La ligne principale sera encore plus claire après la fête

Résumé

1 Actifs mondiaux : la reconfiguration se poursuit

Dans notre rapport hebdomadaire avant le Nouvel An chinois, « Haute coupe, faible et questions simples », nous avions souligné que la hausse et la baisse de cette phase de marché reposaient sur une reprise coordonnée interne et externe. Par ailleurs, avec l’entrée progressive de la négociation AI dans sa deuxième phase, la différenciation dans le secteur technologique pourrait devenir la norme à l’avenir. D’après la performance des marchés mondiaux durant la période du Nouvel An chinois (16/02/2026-20/02/2026), les actifs risqués mondiaux tendent à augmenter, mais avec une différenciation interne : (1) La poursuite de la reconfiguration du style actions mondiales : les secteurs industriels, financiers et énergétiques continuent d’attirer l’attention du marché. Notamment, alors que les métaux industriels digèrent la surchauffe des transactions à des niveaux élevés, le marché boursier des pays ressources, comme le Brésil, connaît une forte progression ; (2) La différenciation au sein des actifs technologiques : avec le lancement d’outils de scan de code AI, les actions de logiciels, notamment dans la cybersécurité, continuent d’être vendues, tandis que les segments en forte tension d’offre et de demande, comme le stockage, rebondissent fortement. Le marché ne se concentre plus sur le fait que l’AI soit une bulle, mais sur la recherche active d’impacts sectoriels et de véritables contradictions ou pénuries majeures lorsque l’AI devient un facteur macroéconomique. Sur le marché des matières premières, le pétrole se distingue par ses performances remarquables, soutenu à court terme par la montée des tensions entre les États-Unis et l’Iran, ce qui augmente la prime géopolitique, tandis qu’à moyen terme, la montée en puissance du cycle du « dollar pétrole » pourrait soutenir la hausse des prix du pétrole.

2 Une nouvelle impulsion dans le cycle manufacturier

Cette semaine, les États-Unis ont publié le PIB du quatrième trimestre 2025. Bien que la croissance globale soit inférieure aux attentes, le principal frein provient des perturbations des dépenses publiques, tandis que les investissements, notamment dans l’AI, ont montré des performances remarquables. Plus intéressant encore, la croissance des investissements hors AI et résidentiels commence à se redresser, indiquant une diffusion de la reprise des activités d’investissement d’un seul secteur AI vers un secteur réel plus large. Les données PMI manufacturier de février confirment cette tendance : en Europe, la croissance dépasse largement les prévisions, l’Allemagne retrouve la ligne de flottaison depuis plus de trois ans et atteint un nouveau sommet, tandis que les États-Unis maintiennent leur expansion avec des attentes optimistes pour l’avenir, atteignant leur plus haut niveau depuis plus d’un an. La reprise du cycle manufacturier mondial s’accumule. Par ailleurs, vendredi, la Cour suprême américaine a jugé illégale la taxe imposée par Trump en vertu de l’IEEPA. Sans recours à d’autres outils de taxation pour compenser, la baisse du taux effectif pourrait atténuer la pression inflationniste intérieure et soutenir la reprise des exportations mondiales. À l’avenir, la principale pression pour contenir l’inflation aux États-Unis se déplacera du Federal Reserve vers d’autres secteurs, rendant la trajectoire de baisse des taux plus fluide, ce qui renforcera la dynamique de reprise du secteur manufacturier mondial. Pour les investisseurs, il serait plus judicieux de se concentrer sur cette tendance de reprise du cycle manufacturier mondial, plutôt que sur la question complexe de « qui triomphera » dans la chaîne technologique. Bien que le gouvernement Trump dispose encore d’autres outils de substitution, et qu’il ait récemment annoncé des droits de douane supplémentaires sous l’article 122 et lancé une enquête commerciale, les perturbations tarifaires resteront, mais leur impact maximal sur la valorisation des actifs est désormais limité.

