Deux lignes principales pour saisir le « marché des enveloppes rouges »

一、Pendant les vacances, les principales classes d’actifs mondiales ont augmenté, l’IA et les ressources naturelles étant au centre des attentions

Pendant la période du Nouvel An chinois, sous l’effet conjugué d’un ajustement des attentes de liquidités mondiales, de la tension géopolitique et des turbulences tarifaires, les principaux actifs ont connu une hausse. D’une part, les prix des actifs mondiaux continuent de corriger l’excès de pessimisme antérieur lié aux attentes de liquidités, renforcés par des signaux dovish de la part d’officiels comme Haskett, ce qui a permis aux principaux indices boursiers mondiaux et aux métaux précieux de poursuivre leur rebond ; d’autre part, la tension géopolitique en Iran a de nouveau fait grimper les prix du pétrole. La crise tarifaire en fin de période a également apporté une nouvelle logique à la hausse des actifs mondiaux. Après la décision de la Cour suprême américaine déclarant illégale la taxe douanière IEEPA, les prix des actifs mondiaux ont d’abord réagi positivement à la réduction effective des droits de douane et à la contraction du pouvoir administratif de Trump, renforçant les actifs liés à la faiblesse du dollar comme les actions, les métaux précieux, etc.

Structurément, l’IA et les ressources naturelles restent les deux principales thématiques suivies par le marché mondial, mais leur influence sur la performance des actifs diffère :

Concernant l’IA, le marché observe davantage de différenciation. Derrière cela, de grandes entreprises technologiques ont fortement augmenté leurs investissements en capital, et la capacité des grands modèles s’est rapidement améliorée. Les investisseurs, initialement en frénésie d’évaluation sans distinction, commencent à se recentrer sur la commercialisation concrète des applications et la durabilité des modèles commerciaux traditionnels. D’un côté, les progrès rapides de plusieurs grands modèles en Chine et à l’étranger confirment la disruption que l’IA pourrait provoquer dans le monde, suscitant aussi des inquiétudes quant à la pérennité des modèles commerciaux traditionnels. Sur le marché des capitaux, les secteurs du logiciel et de la fintech sont fortement sous pression, et la correction post-fête des actions internet à Hong Kong reflète en partie la crainte que l’IA ne remplace le modèle traditionnel d’internet ; de l’autre, le marché valorise davantage la capacité des entreprises liées à l’IA à produire des produits compétitifs et à monétiser leurs innovations, ce qui explique la divergence entre les performances des actions de Google et Microsoft aux États-Unis, et celles des nouvelles entreprises de grands modèles et de robots humanoïdes à Hong Kong, par rapport aux entreprises internet traditionnelles.

Quant aux ressources naturelles, sous l’effet catalyseur de la géopolitique, des droits de douane et d’autres facteurs macro mondiaux, la convergence des investisseurs mondiaux se renforce, constituant une autre tendance majeure en dehors de la technologie. Depuis le début de l’année, la faiblesse du dollar est devenue la logique dominante pour les prix des actifs mondiaux, bénéficiant également aux ressources naturelles, avec une forte hausse des prix des matières premières internationales et des actions du secteur des ressources naturelles en écho. Plus important encore, dans le contexte de la réorganisation du récit mondial sous l’effet des décisions changeantes de Trump et de la turbulence géopolitique, la composition des portefeuilles en ressources naturelles s’est vue conférer une crédibilité monétaire renforcée et une logique stratégique à moyen et long terme. La tension accrue en Moyen-Orient et l’incertitude sur les tarifs douaniers mondiaux durant les vacances renforcent cette logique, consolidant la conviction des investisseurs quant à une allocation stratégique accrue dans ces ressources.

二. Pour le marché chinois A, maintien d’une tendance haussière après la fête

Pour le marché A, nous pensons qu’après avoir ajusté ses risques avant la fête, le marché a déjà intégré une partie des risques. Après la fête, une fenêtre de forte probabilité de hausse s’ouvre, renforcée par la décision de la Cour suprême américaine sur la constitutionnalité des droits de douane, ainsi que par la confirmation du calendrier de visite de Trump en Chine, qui soutiennent le risque d’appétit, et par une série de catalyseurs macroéconomiques et sectoriels domestiques. Nous restons optimistes quant à une nouvelle phase de hausse du marché A après la fête.

Premièrement, après la fête, une fenêtre de forte probabilité de succès s’ouvre pour le marché A. Après le Nouvel An chinois, avec l’amélioration du risque d’appétit et la libération de capitaux, combiné aux attentes concernant les politiques des deux sessions, la majorité des indices voient leur taux de réussite augmenter nettement, ce qui offre une période favorable pour le marché A dans l’année.

