Stratégie Guotai Haitong : L'expansion de la demande intérieure marque un tournant historique. Recommandation : valorisation et positionnement faibles pour le secteur des valeurs de la demande intérieure.

Le relèvement de la demande intérieure marque un tournant historique. Le centre de gravité du travail économique en Chine se tourne désormais vers la demande intérieure, qui est considérée comme la priorité absolue. Depuis les années 1990, l’expansion de la demande intérieure a toujours été un outil essentiel pour faire face aux crises externes et pour promouvoir la restructuration et la montée en gamme de l’industrie chinoise. Face à une situation internationale de plus en plus complexe et à la pression de maintenir la croissance intérieure, l’expansion de la demande intérieure est passée d’une politique à court terme, choisie au cas par cas, à une stratégie nationale à moyen et long terme, couvrant plus d’une décennie. Avec la diminution des effets marginaux des investissements traditionnels dans les infrastructures et des exportations comme moteurs de croissance, le rôle stratégique de la consommation intérieure en tant que « stabilisateur » et « nouveau moteur » de l’économie devient de plus en plus évident. En 2024, la part des dépenses de consommation finale dans le PIB en Chine atteindra environ 56,6 %, nettement inférieure au niveau de 66 % à 83 % observé dans des économies développées telles que le Japon, la Corée, l’Europe et l’Amérique.

Pour l’avenir, nous pensons que la voie politique pour élargir la demande intérieure devient de plus en plus claire : premièrement, valoriser « l’investissement dans les personnes », en comblant les lacunes en matière de bien-être social et en stimulant les revenus des ménages ; deuxièmement, améliorer la qualité et augmenter la capacité de la consommation de services, en suivant la tendance à la montée en gamme de la consommation et en optimisant la structure industrielle ; troisièmement, stabiliser les attentes concernant les prix immobiliers, en fluidifiant le cycle économique pour renforcer l’effet de richesse des ménages et améliorer la confiance dans leurs revenus.

Les signaux de reprise de la structure de la demande intérieure sont déjà visibles, et la remontée des prix favorise la fluidité du cycle de la demande. Actuellement, la demande intérieure en Chine présente une stabilisation à un niveau faible avec des points forts en transformation. D’une part, la confiance des consommateurs ne diminue plus, la croissance du revenu disponible par habitant s’améliore, et l’épargne de précaution réduit progressivement l’effet de déviation sur la consommation. La résilience des grandes villes et des segments de consommation haut de gamme commence à se manifester. D’autre part, de nouvelles dynamiques telles que la consommation de services, la consommation intelligente et verte, ainsi que la nouvelle consommation accélèrent la transformation et la montée en gamme de la demande intérieure chinoise.

Il est également crucial de souligner le rôle clé de « la relance raisonnable des prix » dans la reprise et la restructuration de la demande intérieure, car le cycle de la demande se fluidifie progressivement. La hausse des prix peut non seulement orienter les attentes positives et stimuler la demande, mais aussi améliorer la rentabilité des entreprises et augmenter les revenus des ménages. Par ailleurs, en utilisant des signaux de prix, les entreprises peuvent passer de la concurrence par les prix bas à une amélioration de la qualité, favorisant l’adaptation de l’offre aux besoins de consommation de services, de consommation intelligente et verte, ce qui permet de soulager les déséquilibres structurels entre une offre insuffisante en haut de gamme et une surabondance en bas de gamme, réalisant ainsi une montée en gamme synchronisée de la consommation et de l’industrie.

Le ton politique devient plus positif, et la stabilité du marché immobilier joue un rôle important dans l’expansion de la demande intérieure. Après plusieurs années de déclin, le secteur immobilier a achevé une profonde restructuration et entre dans une phase de stabilisation. Au quatrième trimestre 2025, la superficie des ventes immobilières a chuté d’environ 51 % par rapport à son pic, et la superficie de nouvelles constructions a diminué d’environ 74 %. La part de l’investissement résidentiel dans le PIB a reculé de 5,6 points de pourcentage par rapport à son sommet, avec des valeurs absolues et des amplitudes de baisse proches de celles observées au Japon et en Corée. Fin 2025, la baisse des prix de l’immobilier dans les villes de première, deuxième et troisième rangs a respectivement atteint 22 %, 30 % et 30 % par rapport au pic de 2021, s’approchant des niveaux de bulles immobilières mineures observées dans le monde. Les dépenses en capital et l’investissement en actifs fixes liés à la chaîne immobilière ont chuté en dessous de 30 %, indiquant une liquidation relativement complète. De plus, la politique récente montre une attitude plus positive : le relâchement des politiques de financement soulage la pression sur les bilans des promoteurs, la gestion des stocks immobiliers optimise l’offre et la demande, et la rénovation urbaine stimule l’investissement, formant ainsi les « trois nouvelles flèches » du secteur immobilier. La base pour une stabilisation et une reprise est désormais en place, et la réparation des valorisations est en cours.

Recommandations sectorielles : privilégier les secteurs de la demande intérieure avec des valorisations et des positions faibles. Les valorisations et les positions dans toutes les chaînes de la demande intérieure sont à des niveaux historiquement bas, reflétant un consensus pessimiste extrême après plusieurs années de déclin. Cependant, avec la poursuite des politiques d’expansion de la demande et de relèvement des prix, les bénéfices des industries connexes commencent à se stabiliser et à se redresser. Nous pensons que la baisse de la part de marché des valeurs liées à l’immobilier dans la demande intérieure au cours des deux dernières années a été bien plus importante que la baisse de leur contribution au PIB. Avec la stabilisation des attentes, la valorisation devrait se réparer en priorité. Recommandations : 1) renforcer la stabilité des attentes immobilières en liquidant les risques opérationnels en fin de cycle, privilégier les promoteurs immobiliers de qualité avec un ratio PB inférieur à 1 ; 2) dénouer en profondeur la capacité des industries cycliques et manufacturières liées à la demande intérieure, car les signaux de point d’inflexion des prix sont déjà visibles sous l’effet des politiques d’expansion ; 3) optimiser la qualité de l’offre et libérer la demande supplémentaire par des politiques, favoriser la reprise de la consommation de services et de l’aéronautique.

Risques : une récession économique mondiale plus sévère que prévu, et l’incertitude géopolitique mondiale.