3 Les matières premières : de la surtransaction financière à la tarification industrielle

Récemment, sous l’effet de multiples perturbations macro et industrielles, les prix des matières premières, notamment les métaux industriels et précieux, ont connu des fluctuations à des niveaux élevés. Pour les métaux industriels, la demande de réallocation d’actifs, qui avait alimenté une surchauffe spéculative, a désormais pris fin à court terme, et les signaux de prix devraient revenir à une véritable dynamique d’offre et de demande industrielles. À l’avenir : d’une part, dans un contexte de montée du nationalisme des ressources, la prime géopolitique des métaux industriels persiste, et les risques liés aux perturbations de l’offre restent élevés à court terme, avec des stocks jugés encore insuffisants à long terme ; d’autre part, côté demande, l’investissement réel des géants technologiques dans l’AI ne montre pas de ralentissement, et les prévisions de dépenses d’investissement pour 2026 par les « Big 7 » restent nettement supérieures aux attentes du marché. Par ailleurs, les signaux de reprise dans le cycle traditionnel mondial et dans les marchés émergents se renforcent, apportant un nouveau soutien à la demande. L’expérience historique indique que les ratios cuivre/or et aluminium/or, actuellement faibles par rapport à leur niveau historique, laissent présager une plus grande résilience à la hausse des prix en période de cycle industriel en expansion. Concernant l’or, la politique de Trump en 2026, centrée sur le « coût de la vie », et la réduction de l’inflation par la Fed laissent penser que la pression à la baisse sur l’or s’est atténuée. La réaffirmation de la soutenabilité de la dette américaine, suite à la décision de la Cour suprême sur l’IEEPA, pourrait également soutenir le marché. Après une baisse de la volatilité de l’or, ce sera le moment pour les fonds de repositionnement de confirmer une nouvelle hausse de leur point d’équilibre.

4 Maîtriser la ligne directrice des actifs physiques mondiaux vs actifs chinois

Le cœur de la reconfiguration des styles de marché n’a jamais été la présence ou non d’une bulle dans l’AI, mais l’impact macroéconomique combiné aux politiques monétaires et aux choix stratégiques des grandes puissances. Les contradictions principales évoluent : l’activité d’investissement, autrefois centrée sur l’AI, se diffuse désormais à un secteur réel plus large ; la trajectoire de baisse des taux aux États-Unis, plus fluide à l’avenir, favorise la reprise du cycle manufacturier mondial. Dans ce contexte, la valeur de capacité des actifs chinois pourrait être réévaluée, et le flux de capitaux en retour stimulerait la consommation intérieure et l’inflation. Pour les matières premières, après la forte volatilité précédente, la tarification industrielle prendra le pas sur la dimension monétaire ; pour l’or, en tant qu’outil de couverture contre le risque, la réapparition des enjeux de soutenabilité de la dette américaine pourrait renforcer la protection du portefeuille.

En termes de recommandations concrètes : (1) la réévaluation des actifs physiques doit passer d’une logique de liquidité et de crédit dollar à une logique de faible stock industriel et de demande stabilisée : cuivre, aluminium, étain, pétrole, transport pétrolier, terres rares, or ; (2) la chaîne d’exportation d’équipements chinois, bénéficiant d’un avantage comparatif mondial et ayant atteint le point bas du cycle, comprenant les équipements de réseau électrique, stockage d’énergie, machines de construction, fabrication de wafers, ainsi que les produits en fin de cycle de la fabrication domestique : pétrochimie, teinture, charbon chimique, pesticides, polyuréthane, dioxyde de titane ; (3) saisir la relance de la consommation via le flux de capitaux en retour, l’atténuation de la pression de réduction du bilan et la tendance à l’immigration : aéronautique, duty-free, hôtellerie, alimentation et boissons ; (4) profiter de l’expansion du marché financier et du point bas des rendements à long terme des actifs non financiers.

5 Alerte aux risques

Reprise économique intérieure inférieure aux attentes : si les données économiques nationales se détériorent davantage, l’hypothèse de stabilisation des rendements des entreprises ne sera plus valable.

Baisse importante de l’économie mondiale : si la conjoncture mondiale se dégrade plus que prévu, la reprise synchronisée du secteur manufacturier pourrait s’interrompre, et la demande en actifs physiques ralentir.

Source du rapport : Yiling Stratégie & Recherche

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