématiquement comment l’offre de stablecoins détermine la résilience du marché face à la pression, et quels indicateurs les traders doivent surveiller. Pour comprendre le paysage actuel de la liquidité, cette analyse opérationnelle offre une méthode concrète.

L’offre de stablecoins représente la liquidité disponible dans le marché crypto. La capitalisation totale actuelle des stablecoins est d’environ 3079,2 milliards de dollars, en baisse de 1,13 % sur 30 jours, ce qui indique que la croissance mensuelle s’est arrêtée.

Lorsque l’offre stagne, la volatilité des prix devient plus intense, Bitcoin en premier ressentant un affaiblissement de la profondeur du carnet d’ordres et un allongement des mèches.

Les stablecoins occupent une position intermédiaire particulière dans le marché crypto. Leur comportement ressemble à celui de l’argent liquide, mais ils proviennent d’émetteurs privés, de portefeuilles de réserves et de mécanismes de rachat — ils ressemblent davantage à un système monétaire qu’à une application de paiement.

Mais sur le plan opérationnel, ils jouent un rôle suffisamment cohérent pour être comparés à un concept macro : les stablecoins sont l’équivalent le plus proche de « dollars utilisables » dans le marché crypto.

Lorsque le pool de stablecoins s’élargit, il devient plus facile d’établir une exposition au risque, ainsi que de clôturer des positions. Lorsque le pool cesse de croître ou commence à se contracter, la même volatilité peut s’amplifier, allant plus loin et plus vite.

Une stagnation de l’offre de stablecoins, avec un flux de fonds équivalent, peut entraîner des mouvements de prix plus importants.

Deux chiffres pour clarifier la situation actuelle des stablecoins

La capitalisation totale des stablecoins est d’environ 3079,2 milliards de dollars, en baisse de 1,13 % sur 30 jours. Une baisse de 1 à 2 % peut sembler mineure, mais elle modifie en réalité l’état d’esprit du marché, car elle indique une sortie de liquidités, des fonds inactifs ou une réallocation hors de l’écosystème crypto.

Une baisse de 1 % de l’offre modifie également la microstructure du marché. La diminution des nouvelles garanties de stablecoins signifie qu’en cas de vague de liquidations, la capacité immédiate d’absorber la pression de vente est réduite, ce qui oblige le prix à aller plus loin pour trouver des contreparties suffisantes.

Pour Bitcoin, cela revêt une importance cruciale — car les stablecoins sont la principale devise de référence sur les plateformes d’échange.

Les stablecoins constituent la base de nombreuses opérations de levier dans le marché crypto, et sont aussi le pont qui circule le plus rapidement entre les échanges, la blockchain, les market makers et les prêteurs.

Ils sont devenus le cœur du fonctionnement du marché crypto, en fournissant de la profondeur et en alimentant l’activité de trading.

L’analogie avec M2

M2 représente la masse monétaire large dans la finance traditionnelle.

Elle s’ajoute à la base monétaire en intégrant d’autres formes de liquidité, telles que les parts de fonds du marché monétaire de détail et les dépôts à court terme.

L’offre de stablecoins répond à une question essentielle pour les traders : combien de tokens en dollars existent réellement dans l’écosystème crypto, utilisés pour régler des transactions, fournir des garanties ou circuler entre différentes plateformes ?

C’est pourquoi une stagnation de l’offre, même lorsque le prix semble stable, mérite d’être surveillée — elle reflète la qualité de la liquidité sur laquelle repose le fonctionnement actuel du marché.

Pour les traders, l’offre décrit combien de garanties peuvent être recyclées dans le système avant que la slippage n’augmente ou que le risque de liquidation ne devienne critique.

Évolution de l’offre : émission, destruction, réserves

L’offre de stablecoins évolue selon un cycle simple : lorsque des dollars entrent dans la réserve de l’émetteur, de nouveaux tokens sont créés ; lorsqu’un détenteur rachète ses dollars, les tokens sont détruits.

Ce que le marché voit, c’est le nombre de tokens, mais derrière se cache le portefeuille de réserves, invisible pour la majorité.

Pour l’émetteur principal, ce portefeuille devient de plus en plus semblable à un registre de gestion de liquidités à court terme.

Tether publie régulièrement ses rapports de réserve, maintient un indicateur de circulation quotidienne, et fournit des attestations tierces périodiques. Circle publie également des divulgations sur ses réserves USDC, avec une page dédiée à la transparence expliquant le rythme des rapports et le cadre de garantie.