Deuxièmement, la décision sur la constitutionnalité des droits de douane américains et la confirmation du calendrier de Trump en Chine soutiennent également le risque domestique. À court terme, après l’abrogation des droits de douane IEEPA, Trump a imposé une nouvelle surtaxe de 15 % sur la 122e catégorie, mais pour les pays soumis à des droits plus élevés (Chine et Vietnam à 20 %, Cambodge à 19 %), le taux effectif global a diminué. Les entreprises exportatrices chinoises, avec une forte exposition aux revenus américains et une capacité de production importante en ASEAN ou en transit, en bénéficieront principalement. À moyen et long terme, bien que Trump puisse encore recourir à d’autres outils tarifaires, la mise en œuvre de la politique douanière sera plus lente, et la fenêtre de la visite de Trump en Chine, ainsi que la proximité des élections intermédiaires, rendent le risque de fluctuations brutales des droits de douane relativement contrôlable.

Nous pensons également que, pour les prix des actifs, il est plus pertinent de suivre la transformation du récit long terme liée à la limitation du pouvoir administratif de Trump. La décision de la Cour suprême 6:3 est la plus importante en ce qu’elle influence la politique américaine, en validant l’existence d’un conflit entre l’exécutif et le législatif, et en rejetant l’expansion du pouvoir administratif de Trump. La contraction du pouvoir exécutif pourrait renforcer la résistance anti-Trump au niveau local et au Congrès, augmentant l’incertitude des politiques futures. Dans ce contexte politique, les actifs bénéficiant le plus seront les marchés émergents, les métaux précieux et les métaux de base, considérés comme des “actifs faibles en dollar”.

Troisièmement, pour les deux grandes tendances que sont l’IA et les ressources naturelles, qui bénéficient d’un consensus mondial élevé, la dynamique interne en Chine apportera également un supplément d’alpha, facilitant la lecture structurelle du marché A après la fête.

Concernant l’IA, la “sortie du concept” des robots et grands modèles lors du Gala du printemps marque une étape clé vers leur “mise en pratique”, renforçant la confiance domestique dans la commercialisation de l’IA cette année. Plusieurs robots humanoïdes chinois ont impressionné lors du Gala, avec des mouvements fluides et une large gamme d’applications, prouvant que la maîtrise du contrôle moteur et la mise en scène concrète sont désormais maîtrisées. Cela accélère la reconnaissance et l’acceptation sociales des robots humanoïdes. Avec la poursuite des avancées technologiques et la mise en œuvre accélérée des scénarios, cette année pourrait devenir l’année de la production de masse et de la commercialisation des robots humanoïdes en Chine et à l’étranger. La récente présentation du grand modèle ByteDance Seedance 2.0, utilisé pour la première fois lors du Gala pour des applications visuelles dans des programmes comme “Fête des fleurs”, “Chant du vent” et “Petit cheval heureux”, a montré une avancée significative dans la capacité multimodale du modèle. En 2023, l’application de l’IA en Chine devrait passer du simple modèle à la monétisation concrète, avec une synergie entre l’itération des modèles et l’expansion des scénarios.

Concernant les ressources naturelles, en plus de la poursuite de la valorisation stratégique dans le contexte macro mondial, la nouvelle vague de hausse des prix en Chine enrichit également les signaux de hausse. À partir de mars-avril, période clé pour la validation des hausses de prix et leur transaction, la confirmation continue de l’amélioration des prix via le PPI pourrait renforcer la dynamique haussière dans ce secteur. En analysant la corrélation entre les prix des actions et le PPI depuis 2005, les secteurs les plus liés à la hausse sont principalement la chimie, l’acier, les matériaux de construction, la pétrochimie, les métaux non ferreux et le charbon.

Cependant, étant donné que cette vague de hausse est principalement structurelle, la durabilité des hausses dans certains secteurs dépendra de la poursuite de l’amélioration de l’offre et de la demande. La logique fondamentale de la hausse reste le déficit entre l’offre et la demande. Les secteurs où ce déficit apparaît en premier lieu, notamment dans les tendances industrielles émergentes et les industries bénéficiant de la “lutte contre l’inflation interne” comme les matériaux de base (chimie, acier, matériaux de construction) et la fabrication de haute technologie, seront les plus susceptibles de voir des hausses durables. Les industries de consommation en aval, liées à la demande intérieure, restent généralement équilibrées, tandis que l’offre en amont dans le secteur immobilier demeure en excès. La durabilité des hausses dans ces secteurs dépendra de la transmission de l’amélioration de l’offre et de la demande. Enfin, il faut aussi prêter attention à la possibilité de reprise des exportations dans les industries à forte exposition aux droits de douane, notamment dans l’électroménager, l’électronique grand public, les batteries, les pièces automobiles et les dispositifs médicaux, qui bénéficieront particulièrement de la baisse tarifaire.

Avertissements de risque

Volatilité des données économiques, politique monétaire accommodante moins que prévu, baisse des taux de la Fed inférieure aux attentes, etc.

Ce document provient de : Yao Wang Hou Shi

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