Ce design de réserve établit une liaison mécanique entre la liquidité crypto et les instruments en dollars à court terme. Lorsqu’il y a une augmentation nette de l’émission, l’émetteur tend à augmenter ses liquidités en cash, en accords de rachat et en bons du Trésor.

Lorsqu’il y a une augmentation nette de rachat, l’émetteur utilise ses réserves en cash, laisse les bons arriver à échéance naturellement, ou vend des bons pour faire face aux sorties.

Kaiko relie l’utilisation des stablecoins à la profondeur du marché et à l’activité de trading. La recherche de la Banque des Règlements Internationaux ajoute un autre point d’ancrage : le flux de fonds en stablecoins interagit avec le volume des transactions à court terme sur les obligations d’État, utilisant des données quotidiennes pour considérer l’entrée de stablecoins comme une force quantifiable dans le marché des actifs sûrs.

Cela implique une relation structurelle entre l’offre de stablecoins, la gestion des réserves des outils traditionnels, et la profondeur du carnet d’ordres sur les plateformes crypto.

Les causes de la contraction : arrêt de l’expansion du pool

Les raisons de la baisse actuelle de la capitalisation des stablecoins peuvent être classées en deux grandes catégories :

Première catégorie : rachats nets. Les fonds sortent des stablecoins vers le dollar, généralement pour réduire le risque, gérer la trésorerie ou convertir en dépôts bancaires ou en bons du Trésor hors de l’écosystème crypto.

Deuxième catégorie : redistribution interne. Les fonds restent dans l’écosystème crypto, mais circulent entre l’émetteur ou entre différentes blockchains. Même si l’activité reste forte, cela peut aplatir la croissance totale.

Une ligne d’alerte simple permet de distinguer une fluctuation passagère d’un changement de tendance : deux semaines consécutives de baisse sur 30 jours, accompagnées d’un affaiblissement des transferts.

21Shares utilise une méthode similaire dans ses analyses de périodes de stress. Son rapport décrit une stabilisation de la masse totale des stablecoins après une baisse d’environ 2 % lors d’une période de pression, tout en notant que le volume de transferts reste élevé — par exemple, environ 1,9 trillion de dollars de transferts USDT en 30 jours. La valeur de cette approche réside dans la séparation des différentes dimensions : l’offre est une chose, l’utilisation réelle en est une autre.

Contraction globale ou redistribution interne

Le problème clé est : s’agit-il d’une contraction globale, ou d’une redistribution entre l’émetteur et la blockchain ?

Le marché crypto propose de nombreux produits en dollars. USDT domine la capitalisation des stablecoins. Viennent ensuite USDC, avec ses propres cycles de création et destruction. D’autres stablecoins, plus petits et plus liquides, voient leur offre fluctuer en fonction des incitations, des ponts cross-chain et de l’activité spécifique à chaque blockchain.

Les mouvements de rotation prennent plusieurs formes courantes :

Transfert de structure d’émetteur : les traders basculent entre USDT et USDC, pour des raisons de préférences de plateforme, d’évaluation du risque de réserve, de canaux de règlement régionaux ou de restrictions. Cela peut maintenir la capitalisation totale stable, tout en modifiant la répartition de la liquidité.

Transfert de distribution sur la blockchain : lorsque les frais, les incitations cross-chain ou les canaux d’échange changent, la liquidité migre entre Ethereum, Tron et d’autres chaînes.

Distorsion des données par ponts cross-chain : ces ponts et actifs enveloppés peuvent créer des décalages temporaires dans les soldes, surtout avant ou après de grandes migrations.

Lorsque des baisses de 30 jours apparaissent simultanément chez plusieurs émetteurs et principaux hubs de règlement, cela donne plus d’informations. Si ces baisses s’accompagnent d’un volume élevé de circulation, d’un stock stable sur les exchanges et d’un coût de levier stable, l’information est encore plus fiable.

Le tableau de « relâchement »

Si l’offre de stablecoins est une balance, le marché a aussi besoin d’un regard sur les flux de trésorerie. Trois vérifications principales peuvent couvrir la majorité des informations, et être intégrées dans un tableau de bord hebdomadaire simple.

Vitesse de circulation : l’argent circule-t-il encore ?

L’objectif des stablecoins est de permettre les règlements et les transferts. Lorsque l’offre diminue mais que le volume de transferts reste élevé, même avec un pool réduit, la canalisation peut continuer à fonctionner. Le rapport de 21Shares cite un volume massif de transferts USDT lors de périodes de stress, ce qui constitue une validation de cet indicateur.

Lecture rapide : baisse de l’offre + stabilité de la vitesse de circulation = cycle continu sur une base réduite.

Position : où sont les fonds ?

Les stablecoins stockés sur les exchanges et chez les principaux market makers offrent une capacité d’achat immédiate et une garantie ; ceux en portefeuille passif ou dans des pools DeFi peuvent être inactifs, stockés à long terme ou utilisés pour des opérations DeFi.

Lorsqu’on analyse une baisse de l’offre, la direction des fonds est cruciale. Une baisse de l’offre accompagnée d’une augmentation des soldes en exchanges peut indiquer que les traders se préparent. Une baisse de l’offre et des soldes en exchanges peut indiquer une baisse de l’appétit pour le risque.

Lecture rapide : augmentation des soldes en exchanges, généralement signe d’accumulation de garanties disponibles.

Coût de levier : les longs paient-ils un prix plus élevé ?

Les taux de financement perpétuel et le spread des contrats à terme sont des indicateurs du prix du levier sur le marché. Lorsque l’offre de stablecoins se resserre, le coût de maintien des positions à effet de levier peut augmenter, ce qui accroît la vulnérabilité des positions. La mécanique précise dépend des plateformes, des types de garanties et des marges.

Lecture rapide : les taux de financement et le spread exercent une pression sur les longs, indiquant une vulnérabilité accrue en contexte de contraction de l’offre.

C’est aussi une manifestation macro de la liquidité. Une liquidité faible est l’une des principales raisons de la forte volatilité lors des ventes dans le marché crypto.

Que signifie cela pour le prix du Bitcoin

Bitcoin peut monter dans un environnement où l’offre reste stable, ou faire du surplace pendant que la stabilité de l’offre de stablecoins diminue discrètement sur plusieurs semaines. La différence ne se révèle que lors de mouvements rapides de prix.

Dans un contexte d’expansion de l’offre, les corrections peuvent rencontrer plus facilement des contreparties immédiates sur toutes les plateformes et chez les market makers. Les spreads restent serrés, et les vagues de liquidation trouvent plus tôt de vrais contreparties.

Dans un contexte de contraction de l’offre, le marché manque de garanties fraîches pour absorber la pression de liquidation. Le carnet spot peut s’amincir, la qualité d’exécution se dégrader, et les liquidations peuvent aller plus loin avant de trouver des contreparties. Lors d’une baisse, le carnet paraît plus fin, les mèches plus longues, car les contreparties apparaissent plus tard.

C’est pourquoi une variation de seulement 1 % sur 30 jours mérite d’être surveillée. Elle constitue une carte topographique. Les traders ont besoin de catalyseurs et de données sur les positions pour juger de la direction, mais l’offre aide à estimer l’intensité du mouvement.

Une règle simple hebdomadaire

Un tableau de bord opérationnel utilise quelques indicateurs fixes, mis à jour chaque semaine le même jour.

Commencez par la capitalisation totale des stablecoins et la variation sur 30 jours. Ajoutez les données de distribution on-chain pour déterminer si le changement est large ou concentré. Ajoutez la série de la vitesse de circulation — qui peut être aussi simple que le volume de transferts de stablecoins sur les principaux canaux, en maintenant la cohérence des sources et de la période de référence. Utilisez le taux de financement et le spread comme indicateurs du coût du levier.

Appliquez ensuite trois règles simples :

La baisse de l’offre dépasse 30 jours consécutifs

La vitesse de circulation diminue également dans la même période

Le coût du levier pour les longs s’aggrave, la qualité d’exécution se dégrade

Lorsque ces trois conditions se produisent simultanément, il est temps d’être prudent. C’est un signal de risque, indiquant que la capacité du marché à fonctionner diminue. Lorsque cette capacité disparaît, le prix réagit davantage aux petites nouvelles.

Les points clés de cette semaine

La tendance de la baisse de la capitalisation des stablecoins (30 jours) se poursuit-elle ?

Le volume de transferts et la vitesse de circulation : s’agit-il d’un cycle stable ou d’un refroidissement général ?

Les soldes en exchanges : la garantie disponible s’accumule-t-elle ou la tolérance au risque diminue-t-elle ?

Les taux de financement et le spread : la vulnérabilité augmente-t-elle avec la hausse du coût du levier ?

La dernière règle consiste à distinguer le mécanisme de l’émetteur de l’état d’esprit du marché.

La capitalisation des stablecoins est un indicateur de bilan. Lorsque le bilan cesse de croître, le marché dépend davantage des flux de fonds réels, de catalyseurs plus clairs et d’une gestion du risque plus stricte. Cette leçon doit être répétée — surtout dans le contexte où la capitalisation totale dépasse 3000 milliards de dollars, mais où le pool a déjà cessé de croître en mensuel.